השוק

S&P 500 מיצה את עצמו? מנהל ההשקעות הבכיר מפתיע

איתי ליפקוביץ', מנכ"ל בית ההשקעות הורייזן, מספר בראיון ל-ice איך אתם יכולים להקדים את השוק. "כדאי להתחיל להסתכל במקומות אחרים", הוא אומר. ומה דעתו על מניית הענק שזינקה 36% ביום אחד? | ראיון

רוי שיינמן | 15/9/2025 14:23 1

איתי ליפקוביץ' (צילום ניאו מדיה, shutterstock)

השווקים הפיננסיים נמצאים היום בצומת, בין אופטימיות זהירה שמניעה את העליות בוול סטריט לבין חוסר ודאות גובר בזירה המקומית. לאחר חודשים של עליות חזקות - בוול סטריט בזכות מניות הטכנולוגיה וכאן בהובלת הבנקים ומניות הביטוח על רקע הערכות לסיום המלחמה - עולים החששות שהחגיגה בקרוב תיגמר.

תשואות האג"ח מאותתות על שינוי מגמה אפשרי, ההערכות בשוק מתמתנות, ותחומי השקעה חדשים מתחילים לצוף - מה שבולט במיוחד בשיח סביב סקטור הבנייה, מניות קטנות וחברות תשתית לבינה מלאכותית.

בישראל הבורסה זינקה באופן חסר תקדים מאז פרוץ המלחמה, במיוחד מאז המלחמה עם איראן, אך כעת מתחילים לעלות סימני שאלה. מניות הבנקים, הביטוח והביטחוניות שהובילו את העליות נראות כמי שהתמחור שלהן כבר מגלם תרחישים חיוביים, כאלה שעשויים שלא להתממש, במיוחד על רקע ההסלמה האחרונה בקטאר.

ברקע, שאלת הריבית שוב עולה לכותרות: האם הנגיד ירדוף אחרי הפד', או שמא שיקולים פוליטיים ותחושת אי-ודאות גיאו-פוליטית יעכבו את ההורדה? והאם שוק האג"ח מציע היום הזדמנויות טובות יותר מהמניות? כל אלה מציבים אתגר לא פשוט למשקיעים שמחפשים כיוון ברור לשנה הקרובה.

על רקע זה, שוחחנו עם אחד מאנשי ההשקעות הבכירים בישראל, איתי ליפקוביץ', מנכ"ל בית ההשקעות הורייזן. בראיון ל-ice הוא מפרט איך בונה היום תיק השקעות מאוזן, מה דעתו על המומנטום של מניות כמו אורקל, ולאן ילך לדעתו שוק המניות האמריקאי כשהכוכבות הגדולות כבר פחות ינצנצו.

איך אתה רואה את השוק המקומי?
"הרבה מהמניות שהיו בדיסקאונט היום בשוויים מלאים. המניות שבעיקר משכו למעלה הן הבנקים, חברות הביטוח וחברות הביטחון כמו אלביט. המניות האלו על רקע ציפייה להתפתחויות חיוביות בזירה הביטחונית, וככל שהודעות כאלה לא יגיעו הן עלולות לתקן מטה. אחרי התקיפה בקטאר לא נראה שאנחנו הולכים לכיוון חיובי בכל הנוגע לסיום המלחמה, להפך, זו אולי אפילו הרעה".

איתי ליפקוביץ' מנכ"ל הורייזן שוקי הון. קרדיט: ניאו מדיה

אתם מצמצמים חשיפה למניות?
"לא, אבל היום אנחנו נמצאים בחשיפה באזור של 40% לשוק הישראלי. עיקר החשיפה נמצא בשווקים בחו"ל. שם אנחנו מסתכלים על הסקטורים שהובילו עד עכשיו, בעיקר השבבים ומניות כמו אורקל שהמלצתי עליה בעבר".

איך אתה רואה את הבורסה המקומית בהסתכלות שנה קדימה?
"העליות יימשכו אבל לא באותו הקצב. התשואות יתכנסו יותר לתשואות בשווקי חו"ל. עיקר ההזדמנות בשוק הישראלי מאחורינו. השוק המקומי בנוי בעיקר על בנקים, ומי שצפוי להצטרף לעליות זה סקטור הנדל"ן. יש כרגע עצירה במכירות, אבל הורדות הריבית עשויות להאיץ את הקצב שם.

עם זאת, בישראל קשה לדעת מה יהיה עם הריבית. אני חושב שלמרות הציפייה שהנגיד יוריד את הריבית אחרי שהפד' נעשה זאת, ההצהרות של סמוטריץ' שמבקר את הנגיד על כך שהוא פועל כמו הנגיד האמריקאי אולי יובילו לדחייה כאן".

מה לגבי שוק האג"ח?
"יש שם הרבה הזדמנויות, גם בחו"ל וגם בארץ. בחו"ל אפילו יותר כי שם יש אגחים קונצרניים במח"מ ארוך שבישראל פחות יש, כך מרוויחים פעמיים - גם מירידה בתשואות של האג"ח ממשלתי וגם הירידה במרווח. בחו"ל אפשר למצוא אג"חים בדירוגים גבוהים בתשואה של מעל 6% ובמח"מים ארוכים אפשר לעשות רווחי הון יפים. גם בישראל יש סדרות ארוכות עם פוטנציאל לתשואה, רק קצת יותר נמוך מבארה"ב. יש הזדמנויות גדולות".

