שוק העבודה בארה"ב מתקרר, האינפלציה מתמתנת והתנאים הפיננסיים הולכים ומתהדקים, תמונה שמפחיתה את הדחיפות של הבנק הפדרלי להמשיך במדיניות מוניטרית אגרסיבית. כך עולה מניתוח של יוליוס בר, המתייחס גם להתפתחויות בשווייץ ובאירופה ולסיכונים בשוקי האג"ח.

לדברי דיוויד קול, כלכלן ראשי ביוליוס בר, קצב הגידול במשרות בארה"ב האט בספטמבר, כאשר פחות ממחצית מהענפים דיווחו על עלייה במספר המועסקים. במקביל, שיעור האבטלה והרפיון בשוק העבודה עלו. לצד התמתנות במדד האינפלציה PCE, גם העלייה בתשואות לטווח ארוך והתחזקות הדולר תורמות להידוק התנאים הפיננסיים.

בשל כך, ביוליוס בר צופים העלאת ריבית אחרונה של 25 נקודות בסיס בישיבת הפדרל ריזרב בדצמבר, ולאחריה הפסקה ממושכת. לפי התחזית, בדצמבר 2027 צפוי הפד להפחית את הריבית בחזרה לטווח של 3.75%-4.00%. במקביל, תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים צפויה לרדת בהדרגה במהלך 12 החודשים הקרובים, עם יעד של 5.05% בתוך שלושה חודשים ו-4.55% בתוך 12 חודשים.

גם בשווייץ ההתפתחויות באינפלציה עומדות במוקד. סופי אלטרמט, כלכלנית ביוליוס בר, מציינת כי מחירי האנרגיה והדלקים העלו את האינפלציה השנתית במדינה ל-1.0% בספטמבר, לעומת 0.8% באוגוסט. עם זאת, אינפלציית הליבה נותרה מתונה ברמה של 0.3%, ולכן הבנק המרכזי השווייצרי צפוי להמשיך להמתין.

ה-SNB צופה אינפלציה ממוצעת של 1.2% ברבעון הרביעי של 2026 וברבעון הראשון של 2027, לפני ירידה ל-0.7% ברבעון הרביעי של 2027. תרחיש הבסיס של יוליוס בר הוא שהבנק המרכזי ישמור על הריבית ללא שינוי וימתין לראיות ברורות ללחצי מחירים רחבים יותר. לפי התחזית, ההפסקה עשויה להימשך עד ספטמבר 2027, כאשר העלאת ריבית צפויה רק במחצית השנייה של 2027, בניגוד לתמחור השוק, שמגלם כיום הסתברות של 30% להעלאה כבר בדצמבר 2026.

באירופה, ההתפתחויות בצרפת ממשיכות להכביד על שוק האג"ח. דריו מסי, ראש תחום אנליסטים להכנסה קבועה, ואפונסו בורז'ס ממחלקת מחקר הכנסה קבועה ביוליוס בר, מציינים כי הגירעונות המתמשכים והמבוי הסתום הפוליטי בצרפת הובילו להתרחבות חדה במרווח התשואות בין אג"ח ממשלת צרפת לאג"ח גרמניה.

המרווח הגיע ל-145 נקודות בסיס, עלייה של כ-60 נקודות בסיס מתחילת ספטמבר. הלחץ בשוק האג"ח הצרפתי החל לזלוג באופן מתון גם לאג"ח של מדינות פריפריאליות באירופה, לבנקים האירופיים ולמטבע האירו.

עם זאת, ביוליוס בר מציינים כי המח"מ הארוך של החוב הצרפתי מסייע להאט את קצב הגלגול של עלויות הריבית. במקרה שבו הלחץ יחריף ויתפשט לשווקים הרחבים יותר, מנגנון הגיבוי של הבנק המרכזי האירופי (ECB) עומד לרשותו לצורך התערבות.

עוד ב-

תביעת ענק נגד גוגל: מיליוני משתמשים דורשים 1.33 מיליארד דולר

לכתבה המלאה

מבחינת השקעות, ביוליוס בר מעדיפים אג"ח קונצרניות בדירוג השקעה הנקובות באירו, הנחשבות חשופות פחות לסיכון הפיסקלי הצרפתי. במקביל, בבית ההשקעות שומרים על פוטנציאל אופטימי ביחס לאג"ח ממשלתיות של מדינות הפריפריה באירופה.