אשראי מגובה הנכסים (Asset-Based Lending) הוא צורת מימון שבה ניתנות הלוואות כנגד נכסים ממשיים או זכויות פיננסיות: זה יכול להיות מגרש או מבנה נדל"ני, מלאי סחורות במחסן, חשבוניות פתוחות (חוב מסחרי) שלקוחות חייבים, ציוד כבד במפעל – ואפילו נכסים לא מוחשיים כמו פטנט טכנולוגי או מותג. אם הלווה לא יעמוד בהחזר, המלווה יוכל לגבות את חובו מהנכס המשועבד. הרעיון אינו חדש, אך בעולם הפיננסים המודרני הוא זוכה לעדנה מחודשת, במיוחד כשהבנקים המסורתיים מצמצמים פעילויות אשראי מסוימות ומשקיעים אלטרנטיביים מזנקים על ההזדמנות.

בשונה מהלוואה עסקית רגילה שמתבססת בעיקר על התחזית הפיננסית של הלווה, כאן תשומת הלב מופנית לשווי הנכס המשועבד. למשל, חברה יצרנית יכולה לקחת הלוואת הון חוזר ולמשכן את יתרת הלקוחות שלה (החשבוניות שלא שולמו) כבטוחה – כך המלווה יודע שיש בידיו נכס שניתן למימוש במקרה של כשל בהחזר האשראי. באופן דומה ניתן לשעבד נדל"ן תמורת אשראי, או לקבל קו אשראי מתחדש לפי שווי המלאי ששוכב במחסנים. המלווה בוחן בכמה יוכל למכור כל נכס אם העסק יקלע לקשיים, ומתקצב את ההלוואה בהתאם – לרוב בהנחה זהירה מערך הנכסים (לדוגמה, מימון כ-50% משווי מלאי או ציוד, ו-80% משווי חובות מלקוחות, כדי להשאיר מרווח ביטחון).

החלל שהותירו הבנקים הפך להזדמנות עבור קרנות חוב פרטיות, גופי אשראי חוץ-בנקאיים ופמילי אופיס. בנקים מסורתיים לא סיפקו את כל צרכי האשראי של העסקים, במיוחד לעסקים בינוניים וטכנולוגיים, ולכן קמו קרנות פרטיות שמתמחות בדיוק בכך. משקיעים מוסדיים – כמו קרנות פנסיה, חברות ביטוח ובתי השקעות – מחפשים לגוון את תיק ההשקעות שלהם בנכסים שלא תלויים בשוק המניות והאשראי הפרטי מספק להם אפיק כזה. עבורם, הלוואות מגובות נכסים הן אטרקטיביות: הן מספקות תשואה גבוהה יחסית בהשוואה לאג"ח מסורתיות, אך עם סיכון מופחת בראייתם בזכות הביטחונות.

גם קרנות פרייבט אקוויטי גדולות ומשקיעים כשירים ראו את הפוטנציאל: כאשר הבנקים נסוגים מתחומים מסוימים, אפשר להיכנס במקומם ולקבל עסקאות בתנאים נוחים יותר. למעשה, חלק ניכר מצמיחת שוק החוב הפרטי בעולם מיוחס לנסיגת הבנקים מהלוואות מסורתיות וצורך במקורות מימון חדשים. המגמה הגיעה לכך שאפילו 5 מתוך 30 מנהלי הקרנות הפרטיות הגדולים בארה"ב השיקו ב-2024 קרנות ייעודיות למתן אשראי ABL וסקר של Preqin מצא ש-58% ממנהלי האשראי הפרטי מתכננים לתת עדיפות לאסטרטגיית ABL בשנת 2025.

משקיעים (מוסדיים ופרטיים כאחד) בוחנים את ההלוואות מגובות נכסים מסיבות ברורות. ראשית, ההלוואות הפרטיות מציעות ריביות גבוהות משוק האג"ח הרגיל. ניתן למצוא השקעות ABL הנושאות תשואה שנתית דו-ספרתית. על אף שהתשואה גבוהה, הסיכון לא בהכרח עולה בהתאמה, וכאן מהות בעניין. כיוון שההלוואה מגובה בנכס מוחשי, למשקיע יש רשת ביטחון: גם אם הלווה כושל בעסקיו, הנכס המשועבד ניתן למימוש ומכירה, כך שסיכון הפסד ההון פוחת. בטוחות אלו מספקות יתרון הגנתי חשוב במיוחד בתקופות של אי-ודאות כלכלית – ההלוואות הללו עמידות יותר במחזור עסקים שלילי, בהשוואה למניות או אפילו לאג"ח קונצרניות ללא ביטחונות. למעשה, בהלוואה מגובה נכס, פחות חשוב אם החברה המלווה מרוויחה או מפסידה ברבעון האחרון ויותר חשוב מה שווי הנכס שהיא שיעבדה. לדוגמה, גם אם חברת לוגיסטיקה נקלעה לקשיים, המלווה שלה יוכל להחזיר את כספו על ידי מכירת צי המשאיות המשועבדות – כך שמה שמעניין את המלווה זה ערך המשאיות יותר מאשר דוחות הרווח וההפסד של החברה.

הלוואות ABL ניתנות לרוב לתקופות קצרות יותר (כשנה-שנתיים בדרך כלל) לעומת הלוואות בנקאיות רגילות או השקעות נדל"ן לטווח ארוך. עבור המשקיע, משמעות הדבר היא נזילות טובה יותר: הכסף חוזר יחסית מהר וניתן להפנותו מחדש או להתאים את התיק כעבור זמן קצר. זה יתרון גם בתנאי ריבית משתנים – במקום לנעול כסף לשנים רבות, המשקיע יכול לגלגל את ההשקעה בהתאם לסביבה הכלכלית. בנוסף, בשוק פחות צפוף מזה של האשראי הבנקאי, המלווים הפרטיים יכולים להשיג מרווחי ריבית אטרקטיביים יותר על ההלוואות, כלומר לקבל פיצוי גבוה יותר על הסיכון שלקחו במצטבר.

תחום ה-ABL היא דוגמה לחדשנות בעולם המימון האלטרנטיבי. כאשר המערכת הבנקאית הגדולה זזה לאט או נרתעת מתחומים מסוימים, כוחות השוק מוצאים דרכים יצירתיות לחבר בין הון להזדמנויות. יש כאן מצב קלאסי של win-win: העסקים מקבלים גישה למימון שלא יכלו להשיג בדרכים הרגילות, והמשקיעים זוכים לאפיק בעל פוטנציאל לתשואה גבוהה יותר וגידור סיכונים טוב יותר. כמובן, כמו בכל השקעה, יש לנהל סיכונים בתבונה – ערך הנכסים יכול לרדת, ומימוש ביטחונות אינו תמיד פשוט. אך בשורה התחתונה, העלייה בפופולריות של אשראי מגובה נכסים מדגישה את חשיבות החדשנות והגמישות בעולם הפיננסי.

עוד ב-

וורן באפט: "משקיעים בשוק ההון? קחו 3 עצות זהב בחינם"

לכתבה המלאה

* אין לראות במסמך ותוכנו משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המותאם אישית וספציפית לכל אדם תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו. מובהר כי כל החלטה על ביצוע השקעה, כלל שתיעשה, תהיה רק לפי החלטתו האישית ושיקול דעתו המוחלט של כל אדם. המאמר ותוכנו, מסתמך על מידע פרסומים הנתונים שהגיעו מצדדים שלישיים, והם הונחו כנכונים מבלי שכותב המאמר בחן או אימת את נכונותם.