"תגובת השווקים מצביעה על רגישות גבוהה יותר להערכות הצמיחה מאשר לאינפלציה".
כך מעריך רפי גוזלן, כלכלן ראשי ב-IBI בית השקעות, בסקירת המאקרו השבועית שלו.

לפי גוזלן, סביבת האינפלציה הנוכחית לצד השפעות ממתנות של שחיקת ההכנסה הפנויה והעלייה בסביבת הריביות לא דוחקות בפדרל ריזרב בארה"ב להאיץ את קצב העלאות הריבית, אלא לבצע התאמה הדרגתית בלבד, כך ש"אנו מצפים לכ-1-2 העלאות נוספות לעומת קרוב ל-3 העלאות המתומחרות כיום בשווקים".

לפי גוזלן, התבססות מחירי האנרגיה ברמה גבוהה של כ-95 דולר ב-3-6 חודשים האחרונים תמשיך להציב סיכון וכל עוד לא יסתמן שיפור במגמת האינפלציה או שתירשם הרעה בתנאים הפיננסים, הסיכוי להמשך העלאת ריבית יוותר גבוה יחסית".

התמיכה להעלאת ריבית מגיעה מעלייה במומנטום של האינפלציה בחודשים האחרונים, שמשקפת שילוב של אינפלציית שירותים דביקה ועלייה באינפלציית הסחורות. 

מבחינת הריבית הריאלית, ביחס למדד הכללי ריבית הפד הנוכחית קרובה לאפסית, אך ביחס לאינפלציה הבסיסית, היא גבוהה מ-1%, ואילו ביחס לציפיות לתוואי הריבית שמקבלות ביטוי טוב בתשואות האג"ח לשנתיים, מדובר בריבית ריאלית של מעל ל-2%. תמחור זה מסביר במידת מה את הגישה הזהירה יותר של הפד לביצוע התאמה הדרגתית ולא מהירה בריבית.

האינפלציה הבסיסית (PCE) נעה סביב 3%, כך שגם מבחינה זו אין דחיפות להעלאת ריבית רצופה, אך כן צפויה העלאה אחת עד דצמבר. לפי גוזלן, וורש (נשיא הפד) כהרגלו נמנע בנאומו האחרון במסגרת כנס ה-IMF מלאותת על כיוון המדיניות, והשוק פירש זאת כאיתות להעדר דחיפות למהלך קרוב בריבית.

גוזלן: "סביר שאם וורש אכן מייחס משקל למסר מהשווקים, הוא מבחין שמרבית הענפים המובילים בשוק המניות מתאפיינים בחודשים האחרונים במגמה שלילית, על רקע עליית התשואות, כלומר מספקים סיגנל לפגיעה בצמיחה ברבעונים הקרובים".

גוזלן מוסיף ומעריך, כי "כל עוד אין האצה בשכר, סיכון האינפלציה מתון יותר. כמו כן, על הכלכלה פועלים כיום כוחות מנוגדים בדמות ההשקעות בטכנולוגיה והמדיניות הפיסקאלית, לעומת שחיקת השכר והשפעה הממתנת של עליית הריביות. תמהיל זה אינו תומך בהאצה באינפלציה וצפוי להוביל להאטה בפעילות.

עוד ב-

הפד לקראת עצירה, אירופה תחת לחץ: אלה המגמות המרכזיות בשווקים

לכתבה המלאה

לדבריו, "החששות שליוו לאחרונה את חלק מחברות הטכנולוגיה וקיבלו ביטוי בעלייה חדה בתשואות איגרות החוב של Coreweave, המחישו כי השווקים רגישים באופן משמעותי יותר לסביבת הצמיחה, שתלויה במידה רבה בהמשך המומנטום החיובי בהשקעות בטכנולוגיה. האינפלציה אמנם גבוהה מהיעד, אך גורם זה ישחק תפקיד על סביבת הריבית כל עוד ההערכות בנוגע למגמת הצמיחה נותרות חיוביות".