השוק

הריבית צפויה לרדת ב-3%-3.25%: מה יכול לאיים על הפעילות בישראל?

על פי סקירת בית ההשקעות מיטב, נרשם גידול בייבוא בחצי השנה האחרונה, דבר המעיד על הביקושים הגבוהים גם של משקי הבית וגם העסקים. ההתפתחויות בתחום ה-AI מהוות אתגר ליצוא שירותי ההיי טק, המוגדר כמנוע הצמיחה של המשק הישראלי

מערכת ice | 15/2/2026 20:09

אמיר ירון נגיד בנק ישראל (צילום Magma Images, shutterstock, פלאש 90/ יונתן זינדל)

על פי סקירת בית ההשקעות מיטב, הסנטימנט בקרב משקי הבית בישראל משתפר, מה שאמור לתמוך בצריכה הפרטית. בנוסף, נרשם גידול בייבוא בחצי השנה האחרונה, דבר המעיד על הביקושים הגבוהים גם של משקי הבית וגם העסקים. במקביל, שוק הנדל"ן מתחיל להתייצב וההתפתחויות בתחום ה-AI מהוות אתגר לייצוא שירותי ההייטק.

אופטימיות משקי הבית גוברת. לפי מדד אמון הצרכנים, הציפיות שלהם לגבי מצבם הכלכלי ב-12 החודשים הבאים עלו בינואר לרמה הגבוהה מאז 2021. שיעור גבוה יותר של משקי בית מתכוונים לבצע רכישות גדולות בשנה הקרובה.

התחזקות הביקושים במשק באה לידי ביטוי בעלייה ביבוא. היבוא החודשי הממוצע בדולרים בחודשים אוגוסט-ינואר היה גבוה מאשר בחודשים פברואר-יולי ב-8% (נתונים מנוכי עונתיות). יבוא מוצרי צריכה ומוצרי השקעה היה גבוה בכ-10% ושל חומרי גלם בכ-6%. לעומת זאת, יצוא הסחורות שאומנם עלה בחודשים האחרונים בדולרים, ממשיך לרדת בשקלים ולשחוק רווחיות של חברות היצוא.

הורדת הריבית ע"י בנק ישראל ושיפור בצמיחת המשק גורמים להתייצבות ואף שיפור קל בשוק הנדל"ן למגורים אחרי המגמה של ירידה במכירות. מלאי הדירות החדשות הלא מכורות ירד בחודשיים האחרונים אחרי מגמה ארוכה של עלייה. אנו מעריכים שפעילות ענף הנדל"ן למגורים תשתפר, אך ספק שתרשם עליה חדה במכירות ובמחירים בדומה לשנים 2020-2021.

מנוע הצמיחה של ישראל מאותגר
יצוא השירותים מהווה כ-53% מסך היצוא של ישראל או כ-14% מהתמ"ג. הוא החלק הצומח ביותר של התמ"ג הישראלי. כ-85% מסך יצוא השירותים הם שירותים עסקיים שברובם קשורים למגזר ההיי טק הישראלי.

חלק גדול מאוד מיצוא השירותים העסקיים עלול, במידה כזאת או אחרת, להיות מאוים מההתפתחויות בתחום AI. כרבע מסך יצוא השירותים העסקיים משקף מחקר ופיתוח (בתחום התוכנה ובתחומים אחרים), רישיונות לשימוש בתוכנה (15% מסך יצוא שירותים העסקיים), שירותי מחשוב (12%), תוכנה מותאמת ולא מותאמת אישית (9%), שירותי ניהול, ייעוץ, תקשורת, מידע , שירות משפטי (11%) ועוד תחומים נוספים.

אפשר להעריך שכ-2/3 מיצוא השירותים הישראלי נשען על פעילות אינטלקטואלית מבוססת תוכנה ומו"פ. זה "תחום התמחות" של AI אשר יכול להוות איום משמעותי על הפעילות בישראל, אך גם לייצר הזדמנות ע"י הגברת פריון בתחומים הייחודיים לישראל (סייבר, תחום הביטחון וכו').

