בבנק יוליוס בר סבורים כי לאיום המכסים המתמשך של טראמפ עלולות להיות השלכות על כלכלת ארה"ב, הדולר נחלש כשמתחרה חדש-ישן עולה מולו - ואיזה מטבע המרוויח העיקרי מהסיטואציה?

מחלוקת הסחר: דד-ליין חדש, אך אותם האיומים שנשמעו בעבר

דייוויד קול, הכלכלן הראשי ביוליוס בר ניתח כי נשיא ארצות הברית טראמפ האריך בפועל את הדד-ליין להטלת מכסים גבוהים יותר מ־9 ביולי ל־1 באוגוסט, ובכך העניק לשותפות הסחר זמן נוסף להגיע להסכמות עם ארצות הברית ולמנוע את העלאת המכסים. עם זאת, איום המכסים עדיין מרחף, יוצר אתגרים לכוונות השקעה בארצות הברית ומגביר את אי הוודאות בנוגע לעלייה באינפלציה האמריקאית. 

איום המכסים המתמשך מגביר את הסיכון לסטגפלציה בארצות הברית ומפעיל לחץ על אירופה להמריץ את הביקוש המקומי במטרה לפצות על הפגיעה בסחר הבינלאומי. אסטרטגיית הצמיחה מוכוונת היצוא של סין צפויה להתמקד אף יותר בשווקים מחוץ לארצות הברית.

נשיא ארצות הברית דונלד טראמפ שלח את מה שצפוי להיות המכתב הראשון בסדרת מכתבים לשותפות סחר מרכזיות, ובהם איים להטיל שיעורי מכס גבוהים מהמדיניות שהוכרזה ביום השחרור, ה-2 באפריל. 

במקביל, הוא רמז על נכונות להמשך משא ומתן ודחה את העלאת המכסים לפחות עד ל־1 באוגוסט. איומי המכס הנוספים בנוסף למכסי הבסיס של 10%, מכס של ‎25%‎ על כלי רכב ו־50% על פלדה ואלומיניום ממחישים שהעימות המסחרי טרם הסתיים, ושפוטנציאל הפגיעה בשרשראות האספקה ובהשקעות של חברות אמריקאיות עשוי להחריף בהמשך. במקביל, חברות מחוץ לארצות הברית מתמודדות עם סביבה מסחרית בינלאומית הולכת ומחמירה.

החשש מהתגברות האינפלציה האמריקאית צפוי לעלות מחדש, שכן השפעותיהם של סבבי המכסים הקודמים טרם באו לידי ביטוי מלא בנתוני האינפלציה, וצפויות להשתקף בפיגור של שלושה עד שישה חודשים. איום המכסים המתמשך מעצים את הסיכון לסטגפלציה בארצות הברית, עם סיכונים כלפי מטה לצמיחה ולביקוש המקומי, וסיכונים כלפי מעלה לאינפלציה ולריביות. הלחץ על אירופה להמריץ את הביקוש המקומי כדי לפצות על האטה בסחר הבינלאומי צפוי לגדול, בעוד שסין תתמקד אף יותר בשווקים מחוץ לארצות הברית במסגרת אסטרטגיית הצמיחה מבוססת היצוא שלה.

מטבעות: היחלשות הדולר והחשש מהתערבות בשער הפרנק

דיוויד א. מאייר, כלכלן ביוליוס בר ניתח כי הירידה האחרונה בשער ה־USD תואמת במלואה את התחזית  של הבנק  להיחלשות מתמשכת של המטבע האמריקאי. חרף המתיחות הפיסקלית הצפויה, הליש"ט ממשיך להציע תשואת ריבית אטרקטיבית. לבסוף, התחזקות ה־CHF עשויה להיות מוגבלת בשל סיכון להתערבות מצד הבנק המרכזי של שווייץ.

עד לשבוע שעבר, מגמת ההיחלשות של הדולר נמשכה, כאשר מדד הדולר האמריקאי ירד מתחת לרמה של 97,  שפל שלא נרשם מאז פברואר 2022. הירידה לא הייתה תוצאה של נתונים מאקרו־כלכליים אלא נבעה מהמשך גיוון ההשקעות אל מחוץ לנכסים אמריקאיים לקראת סיום הרבעון השני, מה שהוביל לביצועים שליליים של הדולר בשיעור של למעלה מ־‎7%. עם חקיקת "החוק היפה והגדול" (One Big Beautiful Act) בקונגרס, ממשל טראמפ ביסס מציאות של גירעונות תקציביים גבוהים ונתיב חוב שאינו בר קיימא. הסיכונים הפיסקליים הללו צפויים לפגוע באמון המשקיעים בנכסים אמריקאיים. בנוסף, דד-ליינים של מכסים השבוע עלולים להגביר את התנודתיות.

ביוליוס בר סבורים כי גל הירידות האחרון של הדולר מתיישר באופן מלא עם תחזיתנו ארוכת הטווח להיחלשות רחבת היקף של המטבע. בעוד שהאירו נהנה מזרימת הון אל מחוץ לארצות הברית לעבר יעדים יציבים יותר, הליש"ט ממשיך להוות אלטרנטיבה עדיפה בזכות תשואת ריבית גבוהה יותר ותנודתיות נמוכה יותר. בשבוע שעבר, גברה הספקולציה על אפשרות להתפטרותה של שרת האוצר רייצ'ל ריבס בעקבות כישלון בקיצוץ בהוצאות החברתיות - דבר שעורר חששות מהתרופפות הכללים הפיסקליים, והביא לעלייה בתשואות האג"ח הבריטיות ולירידה בשער הליש"ט. 

האירוע המחיש כי ראש הממשלה קיר סטארמר נותר לכוד בין שוקי אג"ח דרוכים לבין גמישות תקציבית מצומצמת. למרות שהשווקים נרגעו לאחר המשבר הפיסקלי הבריטי האחרון, הליש"ט ממשיך להציע תשואת ריבית אטרקטיבית של כ־‎4%‎, אם כי עשוי להתקשות ברישום עליות שער משמעותיות בטווח הקצר.

עוד ב-

כשרוב הבוחרים נגדו: "החוק הגדול והיפהפה" של טראמפ יצא לדרך

לכתבה המלאה

בגזרת המטבעות הבטוחים, הפרנק השווייצרי נותר המרוויח העיקרי מהיחלשות הדולר. עם זאת, גוברים הלחצים על הבנק המרכזי של שווייץ (SNB) להתערב בשוק. הסכם סחר אפשרי עם ארצות הברית השבוע עשוי להעניק לו מרווח תמרון, שכן עד כה נמנע הבנק מהתערבות כדי לא להיתפס כמבצע מניפולציה בשערי חליפין בעיצומם של מגעים מסחריים. מכיוון שהמדיניות המוניטרית עלולה להגביל את מגמת ההתחזקות של הפרנק, אנו נמנעים לעת עתה מלעדכן כלפי מעלה את תחזיתנו. בינתיים, הין היפני נותר תקוע סביב רמות של USD/JPY ‎145, ‎ עקב עצירה בתהליך הנורמליזציה של מדיניות הבנק המרכזי של יפן.