השוק

לצד הדוחות החזקים: ההתנגדות של בעלי האג"ח למהלך של פרטנר

חברת התקשורת בניהולו של אבי גבאי חתמה רבעון חזק עם צמיחה בכל שורות הרווח וגיוס מנויי הסלולר הגבוה בענף - אך במקביל מנסה לחלק לבעלי המניות חצי מיליארד שקל שלא מתוך רווחיה, מהלך שמחזיקי האג"ח שלה כבר הצביעו נגדו. מה זה אומר על החוסן הפיננסי של החברה, ואיך זה משתלב בתמונה של סלקום ופלאפון?

רוי שיינמן | 26/8/2026 10:37 עקבו אחרינו בגוגל

פרטנר, החברה שמשלימה את שלישיית חברות הסלולר הגדולות בישראל לצד פלאפון וסלקום, פרסמה את תוצאות הרבעון השני של 2026 שמציג רבעון של צמיחה ברווחיות.

אצל פרטנר הרווח הנקי טיפס בכ-17% ל-84 מיליון שקל, הרווח התפעולי עלה אף הוא בכ-17% ל-121 מיליון שקל, וה-EBITDA המתואם גדל בכ-4% ל-314 מיליון שקל, שהם 40% מסך ההכנסות.

המנוע המרכזי הוא מגזר הסלולר. מצבת המנויים הגיעה ל-2.725 מיליון, תוספת של 29 אלף מנויים בתוך רבעון ו-77 אלף בתוך שנה - הגיוס הגבוה בענף לפי החברה, שמייחסת אותו לרשת הדור החמישי המתקדמת שלה. מספר לקוחות דור 5 המשלמים חצה לראשונה את רף המיליון והסתכם ב-1.012 מיליון, כ-37% מכלל מנויי הסלולר. שיעור הנטישה עמד על 4.6%, נמוך יחסית לענף.

הצד הפחות זוהר: ההכנסה הממוצעת למנוי (ARPU), בנטרול דמי קישור גומלין, נותרה יציבה על 43 שקל. הסיבה לכך שהיא לא עלתה היא ירידה בהכנסות מנדידה (רואמינג) - אותה תופעה שחזרה בכל שלוש החברות. מבצע "שאגת הארי" מול איראן במרץ-אפריל צמצם את הטיסות לחו"ל, וכשישראלים לא נוסעים, החברות לא גובות דמי גלישה בחו"ל.

שירות הטלוויזיה המחודש Partner tv+ המשיך לצבור תאוצה רבעון שלישי ברציפות, עם 212 אלף מנויים - תוספת של 5 אלף ברבעון ו-16 אלף מאז ההשקה. מנויי הסיבים האופטיים הגיעו ל-480 אלף, וסך מנויי האינטרנט (סיבים ונחושת) נגע ב-500 אלף.

כאן ה-ARPU דווקא עלה - ל-96 שקל לעומת 93 שקל אשתקד - הודות ללקוחות שעוברים לחבילות גלישה מהירות יותר. השילוב של אינטרנט מהיר וטלוויזיה הוא בדיוק המוצר שמעלה את ההכנסה הממוצעת ומקטין נטישה.

בשורה העליונה, ההכנסות בנטרול דמי קש"ג צמחו בכ-3% ל-790 מיליון שקל. חשוב לשים לב: במונחים מדווחים "רגילים" ההכנסות דווקא ירדו בכ-2% (מ-802 מיליון), אך הירידה נובעת כמעט כולה מהפחתת תעריפי הקישוריות הרגולטורית שהסתיימה ב-2025 - ולכן ההשוואה בנטרול קש"ג משקפת טוב יותר את המגמה העסקית.

וכאן מגיע הסיפור שמעסיק את בעלי המניות בחודשים האחרונים. במרץ כבר חילקה החברה דיבידנד של 465 מיליון שקל, וביולי אישר הדירקטוריון לפנות לבית המשפט בבקשה לחלק עוד עד 500 מיליון שקל - הפעם שלא מתוך רווחים, כלומר בדרך של הפחתת הון.

הבעיה: מחזיקי אגרות החוב לא אוהבים כשכסף יוצא מהחברה אל בעלי המניות (בראשן אמפיסה אחזקות, שמחזיקה כ-21%), משום שזה מקטין את הכרית שממנה ייפרע החוב.

