השוק

בית ההשקעות מיטב: "הורדנו את התחזית לצמיחה ב-2025 ל-3%"

לאור המשך המלחמה ואי הוודאות הכלכלית, בבית ההשקעות מיטב החליטו להוריד את תחזית הצמיחה וצופים: "בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי. בעקבות התגברות סיכוני האינפלציה, אפשרות של הורדת הריבית מתרחקת"

מערכת ice | 25/5/2025 19:47 1

על פי הסקירה השבועית של בית ההשקעות מיטב, הגידול בהשקעות בענפי המשק נבלם במהלך הרבעון הראשון בשנת 2025. עוד צוין כי יצוא ההייטק המשיך להתאושש יחסית מהר. "המשך המלחמה ללא אופק ברור והרעה במצב הבינלאומי עלולים לפגוע בפעילות הכלכלית. הורדנו את התחזית לצמיחה ב-2025 ל-3%", כך ציינו כלכלני בית ההשקעות מיטב.

המשק ממשיך לצמוח, אך בקצב נמוך יחסית לפוטנציאל קצב הצמיחה של המשק הישראלי ברבעון הראשון (3.4%) רחוק מלהספיק כדי לסגור את הפערים אל מול התמ"ג הפוטנציאלי.

הצריכה הפרטית ירדה אומנם ב-5% אך הירידה משקפת יותר שינוי הרכב הצריכה מאשר הכיוון שלה. הירידה החדה יחסית נרשמה בצריכת מוצרים, זאת לאחר עליה ברבעונים הקודמים מעל המגמה, בדומה לתקופת הקורונה.

גם הקדמת רכישות מוצרים יקרים ברבעון הרביעי של 2025 לפני העלאת המע"מ השפיעה. לעומת זאת, צריכת שירותים צמחה בשיעור שנתי של 13.3% לעומת 7.5% ברבעון הרביעי של 2024, אך היא עדיין רחוקה בכ-6% לעומת המגמה שהייתה לפני המלחמה.

ההשקעות אומנם צמחו ב-8.7% (השקעות בנכסים קבועים), אך הן עדיין נמוכות בכ-20% מהמגמה לפני המלחמה, במיוחד ההשקעות בבנייה למגורים שצמחו ברבעון הראשון בשיעור חד של כ-28.4%. השקעות בענפי המשק כמעט לא גדלו ברבעון הראשון (1.5%), למרות המרחק הגדול מהמגמה.

השקעות נמוכות מצמצמות פוטנציאל לצמיחה עתידית. יצוא הסחורות מדשדש תוך התמתנות במגמת ירידה שהתחילה עוד ב-2022. מעודדת העלייה ביצוא שירותים אחרים שמייצגים בעיקר תחום ההיי טק אשר כמעט חזר למגמה שהייתה בשנים 2022-2023.

להמשך המלחמה ללא סיום באופק תהיה השפעה שלילית על הצמיחה במשק, במיוחד אם האיומים בסנקציות על ישראל יתממשו. אנו מורידים את התחזית לצמיחה ב-2025 מ-3.5% ל-3%.

השווקים מפנימים התגברות הסיכונים
בשבוע שעבר הופסק המו"מ לעצירת המלחמה והופיעו סימנים שמצבה הבינלאומי של ישראל עלול להיפגע גם בהיבט הכלכלי. חדשות אלה באו לידי ביטוי בשווקים:
• השקל היה בשבוע שעבר המטבע החלש בעולם, כמעט היחיד שנחלש מול הדולר.

• תשואת האג"ח השקלית ל-10 שנים עלתה בכ-0.24% בשבוע האחרון, הרבה יותר מאשר במדינות האחרות (עד לסיום המסחר בת"א).

• מדדי המניות בישראל הציגו ביצועים נחותים ביחס לאחרים (עד לסיום המסחר בת"א).

• גם המרווח באג"ח הדולרית של ישראל ל-10 שנים מול ארה"ב שנפתח בשבוע שעבר ב-0.15% היה חריג בהשוואה למדינות האחרות.

כל זה קרה, כאשר על פי הנתונים המעודכנים, המשקיעים הזרים רכשו במרץ מניות בת"א בסכום של יותר ממיליארד דולר ואג"ח בסכום של כ-2.3 מיליארד דולר. משקל החזקות הזרים במניות מסך השוק המקומי עלה במרץ לרמה הגבוהה מאז ספטמבר 2018.

האירועים האחרונים תופסים את המוסדיים עם חשיפה הנמוכה ביותר למט"ח במסלולים כללים מאז 2023 של כ-21.5% בממוצע לאחר שהם הפחיתו אותה בהדרגה מהרמה של כ-26% ברבעון השלישי של 2024.

בעקבות כך, כלכלני מיטב ממליצים להקטין משקלה של ישראל באפיק המנייתי ממשקל יתר למשקל שוק. עוד צוין, כי הורדת הריבית מתרחקת לקראת החלטת הריבית של בנק ישראל השבוע, הציפיות לריבית בעוד שנה עלו מ-3.6% לכמעט 4%. הנסיבות מרחיקות את המועד האפשרי להורדת הריבית:
• נתוני האינפלציה האחרונים הצביעו שהיא נותרה גבוהה ולא ממש יורדת, במיוחד האינפלציה שתלויה בעיקר בגורמים המקומיים.

• הימשכות המלחמה העצימה צפויה להוביל לחיזוק הלחצים לעליות מחירים. הממשלה תצטרך להזרים יותר כסף שיתמוך בביקושים על חשבון הגדלת הגירעון, כאשר המגבלות בצד ההיצע יוחמרו בשוק העבודה, המגבלות על יציאה לחו"ל, קשיי הספקת יבוא וכו'.

• האירועים הביטחוניים-גאופוליטיים האחרונים מגדילים סיכון להיחלשות השקל.

• ההשקעות שכבר כעת נמוכות עלולות להיפגע עוד יותר. ירידה בהשקעות יכולה להקטין ביקושים בטווח הקצר, אך להגביר מגבלות היצע בטווח הבינוני והארוך.

בעקבות נתונים אלו, כלכלני בית ההשקעות מיטב ממליצים למשקיעים על מח"מ בינוני ברכיב האג"ח. למרות העלייה בציפיות האינפלציה, קיימת עדיפות לצמודים בטווחים הקצרים והבינוניים.