השוק

בבית ההשקעות הישראלי מזהירים: זה יהיה מחיר ההסלמה מול איראן | ניתוח

מסקירה עדכנית של לידר שוקי הון עולה כי מההסלמה מול איראן עלולה להגדיל את הגירעון וללחוץ את השקל, תלבה אינפלציה באמצעות התייקרות הנפט וצפויה לפגוע בהכנסות המדינה, גם כשבנתוני מאי עוד ניכרת התאוששות בענפי ההייטק והתעשייה

מערכת ice | 15/6/2025 20:49 1

יונתן כץ (צילום איה בן עזרי, shutterstock)

הגירעון צפוי לעלות בהתאם להמשך המלחמה. למרות עודף ההכנסות ממסים מתחילת השנה, ההסלמה מול איראן תדרוש תוספת משמעותית לתקציב הביטחון ותפגע בהכנסות ממסים, כך לפי סקירה עדכנית של יונתן כץ ולידר שוקי הון. סקר חברות בחודש מאי מצביע על המשך התאוששות בפעילות, למעט מלונאות.

בלידר צופים מדד של 0.1% במאי, עם נטייה כלפי מטה כאשר קיימת אי ודאות לגבי מחירי הטיסות ומחירי השכירות. במבט קדימה, האינפלציה תושפע מהימשכות ההסלמה אשר תשפיע על השקל, מחירי הנפט ומחירי הטיסות.

אין עדיין סימני אינפלציה בארה"ב כתוצאה ממלחמת הסחר, אך אינפלציית הליבה התייצבה על 2.8% , עדיין מעל היעד של הפד.

שוק האג"ח: השוק יגיב בעליית תשואות היום על רקע ההסלמה. עלייה חדה בתשואות תגביר את האטרקטיביות בארוכים, זאת בהנחה שהמלחמה תסתיים בקרוב.

ישראל: ההתאוששות נמשכה (עד המלחמה עם איראן)
סקר מגמות בסקטור העסקי מצביע על המשך התרחבות בפעילות בחודש מאי, כאשר רכיב המצב השוטף עלה ל-23.0 מ-20.5 באפריל (מאזן הנטו של תשובות חיוביות). במאי 2023 (לפני המלחמה) רכיב זה עמד על 23.7. רכיבי הציפיות לגבי הפעילות והתעסוקה בחודש הבא עלו מעט ומצביעים על התרחבות.

ענף מידע ותקשורת (הייטק שירותים) מדווח על צפי להתרחבות ביצוא ובתעסוקה בחודש הבא. עוצמת המחסור בעובדים עלתה בענף הבינוי אך ירדה מעט בענף המסחר. התעשייה מצפה לגידול בהזמנות, גם בשוק המקומי וגם בייצוא (בינתיים אין סימנים לחרם מסוים על היצוא הישראלי).

ציפיות האינפלציה שנה קדימה בקרב החברות עלו מעט ל-2.76% במאי מ-2.72% באפריל, ירידה מ-3.01% בנובמבר 2024. אחוז החברות אשר דיווחו על עליות מחירים בחודש הבא (יוני) פחת מאד בענף המסחר אך עלה מעט בתעשייה ובשירותים, זאת לעומת סקרים של חודשי מאי בשנים קודמות.

ההתאוששות נמשכת בחודש מאי כאשר עדיין קיימות מגבלות בפעילות בענפי הבנייה ובתיירות הנכנסת. עדיין קיימים לחצי מחירים במשק אך פחות יחסית לשנתיים הקודמות. במבט קדימה, הימשכות ההסלמה תפגע קשות בפעילות, בדומה לתקופת הקורונה.

הגירעון יושפע מהימשכות הלחימה
הגירעון התקציבי שנה אחורה יורד מעט ל-5.0% תוצר במאי מ-5.1% באפריל. מתחילת השנה, ההוצאות עלו ב-2.8%. ההוצאה על ביטחון ירדה ב-4.2% , ההוצאה האזרחית עלתה ב-3.6%, בעוד סך ההכנסות עלה ב-19.5%. ההכנסות ממסים במונחים ריאליים בשיעורי מס אחידים עלו ב-1.1% במאי לעומת מאי 2024 וב-6.6% מתחילת השנה. משרד האוצר עדכן את תחזית ההכנסות כלפי מעלה ב-21.4 מיליארד שקל בשנת 2025.

יחד עם זאת, המשך הלחימה בעזה בעצימות גבוהה וכעת ההסלמה מול איראן יביאו גם לעלייה חדה בהוצאות הביטחון וגם לפגיעה בהכנסות, תלוי כמה זמן המלחמה תימשך עם מגבלות על הפעילות.

