המסגרת התפעולית של חברות S&P 500 השתנתה בחדות ב-2025 עם הטלת מכסי יבוא רחבים. בחזית המשפטית נוספה שכבה של אי ודאות לאחר פסיקת בית ערעורים פדרלי שקבעה כי מרבית המכסים אינם חוקיים, פסיקה שעשויה להגיע להכרעת העליון. עבור הנהלות, האקלים הזה מצריך תמחור זהיר, ניהול מלאי הדוק ובניית חלופות רכש, שכן סטייה קלה בהנחות יכולה לעבור ישירות לשורת המרווחים.

בקו הראשון נמצאת אסטרטגיית ההעברה למחיר. סקר של שלוחת הפדרל ריזרב בניו יורק מצא שרוב העסקים גלגלו לפחות חלק מהעלויות לצרכנים, כאשר כשליש מהיצרנים וכמחצית מחברות השירותים העבירו את כל העלות דרך העלאת מחירים. בעולמות שבהם בידול המוצר גבוה או השליטה בערוץ המכירה חזקה, שיעור ההעברה גמיש יותר. מנגד, בשווקים רגישי מחיר כמו קמעונאות דיסקאונט או מוצרים בני תחליף, היכולת להעלות מחירים מוגבלת ולכן השחיקה נבלעת במרווח הגולמי או מפוצה בהתייעלות.

הקו השני הוא ניהול מלאי. קמעונאים ויצרני צריכה קדימו יבוא לפני מועדי העלאה כדי להימנע ממכס על משלוחים עתידיים. המהלך שומר זמנית על מרווחים אך עלול להפוך לחרב פיפיות כאשר מלאי יקר נכנס למחזור המכירה במחצית השנייה, ומחייב קידומי מכירות או הורדות מחיר. לפי ניתוחי תעשייה, תופעת ה front loading יצרה מלאים מנופחים אצל חלק מהשחקנים, עם סיכון ללחץ מרווחים בהמשך השנה.

בהקשר הענפי התמונה מפוצלת. יצרנים תעשייתיים הצליחו לעיתים ליישם העלאות מדורגות, לעדכן חוזים ולגבות תוספות ייעודיות כדי לקזז את עלות המכס. גם בטכנולוגיה, כאשר המוצר מבודל ודביקות הלקוח גבוהה, קל יותר להעביר עלויות, אף שהחשיפה לייצור אסייתי יוצרת רוח נגדית מבנית. בצרכנות, במיוחד בדיסקרציונרי, גמישות המחיר גבוהה יותר והנכונות לספוג עלויות גדלה. דוגמה לשיח הנהלות, נייקי ציינה בקיץ כי המכסים מהווים רוח נגדית חדשה ומשמעותית והודיעה על עליות מחיר מדורגות כדי לאזן כ מיליארד דולר עלויות נוספות ב-2026.

הקו השלישי הוא שינוי גיאוגרפיית הייצור והמקורות. חברות מזרזות פיצול ספקים, dual sourcing, ונעות למתכונת local for local כדי לקצר שרשראות ולהפחית חשיפת מכס. מנהל שילוח גלובלי תיאר זאת כך, תנודתיות מכסים הפכה לנורמל החדש, והחברות לא רק מקדימות יבוא או מצמצמות הזמנות, אלא גם חושבות מחדש על האסטרטגיה ארוכת הטווח. בו זמנית, תעשייה שלמה של nearshoring מייצרת השקעות במקסיקו, מזרח אירופה ומדינות אסיה מחוץ לסין, אם כי חסמי עבודה ועלות מקשים על יישום מלא ומהיר.

במיקרו של חברות ספציפיות מתקבלת תמונת יישום מרובדת. יצרני ציוד ותעשייה הודיעו כי יגלגלו תוספות מחיר או יקבעו עמלות ייעודיות להזמנות לצפון אמריקה. בענף הרכב, עלויות המכס התגלגלו למספרים דו ספרתיים של מאות מיליוני דולרים ואף יותר ברבעון, כאשר חוסן הביקוש במוצרים ליבה סייע לספיגה חלקית. בקמעונאות אלקטרוניקה הביתית, הנהלות דוחפות ספקים לפזר ייצור מחוץ לסין, אך מזהירות שהנראות קדימה נותרה מוגבלת.

מבחן המציאות למלאי המקדים יגיע ברבעון השלישי והרביעי. ככל שמוצרי יבוא שנקנו לפני העלאות המכס יתאזלו, יגיע תורם של משלוחים יקרים יותר, ויתכן לחץ על מרווחים אם הסביבה התחרותית לא תאפשר העלאות מחיר נוספות. גם אם המכסים יופחתו או יבוטלו בהליך משפטי, חלק מהחברות יצטרכו להתמודד עם מלאי שנרכש במחירים גבוהים יותר. ברמת המאקרו, פסיקת הערעור והאפשרות לערעור לעליון משאירות את ההנהלות במצב דרוך ומקשות על מתן הנחיות שנה קדימה.

עבור משקיעים, השורה התחתונה היא ניהול סלקטיבי של סיכון מרווח. חברות עם כוח תמחור, חשיפה נמוכה לשווקים רגישי מחירים, ויכולת להעביר ייצור או להשלים חוזים מחדש, נמצאות בעמדה טובה יותר. מנגד, שחקנים צרכניים ערכי מחיר מסתמכים יותר על פריון, תערובת מוצרים ושיווק כדי לשמר רווחיות. אם המכסים יישארו בתוקף, תמשיך להיות פרמיית ניהול למודלים שיודעים ליישם העלאות מחירים מדורגות ולשמור על משמעת מלאי; ואם יבוטלו, עשוי להגיע רוח גבית חשבונאית אך עם פערי תזמון בין תמחור השוק לכניסת ההשפעה לדוחות. השבועות הקרובים, עם עדכוני הנהלות ונתוני חגים מתקרבים, יספקו אותות חשובים לגבי עומק השחיקה, קצב ההעברה למחיר, והאם האיזון בין תמחור, קיבולת ומבנה עלויות נשמר.

עוד ב-

5 האירועים שיכריעו אם הריבית תרד

לכתבה המלאה

 הכתבה אינה מהווה המלצה להשקעה. 
 אלרואי אגם: חוקר ואסטרטג השקעות המשלב מומחיות בשוק ההון, הייטק ועולם הקריפטו. מספק ניתוחים ותובנות לאיתור הזדמנויות השקעה בנכסים מסורתיים ודיגיטליים.