כמובן שבעקיפים הפעילות בתחום זה משפיעה על הרבה מאוד תחומים אחרים בישראל, החל מהצריכה הפרטית, שוק הנדל"ן למשרדים, שירותים עסקיים וכו'. נציין שכ-60% מהמכירות של מרכזי המו"פ בישראל מיועד לשוק האמריקאי.

לכן ההתפתחויות בחברות הטכנולוגיה בארה"ב, שמניותיהן נחתכו לאחרונה, יכולות להשפיע מהר מאוד על פעילות החברות בישראל. בשורה התחתונה: מנוע הצמיחה של ישראל, יצוא השירותים, קשור בעיקרו לעבודה אינטלקטואלית שהבינה המלאכותית עשויה להגביר פריון שלה, אך גם להחליפה.

שוק העבודה האמריקאי לא מגייס עובדים
נתוני שוק העבודה האמריקאי משקפים כמעט קיפאון בגיוסים, למעט סקטור הבריאות שממשיך לגייס עובדים בקצב די יציב של כ-60 אלף משרות בחודש (בממוצע). ללא סקטור הבריאות, מספר המשרות קטן בשנה האחרונה. בינתיים, מעסיקים לא ממש מגייסים עובדים, אך גם לא מפטרים.

על מצבו של שוק העבודה ניתן ללמוד מסקר ה-FED בניו-יורק שהתפרסם בשבוע שעבר. לפי הסקר, העובדים מעריכים שהסיכון להיות מפוטר אומנם עלה מהרמות המאוד נמוכות אחרי הקורונה, אך הוא לא גבוה במיוחד בהשוואה לנהוג בעבר. מצד שני, העובדים מעריכים שאם יאבדו מקום העבודה הסיכוי למצוא עבודה אחרת כעת הנו הנמוך ביותר מאז תחילת הסקר בשנת 2013.

הנתונים משקפים שבתחומים של עבודה משרדית ניכרת ירידה בכמות המשרות (תרשים 9). בכל יתר התחומים (למעט סקטור הבריאות), שבדרך כלל קשורים בפעולה פיסית של עובד (בנייה, תעשייה, כרייה וכו') או במגע עם לקוחות (מסחר, שירותי אירוח, אוכל, פנאי וכו') מספר העובדים נותר די יציב.

הצריכה הפרטית נחלשת, אך תמריצי הממשל בדרך
קצב הגידול של המכירות הקמעונאיות בארה"ב יורד. במיוחד של סוגי הצריכה שאפשר להגדירה כ"מותרות" כגון מכוניות, רהיטים, מוצרי בניה ושירותי אוכל. ההאטה בצריכה לא אמורה להפתיע לאור הקיפאון בשוק העבודה, הסנטימנט הירוד של משקי הבית, האטה בגידול בשכר, והביצועים החלשים של השווקים הפיננסיים בארה"ב בתקופה האחרונה.

עם זאת, הביקושים צפויים להשתפר בחודשים הקרובים בעקבות תמריצי הממשל. משקי בית רבים צפויים לקבל בחודשים הקרובים החזרי מס והטבות אחרות אשר יובילו לעלייה זמנית בביקוש.

האינפלציה בארה"ב צפויה להמשיך לרדת
האינפלציה בארה"ב מתמתנת. קצב האינפלציה ירד ל-2.4%. אינפלציית הליבה ירדה ל-2.5%, הנמוכה מאז 2021. התרומה העיקרית לירידה באינפלציה מגיעה מסעיף הדיור ומאנרגיה. קצב עליית מחירי השירותים די יציב וגבוה, קרוב לרמה של כ-4%. קצב האינפלציה של מזון ומוצרים אחרים דווקא עלה לאחרונה.

