השוק

דיסקונט משתרך מאחורי שאר הבנקים - מה הסיבה והאם זה ישתנה?

בעוד הבנקים ממשיכים לרשום עלייה ברווחים ובתשואה להון - בנק דיסקונט נשאר מאחור ברבעון השני עם תשואה להון של 13.6% - פער של 2.6% מלאומי שלפניו ושל 4.7% מהבינלאומי שבמקום הראשון. מה הסיבות ומה זה אומר על המניה?

רוי שיינמן | 26/8/2025 16:03 1

אבי לוי מנכ"ל דיסקונט (צילום ישראל הדרי, Magma Images)

תשואה להון היא מדד לרווחיות הבנק, המודד את שיעור הרווח הנקי ביחס להון העצמי של בעלי המניות. מאחר ובנק הוא גוף שמטרתו לייצר רווחים על בסיס ההון שיש לו, בעיקר מהפקדונות ומחשבונות העו"ש, אחת הדרכים הפופולאריות להשוות בין איכות הבנקים היא דרך תשואה להון.

ויש לזה גם משמעות פרקטית למשקיעים כשמדברים על מכפיל הון - נניח שבנק מסוים נסחר לפי שווי שוק של כמיליארד שקל, ולצד זאת ההון העצמי שלו הוא גם כן מיליארד שקל. נניח שהבנק מציג תשואה על ההון של כ-12%, אזי גם התשואה התיאורטית למשקיע צריכה להיות 12% - מאחר והמשקיע "קונה שקל של הבנק בשקל". כך אם מכפיל הרווח נמוך מ-1 התשואה התיאורטית למשקיע תהיה גבוהה יותר מהתשואה להון של הבנק, כשהמצב ההפוך קורה כשהמכפיל גבוה מ-1.

הבנקים מציגים רווחי עתק בשנתיים האחרונות. ברבעון האחרון למשל חמשת הבנקים המובילים רשמו רווח מצטבר של מעל 8 מיליארד שקל, עם תשואה להון שהגיעה עד ל-18.3% אצל הבינלאומי. מדובר בבנק הקטן מבין החמישה, לכן על פניו "קל" לו יותר להציג תושאה טובה יותר להון, אך גם בבנקים הגדולים כמו לאומי ופועלים נרשמו תשואות מרשימות של מעל 16%.

בין חמשת הבנקים בלטה לשלילה ברבעון דיסקונט עם תשואה להון של 13.6%. מה הגורמים לביצועים האלו והאם ב-S&P צדקו כשנתנו לבנק אופק דירוג שלילי רק לפני כמה חודשים?

אחד הגורמים המרכזיים לתשואה הנמוכה של דיסקונט הוא פרופיל הסיכון של הבנק, המשפיע על הוצאותיו. לדיסקונט יש חשיפה גבוהה יחסית לסקטורים בסיכון - בעיקר לענף הנדל"ן (בנייה ויזמות נדל"ן) ולעסקים קטנים ובינוניים. סקטורים אלו רגישים יותר לשינויים כלכליים (כמו עליית ריבית או האטה בשוק), ולכן הבנק נדרש לנקוט בזהירות יתרה כלפי הלוואות בתחומים אלו.

נכון לסוף הרבעון השני, יתרת סיכון האשראי הכולל של דיסקונט לבינוי ונדל"ן עמדה על כ-102.6 מיליארד שקל, בהשוואה ל-98 מיליארד שקל בסוף 2024. מתוך סכום זה, דיקסונט ציינה כי סיכון האשראי הבעייתי עמד על 2.48 מיליארד שקל לעומת 2.47 מיליארד שקל בסוף 2024.

בפועל, המשמעות היא שדיסקונט מקצה סכומי כסף משמעותיים כהפרשות להפסדי אשראי, כספים ששומרים בצד כדי לכסות הפסדים פוטנציאליים מהלוואות שלא יוחזרו. הפרשות אלו מהוות הוצאה חשבונאית שמפחיתה את הרווח הנקי המדווח של הבנק.

במלים פשוטות, "הפרשה להפסדי אשראי" היא מנגנון ביטוח פנימי של הבנק: כאשר יש סימנים לכך שחלק מהלווים עלולים להיקלע לקשיים, הבנק מפריש חלק מהרווחים ככרית ביטחון.

בהודעת דירוג שפרסמה לפני כמה חודשים, חברת S&P ציינה כי הבנק ביצע הפרשות קבוצתיות נרחבות וכי היא מעריכה שהוצאות אלו יישארו מעל הממוצע בענף הבנקאות בישראל גם בשנים 2024-2026.

S&P הסבה תשומת לב גם לסיכונים הטמונים בפרופיל הבנק. דירוג אשראי הוא ציון שניתן לבנק ומשקף את יכולתו לפרוע את חובותיו במועד, מעין מדד לאמינות פיננסית וליציבות. בדומה לשאר הבנקים הגדולים בישראל, דיסקונט מחזיק בדירוג אשראי בינלאומי ברמה +BBB (דרגה בינונית-גבוהה בסולם S&P). אולם, תחזית הדירוג של דיסקונט מוגדרת כ-"שלילית".

תחזית שלילית פירושה שסוכנות הדירוג צופה כי ייתכן והדירוג עצמו ירד בעתיד, אם יתממשו סיכונים מסוימים. הצעד הזה המשקף בראש ובראשונה את התחזית השלילית שהעניקה S&P עצמה למדינת ישראל, וכן את החשש לשחיקה אפשרית בפרופיל האשראי של בנק דיסקונט בשנים הקרובות.

S&P הדגישה שבתרחיש של הורדת דירוג למדינת ישראל, תפחת ההסתברות שתהיה תמיכה ממשלתית בבנקים במקרה משבר - מה שעלול לגרור הורדת דירוג גם לדיסקונט.

בנק דיסקונט מצליח להציג רווחים נאים וצמיחה באשראי, אך מבנה הפעילות שלו גורר שמרנות פיננסית שפוגעת ביחס התשואה להון בהשוואה למתחרים. החשיפה הגדולה לענפי הנדל"ן ולעסקים הקטנים - מנועי צמיחה רווחיים אך תנודתיים - מאלצת את הבנק לשמור יתרות ביטחון גבוהות (הפרשות אשראי), וכך מצמצמת את חלק מהרווח בטווח הקצר.

דיסקונט בוחר ביציבות ועמידות לטווח ארוך, גם אם המשמעות היא תשואה חשבונאית מעט נמוכה יותר בטווח הקצר. החלטה זו מגובה בכך שגם תחת התשואה הצנועה יחסית, הבנק נותר רווחי מאוד ואף חילק דיבידנד משמעותי לבעלי מניותיו. האתגר של דיסקונט הוא לשמור על איזון בין צמיחת הרווח לבין ניהול סיכונים: להמשיך לתמוך בלווים בענפי הנדל"ן והעסקים הקטנים - אבל בלי להתפשר על איכות האשראי והיציבות הפיננסית של הבנק.

עוד ב-

דיסקונט עם רווח של 1.12 מיליארד שקל, כמה תחלק כדיבידנד?

לכתבה המלאה

ומה כל זה אומר למשקיעים? כיום מניית דיסקונט נסחרת לפי מכפיל הון של כ-1.2, כך שהתשואה התיאורטית למשקיע עומדת על כ-11.3%, דומה למניות האחרות בתחום כשמניית לאומי גם כן מציגה תשואה תיאורטית של 11.3%, פועלים עם 12.5%, מזרחי עם 10.7% והבינלאומי עם 11.5%.