באסיפות שנערכו ב-6 באוגוסט, מחזיקי סדרות ז' ו-ח' הצביעו נגד - ולא עברו את רוב שני השלישים הדרוש. הנאמן הודיע לבית המשפט כי המחזיקים מתנגדים לחלוקה. במקביל, כמעין צעד של רצון טוב, אישרה פרטנר פדיון מוקדם מלא של אג"ח סדרה ח' בכ-140 מיליון שקל, שיבוצע ב-14 בספטמבר.

חשוב להדגיש: אין כאן סימן למצוקה. יחס החוב הפיננסי נטו ל-EBITDA עומד על 0.3 בלבד והחברה עומדת בכל אמות המידה הפיננסיות. עם זאת, החוב הפיננסי נטו כן טיפס ל-369 מיליון שקל (מ-287 אשתקד) בעקבות החלוקה, וברמת הסולו נוצר גירעון בהון החוזר - נתונים שמסבירים למה מחזיקי האג"ח מרימים גבה.

הרבעון הזה מציב את שלוש החברות זו לצד זו בבירור. סלקום, בניהול אלי אדדי, רשמה רווח שיא של 92 מיליון שקל (הגבוה מאז 2015, זינוק של 44%) והמשיכה במדיניות של הפחתת חוב אגרסיבית.

פלאפון, מבית בזק, הציגה הכנסות של 511 מיליון שקל ורווח השוואתי של 34 מיליון, אך רשמה תזרים חופשי שלילי של כ-49 מיליון שקל. פרטנר, מצידה, בחרה בנתיב האגרסיבי ביותר של החזרת מזומן לבעלי המניות.

ומעל כולן מרחפת עסקת רכישת הוט מובייל בידי קונסורציום של דלק ישראל, לאומי ושותפים (שכבר קיבלה אישור רשות התחרות ב-5 באוגוסט) - עסקה שצפויה להצית מחדש את מלחמת המחירים הסלולרית ולבחון עד כמה השיפור ברווחיות יכול להימשך.

מניית פרטנר נסחרת בבורסת תל אביב ונכללת במדדי ת"א 90 ות"א 125, ולכן מצויה בקרנות סל, קופות גמל וקרנות השתלמות רבות. שווי החברה עומד על כ-6.8 מיליארד שקל. מעניין שדווקא הרבעון החזק מגיע אחרי שהמניה עמדה כמעט במקום מתחילת 2026 (תשואה של כ-1.5%), אף שבמבט של שנה אחורה היא זינקה בכ-22%.

כלומר, הצמיחה התפעולית ברורה - אך השוק כבר תמחר חלק ממנה, וכעת עוקב בעניין אחרי המערכה סביב החלוקה ואחרי מה שיקרה כשהוט מובייל תחליף ידיים.

אבי גבאי, מנכ"ל קבוצת פרטנר, מסר: "אנחנו מרוצים מהשיפור המתמשך בתוצאות ומגיוס המנויים בכלל הפעילויות, שהם תוצאה ישירה של שירות מצוין ושל השקעה בתשתיות איכותיות ובמוצרים שמייצרים ערך אמיתי ללקוחות. ההשקעה המתמשכת שלנו בבינה מלאכותית תורמת לחיזוק מערכי השירות ולהגברת הפרודוקטיביות של העובדים".

מירי תקוטיאל, סמנכ"לית כספים, קבוצת פרטנר, מסרה: "תוצאות הרבעון השני של 2026 משקפות עלייה בהכנסות בנטרול דמי קישור גומלין, לצד המשך שיפור במדדי הרווחיות ובשיעורם מסך ההכנסות. הצמיחה בהכנסות נתמכה, בין היתר, בגידול מתמשך במצבת המנויים בשירותי הליבה של החברה - סלולר, אינטרנט ודאטה לעסקים - ובמחצית הראשונה של השנה גם בתוספת מנויי טלוויזיה בעקבות השקת שירות הטלוויזיה החדש.

עוד ב-

סלקום עם הרווח הגבוה ביותר מאז 2015: כ-92 מיליון שקל ברבעון

לכתבה המלאה

תזרים המזומנים החופשי המתואם הסתכם בכ-106 מיליון ש"ח, כשהוא מושפע, בין היתר, מהצטיידות במכשירי סלולר במסגרת מכרז החשב הכללי - השפעה הצפויה להימשך גם במחצית השנייה של 2026. במקביל, הגישה החברה בקשה לאישור חלוקת דיבידנד במזומן של עד 500 מיליון ש"ח שלא מתוך רווחים, בהתאם לסעיף 303 לחוק החברות; הבקשה תלויה ועומדת בבית המשפט".