בגזרת האינפלציה, המכירות ברשתות השיווק עלו ב-1.9% באפריל (בניכוי עונתיות) אך נתוני המגמה מצביעים על התמתנות בביקוש בחודשים האחרונים. מדד האמון הצרכני ירד ל-23- באפריל מ-21- עם הרעה בצפי קדימה. ביומיים האחרונים השקל פוחת ב-3.1% מול הסל על רקע ההסלמה מול איראן. עקב ההסלמה, מחירי הנפט (ברנט) עלו ב-11% בשבוע האחרון.

מדד חודש מאי צפוי לעלות ב-0.1% (עם נטייה ל 0.0%). קיימת אי ודאות לגבי עוצמת הירידה במחירי הטיסות (בלידר מניחים ירידה של 19%) ומחירי השכירות (0.3%). המדד יושפע מכניסה למדידה של פירות הקיץ במחירים גבוהים, עלייה עונתית במחירי ההלבשה (3%), ירידה של 2.5% במחירי הדלקים ועלייה חדה במחירי התחבורה הציבורית.

ארה"ב: מחירי הסחורות עדיין לא מגיבים למכסים
סך כל האינפלציה עלתה ב-0.1% במאי לעומת צפי של 0.2%. אינפלציית הליבה עלתה ב-0.1% וב-2.8% שנה אחורה לעומת צפי של 2.9%, בדומה לחודש הקודם. מדד ה-PPI (מחירי תפוקה) ליבה עלה באופן מתון (0.1%).

החדשות הטובות: מחירי הסחורות ליבה (goods) נותרו יציבים ועלו ב-0.3%- שנה אחורה. זה לא ממש מפתיע: המכסים ההדדיים (reciprocal) הושהו ובינתיים שיעור מכס של 10% גורף על כל המוצרים לא מתגלגל עדיין אל הצרכנים. השפעת המכסים נדחית עקב הקדמת יבוא וחולשה בביקושים. ההשפעה כנראה תורגש במחצית השנייה של השנה, זאת לפי העלייה החדה ברכיבי המחירים במדדי מנהלי הרכש.

מחירי השירותים ממשיכים לעלות, אך בקצב מתון: מחירי השירותים עלו ב-0.2%, מזה מחירי השכירות (OER) עלו ב-0.3% לאחר חודשיים של 0.4%, וב-4.2% שנה אחורה. מחירי השירותים האחרים, למעט מחירי הדיור, עלו ב-0.1% וב-3.5% שנה אחורה.
סימני החולשה בשוק העבודה מתגברים: מספר דורשי העבודה המתמשכים עלה ב-54 אלף ל-1.95 מיליון, הרמה הגבוהה ביותר מנובמבר 2021. מספר דורשי העבודה החדשים נותר יציב על 248 אלף ונמצא במגמת עלייה בשבועות האחרונים.

מדד האמון הצרכני של מישיגן עלה ב-16% ביוני, אם כי עדיין ירד ב-20% מתחילת השנה. ציפיות האינפלציה ירדו ל-5.5% מ-6.1%.

מבחינת החלטת ריבית הפד ביום רביעי + תחזית המאקרו (Dots), אין סיבה עבור הפד לרמוז על הורדת ריבית עקב אי ודאות במדיניותו של טראמפ. אין עדיין סימני חולשה של ממש בכלכלה. הפד באטלנטה צופה צמיחה של 3.8% ברבעון ב'. תחזית האינפלציה וריבית הפד צפויה להיות חשובה במיוחד. יתכן כי תחזית הריבית תתמתן להורדה אחת השנה במקום שתיים בתחזית הקודמת.

אירופה
הייצור התעשייתי ירד ב-2.4% באפריל, הצפי היה ל-1.4%- ועלה ב- 0.8% שנה אחורה, התמתנות מ-3.7%. זאת, לאחר התכווצות בייצור ב-2024. הייצוא התעשייתי ירד ב-8.4% באפריל וירד ב-1.4% שנה אחורה. חלק מהחולשה נובעת מהקדמת יצוא לפני הטלת המכסים.

בריטניה
מסתמנת חולשה בכלכלה עם ירידה של 0.3% בתוצר באפריל (הצפי היה ל-0.2%+), ירידה של 0.9% בייצור התעשייתי וירידה של 8.8% ביצוא. הייצוא לארה"ב ירד באופן חד במיוחד. הבנק המרכזי צפוי להוריד את הריבית בחודש אוגוסט.

סין
סין ממשיכה להסיט את הייצוא שלה מארה"ב למדינות אחרות. במאי הייצוא התעשייתי עלה ב-4.8% (שנה אחורה), עם ירידה של 34.5% ביצוא לארה"ב עקב הקדמת יצוא ומלחמת הסחר, ועלייה של 15% ביצוא למדינות אסיה ו-12% גידול ביצוא לאירופה. סביר להניח שההסטה של היצוא מארה"ב למדינות אחרות נעשתה תוך כדי לחץ לירידת מחירי היצוא עקב ירידה בביקוש הכולל, מגמה אשר תומכת באינפלציה נמוכה, גם בישראל.