השוק
ישראמקו בתמחור חסר – האם זו השקעה אטרקטיבית? | ניתוח
העסקה למכירת מניות תמר פטרוליום וזכויות במאגר תמר מספקת תמחור עדכני לשווי המאגר וחושפת פערים משמעותיים בין תמר פטרוליום לישראמקו. רועי שביט, אנליסט מחקר בבית ההשקעות IBI: השוק מעניש את ישראמקו בתמחור חסר לעומת תמר פטרוליום
ביום א' פורסמה עסקה משמעותית הקשורה למאגר תמר, שעוררה עניין רב בשוק האנרגיה המקומי והובילה לעליות חדות במחירי המניות של תמר פטרוליום וישראמקו, שעלו ב-6% ו-2% בהתאמה.
העסקה מורכבת משני חלקים התלויים אחד בשני. בחלק הראשון והמשמעותי של העסקה, אהרון פרנקל (שהפך באחרונה למחזיק המניות הגדול ביותר באלוני חץ) מכר כ-15.88 מיליון מניות של תמר פטרוליום, המהוות כ-17.91% מהון המניות, במחיר של 9.66 דולר למניה. סך שווי העסקה עמד על 153.3 מיליון דולר (כ-550 מיליון שקל). עסקה זו משקפת לתמר פטרוליום שווי שוק של 855 מיליון דולר, או 9.66 דולר למניה, המגלמים אפסייד של 30.9% לעומת מחיר הסגירה האחרון של המניה. מעבר לכך, העסקה משקפת שווי של כ-9.26 מיליארד דולר למאגר תמר, נתון המצביע על אפסייד של 16% לעומת שווי המאגר הנגזר ממחיר השוק של תמר פטרוליום, אשר עומד על 7.99 מיליארד דולר.
בחלק השני של העסקה, נמכרו 48% מחברת Union (גם בבעלות אהרון פרנקל), המחזיקה בכ-14.5% מהזכויות במאגר תמר, לחברת SOCAR האזרבייג'נית. בשלב זה, פרטי העסקה טרם פורסמו, ולכן לא ברור אם העסקה התבצעה בפרמיה או בדיסקאונט ביחס לעסקה הראשונה.
מהשוואת תמחור בין תמר פטרוליום וישראמקו שערך רועי שביט, אנליסט מחקר ב-IBI בית השקעות, נראה כי נתוני העסקה מדגישים פערים משמעותיים בתמחור בין שתי השותפויות. תמר פטרוליום מוערכת בעסקה בשווי של 9.66 דולר למניה, לעומת שווי שוק של 7.29 דולר למניה (אפסייד של 32%). לעומתה, ישראמקו, לפי תנאי העסקה, משקפת מחיר של 0.83 דולר למניה, אפסייד של 48% לעומת מחיר השוק הנוכחי שלה, העומד על 0.56 דולר למניה.
ברמת המאגר, השווי הנגזר ממחיר השוק של ישראמקו עומד על 6.6 מיליארד דולר בלבד, נמוך משמעותית לעומת 7.9 מיליארד דולר בתמר פטרוליום, וזאת למרות שבשתי השותפויות מדובר בנכסים זהים, עם פערים ברמת חלוקת התמלוגים (8.4% עבור ישראמקו ו-4.85% בתמר פטרוליום). העסקה מצביעה בבירור על כך שהשוק מעניש את ישראמקו בתמחור חסר לעומת תמר פטרוליום.
עסקת פרנקל מספקת נקודת ייחוס חדשה ומשמעותית להערכת השווי של שתי השותפויות. עבור תמר פטרוליום, העסקה מחזקת את הערך הכלכלי הגלום בחברה ומוכיחה את הפוטנציאל שלה, שמעבר להיותו גבוה ממחיר השוק, משקף את אמון המשקיעים הגדולים במניה.
מנגד, עבור ישראמקו, העסקה מאירה את פערי התמחור הברורים בשוק, כאשר למרות שהשווי הנגזר של המאגר מציב את שתי השותפויות כמעט בשוויון, ישראמקו סובלת מתמחור חסר מהותי. נתונים אלו מדגישים את ההזדמנות הכלכלית עבור משקיעים המעוניינים לנצל את הפוטנציאל החבוי במניה.
השוואה בין מבנה ועלות ההון של שתי השותפויות נותנת עוד קצת צבע. יחס החוב להון של תמר פטרוליום עומד על 62.85%, גבוה משמעותית מזה של ישראמקו, העומד על 35.55%. כתוצאה מכך, עלות ההון המשוקללת (WACC) של תמר פטרוליום היא 8.52%, בהשוואה ל-9.07% של ישראמקו.
המינוף הגבוה יותר של תמר פטרוליום מגדיל את התשואות על ההון העצמי שלה, אך גם מעלה את הסיכון הפיננסי. לעומת זאת, מינוף נמוך יותר ויחס הון עצמי להון גבוה יותר (64.45%) של ישראמקו הופכים אותה להשקעה שמרנית יותר, אם כי עלות ההון מעט גבוהה יותר.
בשורה התחתונה, כותב שביט, עסקת פרנקל מדגישה את תמחור החסר המשמעותי של ישראמקו ביחס לתמר פטרוליום. למרות ששתי השותפויות פועלות באותו מאגר ונשענות על נכסים דומים, השוק מעניק לישראמקו תמחור נמוך יותר. חוסר ההתאמה הזו אינו נתמך בנתונים הנגזרים מהעסקה או משווי השוק, אשר מצביעים על פוטנציאל אפסייד משמעותי עבור ישראמקו.
עוד ב-
שביט מעריך כי עבור משקיעים, ישראמקו מציעה הזדמנות אטרקטיבית לנצל את חוסר היעילות בשוק, במיוחד לאור הערכות השווי החזקות של המאגר והאפסייד המשתמע מעסקת פרנקל. עם זאת, הבחירה בין תמר פטרוליום לישראמקו עשויה להסתמך בסופו של דבר על סיבולת הסיכון האישית של המשקיע. תמר פטרוליום מציעה מינוף גבוה יותר ופוטנציאל לתשואות מוגברות, בעוד ישראמקו מספקת פרופיל השקעה שמרני יותר עם תמחור חסר משמעותי ביחס לתמר פטרוליום. ככל שהשוק יעכל את השלכות העסקה, שביט מעריך כי ייתכן שנראה צמצום בפערי התמחור. כמובן, חשוב לציין כי לאור התלות של שתי העסקאות האחת בשנייה והיעדר המידע אודות המחיר בעסקה הפרטית ייתכן והשווי הנגזר למאגר בשקלול שתי העסקאות גבוה או נמוך יותר מהחישוב המוצג.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה