כלכלני יוליוס בר ניתחו את ההתרחשויות האחרונות על רקע המלחמה בין ישראל לאיראן, ההשפעה על שוק הנפט, והאם צפויים שינויים מהותיים בנוגע למדיניות הבנקים בשוק האג"ח? 

מחשבה ליום שני: ההסלמה היא ״תירוץ מבורך״ למימוש רווחים

כריסטיאן גאטיקר, ראש מחלקת מחקר ביוליוס בר, סבור כי יש שיכנו זאת ציניות של השווקים, אחרים יכנו זאת "גיאופוליטיקה 101", אך השווקים זקוקים להסלמה נוספת של ההסלמה במזרח התיכון כדי לראות בכך זעזוע גיאופוליטי מהותי. עד שתהיה תפנית ברורה במומנטום, העימות הנוכחי הוא הזדמנות ״מבורכת״ למימוש רווחים אחרי מהלך עליות של חודשיים. עם זאת, כדאי להישאר עם היד על הדופק לקראת הזדמנויות לכניסה מחודשת.

לאחר התקיפה הדרמטית שביצעה ישראל בשבוע שעבר על אתרים גרעיניים באיראן ומטח הטילים ששיגרה טהראן בתגובה, העימותים נמשכו גם במהלך סוף השבוע. דיווחים חדשים על תקיפות ישראליות נגד תשתיות אנרגיה באיראן החלו לצוץ, אך לא נרשמו שיבושים משמעותיים בזרימת הנפט העולמית או בנתיבי השיט. מבחינת השווקים, האירועים נותרים בגדר "גיאופוליטיקה 101": זעזוע חד – אך בסופו של דבר זמני – אלא אם תתרחש הסלמה מהותית מכאן והלאה. מחירי הנפט זינקו בשבוע שעבר אך מאז התייצבו, בעוד שמדדי המניות נחלשו והמשתנים התנודתיים עלו, כאשר סקטורים דפנסיביים, זהב ואנרגיה הובילו את הביצועים – כמצופה. המפתח עבור משקיעים הוא לא רק האם העימות נמשך, אלא האם הוא מתרחב בהיקפו או מתארך בזמן. בהיעדר הסלמה מואצת (למשל: חסימה במצר הורמוז, מעורבות ישירה של ארה"ב או סעודיה, או התגייסות נרחבת של שליחים), השוק ככל הנראה לא יתמחר מחדש מעבר לפרמיית הסיכון הראשונית. עד אז, מדובר באירוע טקטי ולא אסטרטגי – תירוץ ראוי לסוחרים למימוש רווחים והערכת מצב מחודשת.

נפט: חזרת פרמיית הסיכון

נורברט רוקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר הדור הבא ביוליוס בר אומר כי העימות בין ישראל לאיראן שולט בכותרות ומזין את חששות המשקיעים. הנפט, המשקף את עקומת החום של הגיאופוליטיקה, הגיב בהתאם-עם קפיצה חדה במחירים. למרות שההתקפות מצד שני הצדדים נותרות עזות, הסלמה משמעותית נראית לעת עתה מרוסנת. עם זאת, המצב ממשיך להיות תנודתי וכולל מידה לא מבוטלת של חוסר ודאות. עד כה, התגובה בשוק הנפט נראית פחות רגשית מכפי שהייתה יכולה להיות, והמחירים נסחרים סביב ‎USD 75. שוק הנפט כיום מפגין חוסן רב, והסיכון לאספקה נראה נמוך. רמות המלאי גבוהות, קיימת קיבולת עודפת בשפע, והיצוא ממשיך לצמוח מחוץ למזרח התיכון. ההערכה שלנו היא שהעימות הנוכחי ינוע לפי התבנית המוכרת-עלייה זמנית במחירים שתתפוגג חזרה לרמות קודמות. אנו שומרים על המלצת Neutral שלנו והעלינו את תחזית המחיר בטווח הקצר בסוף השבוע שעבר, כדי לשקף את פרמיית הסיכון הזמנית.

העימות בין ישראל לאיראן ממשיך להזין חששות גיאופוליטיים, ושולט ללא עוררין בכותרות הקשורות לשוק הנפט. אף שמטחי הטילים והתקיפות האוויריות נמשכים בעצימות גבוהה משני הצדדים, הסלמה משמעותית נראית כרגע מוגבלת. בעלי בריתם של הצדדים, כמו ארצות הברית, רוסיה ומדינות נוספות, בינתיים שומרים על מרחק. תשתיות הקשורות לנפט וגז לא נפגעו עד כה, וגם נתיבי הסחר לא הושפעו.

שיחות הגרעין בין ארה"ב לאיראן, בתיווך עומאן, בוטלו במהלך סוף השבוע. כמובן, המצב נותר תנודתי, כשמשטר איראן נראה נתון ללחץ בכל הקשור לתגובות אפשריות-מה שמוסיף מימד של חוסר ודאות. רק הזמן יראה אם מדובר בנקודת מפנה בגיאופוליטיקה של המזרח התיכון. לעת עתה אנו ממשיכים להעריך שהאירועים יתפתחו לפי התבנית המוכרת: זעזוע סנטימנט ולא זעזוע יסוד, עם עלייה זמנית במחירים שתחזור בהמשך לרמות הקודמות. גובה ונמשכות העלייה תלויים בעוצמת העימות, אך באופן היסטורי מדובר בעלייה של פחות מ־20% בפרק זמן של עד שלושה חודשים. למעשה, שוק הנפט שומר על איפוק יחסי, והמחירים לא טיפסו הרבה מעבר לתגובה הראשונית ביום שישי.

שוק הנפט של היום מפגין עמידות גבוהה באספקה. רמות המלאי גבוהות בעולם המערבי ובמיוחד בסין, אשר צברה מאגרי נפט מרשימים בעשור האחרון. מדינות הנפט-ובראשן ערב הסעודית-מחזיקות בקיבולת ייצור עודפת רבה, המהווה יותר מ־5% מהתפוקה הגלובלית, והחלו לאחרונה להחזיר אותה לשוק. היצוא ממשיך לצמוח בהדרגה מחוץ למזרח התיכון, במיוחד באמריקה הדרומית. הביקוש נותר חלש מסיבות כלכליות ומבניות, כשהמעבר לרכב חשמלי פוגע בביקוש לדלק בעולם המערבי ובסין. הסיכון לחסימה של מצר הורמוז-צוואר בקבוק מרכזי במסחר העולמי בנפט – נראה נמוך. איראן זקוקה לייצוא הנפט כאמצעי כלכלי חיוני, וצעד כזה עלול להרחיק ממנה קונים ובעלי ברית מרכזיים -כולל ארה"ב, סין והודו.

אנו שומרים על המלצת Neutral, אך העלינו את יעד המחיר לשלושה חודשים ל־‎USD 72.5 בסוף השבוע שעבר כדי לשקף את פרמיית הסיכון הזמנית. המגמות הפונדמנטליות לטווח הארוך לא השתנו – שוק הנפט ממשיך לנוע בדרך עקלקלה לעבר שפע, עם טווח מחירים של כ־‎USD 60. לעת עתה, הגיאופוליטיקה מהווה הסחת דעת במסלול הזה.

שוק האג״ח נכנס לשבוע מכריע בגזרת הבנקים המרכזיים

דריו מסי, ראש תחום ואנליסט אג"ח ביוליוס בר, סבור כי שוק האג"ח נכנס לשבוע מכריע מבחינת עדכונים מהבנקים המרכזיים. אף שלא צפויים שינויים מהותיים במדיניות עצמה, המוקד יהיה על ההכנות לקראת המחצית השנייה של שנת ‎2025 ואילך. עם התחלת התבהרות השלב הבא של הקלה מצד הפדרל ריזרב, ייתכן שתהיה כעת התנגדות חזקה יותר לעלייה חדה בתשואות לעומת החודשים האחרונים. אף על פי כן, אנו עדיין רואים יחס טוב יותר בין סיכון לתשואה בטווח האמצעי (3-7 שנים), ומעדיפים להשיג תשואה נוספת דרך חשיפה מדודה לאג"ח קונצרניות מאשר בהארכת משך האחזקה (duration) בשלב זה.

בעקבות ההודעות האחרונות של הבנק המרכזי האירופי בתחילת חודש יוני, שוק האג"ח מתכונן לעדכונים מרכזיים מהבנקים המרכזיים השבוע-עם לוח זמנים עמוס הכולל את בנק יפן (BoJ), בנק אנגליה, הבנק המרכזי של שווייץ, וכמובן, הפדרל ריזרב (Fed). לא צפויות פעולות מדיניות בפועל, וההתמקדות תהיה במה שצפוי בהמשך המחצית השנייה של ‎2025 ואילך. ספציפית, מנקודת מבט של שוק האג"ח, נעקוב אחר כל רמז על כוונה לשנות את קצב רכישות האג"ח של בנק יפן. תשואות האג"ח הארוכות נרגעו לאחרונה, אך הקהילה הפיננסית עדיין חוששת מאפשרות של עלייה מהירה מדי בתשואות, במיוחד במדינה כמו יפן, שהיא אחת מהנושות הגדולות בעולם. בנוגע לפד, השאלה המרכזית היא מתי יחל השלב השני של מחזור הפחתות הריבית לאחר ההפסקה הנוכחית. אנו עדיין רואים סיכוי טוב לכך שזה יתרחש במחצית השנייה של השנה. בסך הכול, לעומת החודשים האחרונים, ייתכן שכעת קיימת התנגדות חזקה יותר שתמשוך את התשואות מטה בכל פעם שינסו לעלות (באופן חד מדי).

עוד ב-

בעקבות תקיפות ישראל באיראן: מה צפוי לקרות למחירי הדלק?

לכתבה המלאה

עם זאת, אין משמעות הדבר שיש להאריך באופן משמעותי את משך האחזקה של האג"ח. התחזית שלנו לתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל־10 שנים לסוף השנה נותרת קרובה לרמות הנוכחיות. עם זאת, מעבר לנקודת התחזית, ישנה גם ציפייה לדינמיקה שתוביל אותנו לשם-ולצידה, ההחלטה כיצד לפזר את ההשקעות באפיקי השוק השונים. במילים אחרות, אסטרטגיית השקעה באג"ח מתייחסת להרבה יותר מאשר לשאלה איפה נהיה בעוד שלושה חודשים. אם נבחן את מבנה הסיכון־תשואה נכון לעכשיו, אנו סבורים שעדיין יש היגיון רב בהשקעה חדשה בטווח נייטרלי של 3-7 שנים, תוך הוספת סיכון קונצרני מדוד להשגת תשואה עודפת-ולא בהסתמכות על פרמיית טווח (term premium) דרך אג"ח ארוכות טווח ללא סיכון אשראי.