השוק

הנפט מזנק והאג"ח בשיא: הלחץ על הבנקים המרכזיים גובר

כלכלני דויטשה בנק מנתחים את השפעת מחיר חבית הנפט שנסחר מעל 95 דולר ואת השיאים שנשברו בארה"ב ובאירופה, רגע לפני פרסום נתוני האינפלציה המכריעים

מערכת ice | 8/9/2026 7:03 עקבו אחרינו בגוגל

כלכלני הבנק הגרמני דויטשה בנק, ערכו סקירה כלכלית בה התייחסו למספר נושאים במרכזם תשואות האג"ח הגדולות בשווקים, מצב האינפלציה אחרי פרסום דו"ח התעסוקה בארה"ב וריבית הפדרל רזרב, החלטת הריבית הגורלית באירופה ועוד.

"השווקים הגלובליים נכנסים לשבוע כאשר תשואות האג"ח הממשלתיות נותרות גבוהות בכלכלות הגדולות, ומשקפות לא רק ציפיות לצמיחה עמידה, אלא גם עלייה בפרמיות הטווח על רקע חששות פיסקליים ואי־ודאות מתמשכת בנוגע לאינפלציה. המסר הניצי של יו"ר הפד קווין וורש בג'קסון הול והמתיחות המחודשת בין ארה"ב לאיראן חיזקו את הלחצים הללו, כאשר מחיר הנפט מסוג ברנט נסחר מעל 95 דולר לחבית ותשואות האג"ח ל־10 שנים בארה"ב, גרמניה, צרפת, בריטניה ויפן הגיעו לשיאים של מספר שנים.

לאחר פרסום דו"ח התעסוקה האמריקאי לחודש אוגוסט, תשומת הלב עוברת משוק העבודה לאינפלציה. נתוני מדד המחירים ליצרן (PPI) ומדד המחירים לצרכן (CPI) בארה"ב, לצד הנפקות אג"ח האוצר ל־10 ול־30 שנה, יבחנו האם שוק האג"ח יכול להתייצב לקראת ישיבת ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב (FOMC) ב־15–16 בספטמבר.

קריאתו של נגיד הפד וולר לתת לתהליך ירידת האינפלציה הזדמנות והעדפתו להותיר את הריבית ללא שינוי החודש, אותגרו בעקבות דו"ח תעסוקה חזק מהצפוי, שהעלה את ההסתברות בשווקים להעלאת ריבית בספטמבר לכ־60%. אירופה ניצבת בפני מבחן מיידי יותר בישיבת הבנק המרכזי האירופי (ECB) השבוע, כאשר השווקים מתמקדים בשאלה האם עלויות האנרגיה הגבוהות יביאו להידוק מוניטרי נוסף, או שמא הצמיחה החלשה והתשואות הגבוהות על האג"ח הממשלתיות יתמכו בהפוגה בהעלאות הריבית.

בגרמניה, ניצחונה של מפלגת AfD בסקסוניה־אנהלט הוסיף לחץ על הקואליציה של הקנצלר מרץ. גם הנתונים מיפן ישפיעו על הציפיות לנורמליזציה של מדיניות הבנק המרכזי של יפן (BoJ), לאחר שתשואת האג"ח הממשלתית היפנית ל־10 שנים הגיעה ל־3%. כאשר ספטמבר נחשב באופן עונתי לחודש מאתגר עבור שוקי המניות, יכולתם של הבנקים המרכזיים לרסן את האינפלציה מבלי להחריף את החששות הפיסקליים או לפגוע בצמיחה תהיה גורם מרכזי בסנטימנט בשווקים.
ארה"ב: האינפלציה במוקד

לאחר פרסום נתוני התעסוקה במגזר הלא־חקלאי לחודש אוגוסט ביום שישי האחרון, תשומת הלב השבוע תתמקד בנתוני מדד המחירים לצרכן שיתפרסמו ביום שישי.

תחזית הקונצנזוס היא שהאינפלציה תישאר מעל יעד ה־2% של הפדרל ריזרב, אך תמשיך במגמת ירידה הדרגתית: מדד המחירים לצרכן באוגוסט צפוי להצביע על קצב שנתי של 3.3%, לעומת 3.4% ביולי, בעוד אינפלציית הליבה צפויה להישאר יציבה על 2.5%.

הסיכון הגדול ביותר מגיע ממחירי האנרגיה. מנגד, המשך ההתמתנות באינפלציית הדיור והשירותים יחזק את הטיעונים בעד תחזית יונית יותר למדיניות הפדרל ריזרב לקראת סוף השנה. יו"ר הפד וורש הפתיע את השווקים בג'קסון הול בחודש שעבר עם פרשנות ניצית מובהקת לסיכוני האינפלציה. להערכתו, מדדי האינפלציה עדיין גבוהים, הפעילות הכלכלית מפגינה עמידות מפתיעה, ואף שציפיות האינפלציה נותרו יציבות, אין לקבל זאת כמובן מאליו, במיוחד אם מחירי האנרגיה ימשיכו לעלות.

