אלרוב נדל"ן ומלונאות, חברת הנדל"ן והמלונאות שבשליטת אלפרד אקירוב, סיכמה את הרבעון השני של 2026 עם רווח נקי של כ-172 מיליון שקל - צניחה של כ-71% לעומת כ-588 מיליון שקל ברבעון המקביל. אלא שכמעט כל הפער הזה לא מספר על מצב העסקים של החברה, אלא על שתי מניות שהיא מחזיקה: כלל ביטוח ובנק לאומי.

ההסבר פשוט. ברבעון השני של 2025 רשמה אלרוב רווח חריג של כ-709 מיליון שקל מעליית ערך שתי המניות. השנה, באותו סעיף, נרשם רווח צנוע בהרבה של כ-116 מיליון שקל. נטרלו את ניירות הערך משתי התקופות - ותגלו שיתר ההכנסות של החברה כמעט לא זזו.

זו לא תופעה חדשה. ב-2024, למשל, תרמו ההחזקות בכלל ובלאומי כ-382 מיליון שקל מתוך רווח נקי כולל של כ-386 מיליון שקל - כלומר, כמעט כל הרווח השנתי הגיע ממניות, ולא מהשכרת משרדים או מהפעלת מלונות. מקור ההחזקה בכלל נטוע במאבק ארוך שניהל אקירוב: אלרוב מחזיקה בכ-14.4% מכלל החזקות, החברה האם של כלל ביטוח, מתוך שאיפה ותיקה של אקירוב להשתלט על חברת הביטוח.

הניסיון הזה, למעשה, הסתיים. במאי 2025, לאחר כ-3.5 שנות דיונים, הודיע הממונה על שוק ההון עמית גל כי אקירוב לא יקבל היתר שליטה בכלל. המשמעות: ההחזקה, שנועדה להיות דלת כניסה לשליטה בגוף שמנהל מאות מיליארדי שקלים מכספי הציבור, נותרה בינתיים החזקה פיננסית לכל דבר - נכס שערכו עולה ויורד עם הבורסה, ומזרים לאלרוב רווחים או הפסדים "על הנייר" בכל רבעון.

בליבה העסקית עצמה נרשמה חולשה מסוימת. הכנסות המלונות ירדו כ-16% לכ-173 מיליון שקל, בהשפעת המצב הביטחוני ומבצע "שאגת הארי". ההכנסות משכר דירה ירדו כ-10% לכ-111 מיליון שקל. מנגד, הוצאות המימון נטו התכווצו כ-23% לכ-75 מיליון שקל - ירידה שקיזזה חלקית את הפגיעה, ומיטיבה עם החברה בסביבת ריבית שעדיין גבוהה.

נקודה שראוי לשים אליה לב: אלרוב רשמה גם הפסד כולל של כ-77 מיליון שקל, לעומת רווח כולל של כ-608 מיליון שקל אשתקד. הפער נובע בעיקר מהפרשי שער - לחברה נכסים משמעותיים בחו"ל, בעיקר בשוויץ - ולכן תנודות מטבע משפיעות ישירות על ההון גם כשהעסקים עצמם יציבים.

למרות הירידה ברווח, המאזן של אלרוב דווקא התחזק. ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות עמד בסוף יוני על כ-7.4 מיליארד שקל, ויחס ההון למאזן עלה לכ-48%, לעומת כ-42% שנה קודם. חברת הדירוג S&P מעלות אשררה לאלרוב דירוג מנפיק של ilA+ עם תחזית יציבה - סימן חשוב במיוחד למי שמחזיק באיגרות החוב של החברה, שכן דירוג יציב פירושו סיכון אשראי נמוך יחסית ותנאי מימון נוחים יותר בהמשך.

במחצית כולה הציגה אלרוב רווח נקי של כ-283 מיליון שקל, ירידה של כ-61%, מאותה סיבה בדיוק - היעדר הרווח החד-פעמי שנרשם אשתקד ממניות כלל ולאומי.

הנתון שאולי הכי רלוונטי קדימה מופיע בשוליים: לאחר תאריך המאזן ועד סמוך לפרסום הדוחות, רשמה אלרוב רווח של כ-196 מיליון שקל לפני מס מעליית ערך מניות כלל ולאומי, לפי שערי הסגירה של יום שישי האחרון. כלומר, אותו מנגנון שהפיל את הרווח הרבעוני כבר עובד שוב בכיוון ההפוך.

עוד ב-

אקירוב מדבר לראשונה על החשיפה ב-ice: השת"פ להשתלטות על כלל שקרס

לכתבה המלאה

וזו בדיוק התובנה עבור המשקיע: אלרוב היא היום גם חברת נדל"ן ומלונאות איכותית עם מאזן איתן, וגם, הלכה למעשה, אחזקה ממונפת על שתי מניות פיננסיות מובילות. מי ששוקל את המניה צריך לזכור ששורת הרווח שלה תמשיך לנוע עם כלל ולאומי - לעלייה ולירידה - הרבה מעבר לקצב היציב של דמי השכירות ולינות המלון.