המרווחים בין הקונצרני לממשלתי לא נמוכים מדי?
"בחו"ל המרווחים גבוהים יותר. בארץ יש סדרות מסוימות, במיוחד הצמודות בדירוגים גבוהים, כמו אדמה או חשמל מעל 10 שנים, שם יש אפשרות לתשואה עודפת. בשקליות הארוכות אין הרבה הזדמנויות".

איך אתה רואה את וול סטריט בהסתכלות שנה קדימה?
"קצב התשואה של ה-S&P 500 יורד, כי אותן מניות גדולות שמשכו למעלה הגיעו למצב שקשה להן לצמוח באותם קצבים. בראייה קדימה עם הורדת הריבית יהיו דווקא מניות קטנות יותר שיתחילו לתת תשואה עודפת".

מה התחומים המעניינים בוול סטריט?
"הכיוון העיקרי הוא המשך התפתחות ה-AI והחברות שמרוויחות ממנו, אבל גם טכנולוגיית טילים ונהיגה אוטונומית כמו ווימו של גוגל. מצד שני יש תחומים שהורדת הריבית צפויה לדחוף ולחזק אותן, כמו למשל תחום הבניה. אנחנו מסתכלים גם על טרנדים ישנים כמו מניות הביטחון, אבל גם שם עכשיו המניות לא זולות".

היית מקטין חשיפה ב-S&P 500 לטובת הראסל 2000 למשל?
"ראסל זו דוגמא אחת אבל יש עוד דוגמאות. אפשר להיחשף למשל למדד חברות בנייה לאור הורדות הריבית הצפויות. אפשר להיחשף למניות ספציפיות כמו אורקל וכל החברות שמקימות את התשתיות לבינה מלאכותית. אפשר להיחשף למניות מחשוב קוונטי ודברים יותר נישתיים.

המשחק שהיה בשנים האחרונות - להחזיק את 7 המופלאות או את ה-S&P 500, מיצה את עצמו. אנבידיה לא יכולה לצמוח בקצבים שהיא צמחה קודם. המניה לא תזנק באותם שיעורים ובגלל זה גם ה-S&P 500 לא ייתן את הביצועים שהוא נתן בשנים האחרונות.

המשקיעים שמחפשים תשואה עודפת מתחילים למכור את אותן מניות גדולות ומחפשים הזדמנויות בשורה השנייה. אנחנו רואים את הראסל 2000 שמתחיל לתת תשואה טובה יותר, אבל זה לא בהכרח המקום העיקרי להיות, חסרות שם הרבה חברות טכנולוגיה מעניינות, זה דרג ביניים".

מניית אורקל מיצתה את המהלך שלה?
"לא בטוח. אנבידיה נסחרת במכפיל עתידי 30 אחרי זינוק מטורף ברווחים, אורקל במכפיל מעט גבוה יותר אבל הרווחים עוד לפניה. אני חושב שהיה שם זינוק מרשים אבל היא קצת תיקנה למטה. אם לוקחים את כל החוזים שהיא חתמה עם OpenAI למשל יש עוד מקום לעלות כי הרווחים שלה יכולים לעלות בקצב הרבה יותר גבוה מאנבידיה. חשוב לציין שיש גם חברות אחרות שבונות את התשתיות לבינה מלאכותית ובהחלט אלה החברות ששווה להסתכל עליהן".

איך היית בונה היום תיק בפרופיל סיכון בינוני?
"הייתי מקצה 30% למניות ו-70% לאג"ח. מתוך ה-30% הייתי שם 18% בחו"ל ו-12% בארץ. בחו"ל הייתי מפזר גם בשווקי אסיה בלי יפן. השוק הסיני חזק, אם כי הייתי נזהר שם. הייתי מכניס גם קצת אירופה, מדד יורוסטוקס 600 למשל - אני חושב שאחד התהליכים שאירופה עוברת הוא שבירה של המסגרות התקציביות הנוקשות ורואים את שווקי המניות מתעוררים, וגם היורו יותר חזק מהדולר.

בארה"ב הייתי הולך על שילוב של מניות צריכה, חברות בנייה, קצת ביטחון, שבבים וחברות כמו אורקל שבונות את תשתיות הבינה המלאכותית.

ברכיב האג"ח הייתי שם 10% באג"ח חו"ל, יש תשואות יפות באגרות הדולריות עם אפשרות לקבע ריביות גבוהות לשנים הבאות. לגבי שאר האגח הייתי שם בישראל בתמהיל של 20% מתחת לדירוג A, בעיקר בסדרות עם שיעבודים. את שאר התיק הייתי מחלק בין אג"חים ממשלתיים ארוכים לבין אג"חים בחברות בדירוג A, בעיקר בנדל"ן".

כמה חשיבות יש לשקל/דולר כשבונים תיק השקעות היום?
"חשיפה למט"ח בתיק צריכה להיות באזור 15%-20% לדעתי. השקל במגמה חזקה מצד אחד ומצד שני יש כמה דברים שבולמים אותה - כמו המבצע בקטאר והציפיות המתפוגגות להסכמי שלום. המגמה הכללית היא עדיין התחזקות השקל, היא פשוט תהיה במהירות יותר איטית".

עוד ב-

האנליסט הבכיר מדיסקונט: "למרות התנודתיות - מעריך שיהיו עליות בבורסה"

לכתבה המלאה

את רואה תרחיש של 3 שקלים לדולר?
"לא בחודשים הקרובים. אם המלחמה תסתיים והסכמי אברהם יורחבו זה יחזק את השקל, אבל קשה לדעת אם השקל יכול להתחזק עד כדי כך".