אם אתם סטארטאפ מצליח, כנראה הגעתם, או שאתם עומדים להגיע, לשלב בו אתם צריכים לגייס כסף. בדרך כלל הגיוס מתבצע מקרנות הון סיכון - גופי השקעה שמנהלים כסף עבור "משקיעים כשירים" - כלומר כאלו עם הון גדול - שמשקיעים בחברות סטארטאפ שנחשבות מסוכנות, ומכאן שמן. למה השקעה בסטארטאפ היא מסוכנת? מכיוון שמדובר בחברות שלרוב עדיין אין להם מוצר ולרוב גם לא צוות. סטארטאפ יכול יכול שני ילדים עם מצגת שעלו על רעיון טוב. זו השקעה בסיכון גבוה, אבל כשהיא מצליחה היא מצליחה בענק - השקעה בשלב כה מוקדם מעניקה לקרן אפשרות לתפוס נתח משמעותי בחברה במחיר נמוך, כך שבמידה והחברה מבשילה ומגיעה לאקזיט או להנפקה - הקרן גוזרת קופון שמן.

בפני הסטארטאפים שעומדים בפני גיוס עומדת שאלה - האם לגייס מקרן הון סיכון ותיקה, עם ניסיון השקעה בחברות בתחילת דרכן, או דווקא בקרן צעירה עם גישה חדשה ומותאמת יותר לשוק - מי מבינהן תגדיל את הסיכויים להגיע לאקזיט? לפי המחקר של בנק ישראל, התשובה מפתיעה.

מחקר שערכו ד"ר אסנת זהר וד"ר מאיה הרן רוזן מבנק ישראל, יחד עם ד"ר יונתן זנדברג מבית הספר וורטון וד"ר אלכסנדר מונטג מאוניברסיטת וורוויק, בחן לעומק את ההשפעה של גיל הקרן על הצלחת חברות סטארטאפ בישראל. החוקרים ניתחו נתונים מפורטים על למעלה מ-20 שנה של פעילות קרנות, השקעות ואקזיטים בישראל, והגיעו למסקנה ברורה: ככל שהקרן צעירה יותר - כך עולים הסיכויים שהסטארטאפ יעשה אקזיט מוצלח.

לפי הנתונים, בכל שנה שקרן ההון סיכון מתבגרת יורדים סיכויי האקזיט של החברות שבהן היא משקיעה בכ-5 נקודות אחוז. מדובר בהשפעה דרמטית של כ-22% בהשוואה להסתברות הממוצעת לאקזיט במדגם שנבדק. במילים אחרות: סטארטאפ שקיבל השקעה מקרן בת שנה נמצא בעמדה טובה משמעותית לעומת כזה שגייס מקרן בת 7 שנים.

הסיבה לכך נעוצה באופי הפעולה של קרנות ההון סיכון. הקרנות פועלות על פי מודל של "שותפות מוגבלת" עם אורך חיים קבוע, בדרך כלל עשר שנים. במהלך העשור הזה הקרן אמורה להשקיע ולמכור את אחזקותיה ברווח. ככל שהשנים חולפות הקרן לחוצה יותר להחזיר תשואה למשקיעים, ומשקיעה פחות משאבים וזמן במיזמים חדשים.

כך למשל, המחקר מראה שקרנות צעירות משקיעות יותר בסבבי המשך (Follow-on investments) באותן חברות שבהן החלו להשקיע, נוטות להצטרף לדירקטוריון ולתרום מהידע הניהולי שלהן, ולעיתים גם מושכות יזמים טובים ומנוסים יותר שמחפשים ליווי הדוק. כל אלה מעניקים לחברה סיכוי גבוה יותר להצליח.

מדובר ביתרון משמעותי להשקעה שהיא בגדול "כסף טיפש" - כלומר, מדובר בהשקעה נטו, בלי מעורבות או ייעוץ של הקרן. לעומת זאת, יש קרנות שמשקיעות לא רק כסף, אלא גם זמן, קשרים וניסיון, ויש לכך משמעות גדולה להצלחה של המיזם.

המחקר לא גורס שקרן ותיקה תשיג ביצועים חלשים יותר מקרן צעירה. לקרן ותיקה יש ניסיון, מוניטין וגישה נוחה יותר לשוק ולמשקיעים. עם זאת, לפי תוצאות המחקר היא גם נמצאת תחת לחץ גדול יותר, ולכן לא בהכרח תבחר להעמיק את המעורבות בחברה שבה השקיעה. קרן צעירה, שעומדת בפני פחות לחץ להחזיר את הכסף למשקיעים, יכולה להרשות לעצמה להשקיע מאמץ בתהליך, לקחת סיכונים וללוות את החברה עד לרגע האקזיט.

עוד נקודה מעניינת שעלתה מהמחקר: הממצאים תקפים לא רק לישראל, אלא גם לשוק העולמי. כלומר, הגיל של הקרן הוא משתנה קריטי שצריך לקחת בחשבון גם בחו"ל. סקר שערכו החוקרים בקרב יזמים ומשקיעים מראה שיזמים מעדיפים לעיתים קרנות צעירות, שמביעות יותר להט ומעורבות.

עוד ב-

הישראלית שעשתה אקזיט בעשרות מיליונים מפתיעה: זה הצעד הבא שלה

לכתבה המלאה

עבור יזמים בתחילת הדרך, הבחירה בקרן שתשקיע היא אחת ההחלטות החשובות ביותר בחיי החברה. אמנם קל להתרשם מהשם המוכר או מהרקורד של קרן ותיקה, אבל לפעמים דווקא הקרן ש"עוד רעבה להצלחה" תספק את הערך האמיתי. אם אתם מחפשים מישהו שילווה אתכם לאורך כל הדרך, תנו צ'אנס לקרן הצעירה. גם מקבלי החלטות בממשלה ובתעשייה צריכים לקחת בחשבון את מסקנות המחקר: לעודד קרנות חדשות להיכנס לשוק, ולוודא שיש תמריצים גם לקרנות ותיקות להמשיך ללוות באופן פעיל את החברות שבהן הן משקיעות.