לפני פרסום נתוני ה־CPI, ביום חמישי יתפרסם מדד המחירים ליצרן לחודש אוגוסט, שעשוי להצביע על עלייה לעומת יולי, אז עמד הקצב השנתי על 4.7%. נתוני הפעילות הכלכלית שיתפרסמו השבוע כוללים את מדד האופטימיות של העסקים הקטנים של NFIB ביום שלישי ואת נתוני מכירות הבתים הקיימים ביום חמישי.

בשורה התחתונה: לאחר ההתבטאויות הניציות של וורש בג'קסון הול, נתוני ה־CPI וה־PPI השבוע יהיו גורם מרכזי בעיצוב ציפיות השוק לקראת ישיבת הפד בספטמבר.
גוש האירו: כל העיניים נשואות לישיבת ה־ECB

לוח האירועים בגוש האירו השבוע יעמוד בסימן ישיבת הבנק המרכזי האירופי ביום חמישי, שתאפיל על שורה עמוסה של נתונים כלכליים, ובהם האומדן המעודכן לצמיחת התמ"ג ברבעון השני, נתוני התעסוקה לחודש יולי ומדד אמון המשקיעים Sentix לספטמבר.

אף שנתונים אלה צפויים לאשר שהפעילות הכלכלית נותרה עמידה למרות ההתפתחויות הגיאופוליטיות האחרונות והלחצים מצד מחירי האנרגיה, הם אינם צפויים לשנות באופן מהותי את הדיון הרחב יותר בנוגע למדיניות המוניטרית.

לפיכך, תשומת הלב תתמקד בהערכת ה־ECB לגבי העלייה האחרונה במחירי האנרגיה והשלכותיה על האינפלציה. האינפלציה הכללית בגוש האירו עלתה באוגוסט ל־3.3% בחישוב שנתי, לעומת 2.9% ביולי, בעיקר בשל עליית מחירי האנרגיה. מנגד, אינפלציית הליבה התמתנה ל־2.4%, לעומת 2.5%, נתון המרמז כי לחצי המחירים הבסיסיים עדיין מרוסנים. במקביל, עמידותה של הכלכלה הפחיתה את החששות כי התנאים הפיננסיים ההדוקים יפגעו באופן משמעותי בצמיחה.

בשורה התחתונה: השווקים מתמחרים במידה רבה העלאת ריבית נוספת מצד ה־ECB השבוע. המשקיעים יתמקדו גם בתחזיות האינפלציה המעודכנות של הבנק ובהכוונה העתידית שלו בנוגע למדיניות. אנו צופים כי ריבית הפיקדונות תגיע ל־2.50% עד סוף השנה, אך בשלב זה איננו רואים הצדקה משמעותית להידוק מוניטרי נוסף לאחר מכן.

בריטניה: נתוני הפעילות יבחנו את עמידות הצמיחה: שורה ארוכה של נתוני פעילות כלכלית תתפרסם ביום שישי הקרוב. המוקד המרכזי יהיה נתון התמ"ג לחודש יולי, לאחר עלייה חודשית של 0.3% ביוני. תשומת לב מיוחדת תינתן לשאלה האם מגזר השירותים ממשיך לתמוך בצמיחה.

בנוסף יתפרסמו נתוני הייצור התעשייתי והייצור במפעלים לחודש יולי. שני המדדים הראו לאחרונה סימני חולשה: הייצור התעשייתי ירד ביוני ב־0.2% הן בחישוב חודשי והן בחישוב שנתי, בעוד הייצור במפעלים ירד ב־0.5% לעומת החודש הקודם, אם כי עדיין היה גבוה ב־0.5% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

מוקדם יותר השבוע יתפרסם מדד מחירי הבתים של Halifax לחודש אוגוסט, שיספק תמונת מצב עדכנית לגבי שוק הדיור. המדד הצביע על כך שמחירי הבתים נותרו כמעט ללא שינוי ביולי.

עוד ב-

מחירי הנפט מזנקים: התחזית המדאיגה של הכלכלנים הבכירים

לכתבה המלאה

בשורה התחתונה: אחת השאלות המרכזיות עבור השווקים היא האם נתוני הפעילות האחרונים יצדיקו את עמדת ה־"active hold" הנוכחית של הבנק המרכזי של אנגליה, כלומר, הותרת הריבית ללא שינוי תוך שמירה על נכונות לפעול, עמדה המושפעת מהחששות בנוגע לאינפלציה".