אנו מעריכים שהאינפלציה תמשיך להתמתן בהשפעת ההיחלשות בשוק העבודה וירידה בקצב עליית השכר. ברבעון הרביעי קצב עליית Employment Cost ירד לרמה הנמוכה ביותר מאז 2020. גם השפעת המכסים לעליית המחירים נחלשת. לפי סקר העסקים הדו-שבועי של הלשכה לסטטיסטיקה האמריקאית, ציפיות העסקים לעליית המחירים התמתנו לאחרונה.

הריבית צפויה לרדת יותר ממה שהשוק מעריך
הירידה באינפלציה והירידות בשוק המניות גרמו לירידה בתחזיות לריבית ה-FED. החוזים מגלמים בין 2 ל-3 הורדות עד סוף השנה. להערכתנו, הריבית תרד בין 0.75% ל-1%, למרות שהצמיחה בכלכלה עשויה להיות ברמה יחסית גבוהה בין 2%-3% בתמיכה של גידול בהשקעות. המשך הירידה באינפלציה וחולשה בשוק העבודה יאפשרו ל-FED להוריד ריבית.

תשואות האג"ח ירדו במקביל לירידה בציפיות הריבית. הגישה שלנו לשוק האג"ח חיובית, אך אנו מעדיפים אג"ח לטווח בינוני בגלל סיכון באג"ח הארוכות. על פי ההערכות שפורסמו בארה"ב בשבוע שעבר ע"י Congressional Budget Office, הגירעון התקציבי צפוי לעלות במהלך העשור הקרוב מכ-5.8% לכמעט 7% ויחס החוב לתמ"ג מכ-100% ל-120%.

קללה או ברכה של AI
נמשכות השפעות קיצוניות של טכנולוגיית AI על השווקים. מצד אחד, נפילות במניות הסקטורים שלדעת המשקיעים מאוימים ע"י הטכנולוגיה. הנפגעים כוללים מספר רב של תחומי פעילות החל מתוכנה ועד לשירותים עסקיים, חינוך, ייעוץ, שירותים פיננסיים, חברות שמחזיקות משרדים וכו'.

מניות של הסקטורים הנפגעים רשמו מתחילת השנה ירידות בשיעורים בין 10% לקרוב ל-30%. מנגד, ההתפתחויות בתחום מייצרים מנצחים בתחום האנרגיה, התעשייה , יצרני שבבים ועוד שמניותיהם מזנקות.

החלוקה יחסית ברורה. בשלב זה, מי שבונה טכנולוגיה תוך שימוש במשאבים של אחרים נתפס כמנצח. מי שאמור להשתמש בטכנולוגיית AI נחשד כמפסיד הפוטנציאלי מהתחרות מצדה.

בסופו של דבר, הטכנולוגיה אמורה להגדיל צמיחה באמצעות הגדלת פריון. סך הרווח צפוי לגדול ויתכן משמעותית אך להתחלק אחרת, ככל הנראה בין פחות שחקנים. די בטוח שתמונת המפסידים ששוק המניות מסמן כעת תשתנה. חלקם בסוף יתבררו דווקא כמנצחים גדולים. אולם, כעת מאוד קשה לדעת, מי בסוף ירוויח ומי יעלם. לכן, בשלב זה ההימור היחסית בטוח הוא על החברות שנמצאות בשרשרת ארוכה שתעשיות במשתתפות בבניית התשתיות במימון של ענקיות הטכנולוגיה שסיכונם הפיננסי עולה.

העלייה בסיכון התחילה לבוא לידי ביטוי באופן חלקי גם בשוק האג"ח. מרווחי האג"ח של חברות הטכנולוגיה המדורגות מתחת לדירוג השקעה פתחו פער הגבוה ביותר מאז 2012 מעל המרווח הכללי של חברות ה-HY.

עוד ב-

הוא עושה זאת שוב: המרוויח הגדול מעסקת צים

לכתבה המלאה

בשורה התחתונה: אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה בינונית לאפיק המנייתי תוך מתן משקל חסר לארה"ב. קיימת עדיפות לסקטורים שבונים תשתית לטכנולוגיית AI מבלי לקחת סיכון פיננסי משמעותי.