השוק
הכלכלנים הבכירים מזהירים: הריבית לא תרד בחצי השנה הקרובה
כלכלני הבנק לניהול העושר יוליוס בר, ערכו סקירה כלכלית בה נגעו בדרמה הגדולה בשוקי האנרגיה שנמצאים תחת לחץ כבד, האינפלציה בארה״ב שנותרת גבוהה, האשראי הפרטי שבכותרות ומה יקרה עם הריבית בארצות הברית?
כלכלני הבנק לניהול העושר יוליוס בר, ערכו סקירה כלכלית בה נגעו בדרמה הגדולה בשוקי האנרגיה שנמצאים תחת לחץ כבד בעקבות מבצע "שאגת הארי", האינפלציה בארה״ב שנותרת גבוהה והאשראי הפרטי שבכותרות.
נורברט רוקר, ראש כלכלה ומחקר הדור הבא: "עוצמת המלחמה מול איראן והעימות הרחב יותר במזרח התיכון ממשיכים לשמור על רמות מתח גבוהות בשוקי האנרגיה ואף מעבר להם. מכליות נפט יוצרות פקק תנועה משני צדי מצר הורמוז והסחר אל המפרץ הפרסי וממנו משובש באופן משמעותי, דבר שממחיש עד כמה שרשראות האספקה העולמיות תלויות באזור זה.
אף כי תחומים נוספים נכנסו למוקד – כגון דשנים, אלומיניום ומשאבים נישתיים כמו הליום – נראה כי שוקי הנפט והגז הטבעי הם הערוצים המרכזיים שדרכם זעזועים מהמזרח התיכון מתורגמים לטלטלה כלכלית גלובלית. הדינמיקה בשוק מתפתחת בהדרגה. נראה כי הפקת הנפט קרובה לרמות מקסימליות של השבתות הפקה, שאנו מעריכים בכ-10 מיליון חביות ביום – כ-10% מההיצע העולמי – כאשר נתיבי סחר חלופיים מתרחבים וחלק מהנפט עדיין מצליח לעבור דרך צוואר הבקבוק של מצר הורמוז.
מעבר בטוח של מכליות "ידידותיות לאיראן" הוא התפתחות נוספת שיש לעקוב אחריה. הפעילות הפוליטית מתגברת על רקע הרגישות הציבורית למחירי הדלק. העימות כבר מורגש בתחנות הדלק עם עליות מחירים חדות, אך מחירי הנפט והגז עדיין אינם ברמות חריגות שמסבות נזק כלכלי משמעותי. לפני החרפת העימות הסיפור המרכזי בשוקי האנרגיה היה עודף היצע, והצריכה של עודפי "שומן החורף" הללו סופגת לעת עתה את זעזועי האספקה.
הקיפאון במסחר דרך מצר הורמוז יצטרך להימשך מעבר לחודש מרץ כדי למחוק לחלוטין את כרית הביטחון של עודפי הנפט. כרית ביטחון זו קיימת בעיקר במדינות המערב ובסין, בעוד שבחלק מהשווקים המתעוררים כבר מופיעים מחסורים בדלק. בניגוד לתגובה הראשונית לפני יותר משבוע, נראה כי שוק הנפט כעת לחוץ יותר משוק הגז הטבעי. בעוד שמחירי הנפט שוב נסחרים מעל 100 דולר לחבית, מחירי הגז הטבעי נותרו סביב 50 אירו.
העברת העלויות משוק הגז לשוק החשמל נחלשה במידה מסוימת. מזג אוויר מתון בסוף החורף שומר על רמות אחסון גבוהות יחסית לעונה, מסופי יצוא חדשים נכנסים לפעילות והשילוב של תחנות כוח פחמיות, חזרת תחנות גרעיניות לפעילות וייצור גבוה מאנרגיות מתחדשות מפחיתים את התלות בגז טבעי.
אירופה נותרת מודאגת במיוחד, אך בהשוואה לזינוק המחירים בתחילת 2025 מחירי הגז והחשמל עדיין נמוכים מהשיאים של השנה שעברה. עם זאת, השבתת האספקה מקטאר עצרה לעת עתה את גל ההיצע של LNG, ואין עוד איום של צי מכליות גדול שמחפש קונים ולוחץ את המחירים מטה. לכן אנו מעלים את יעד המחיר לשלושה חודשים ל-30 אירו אך מורידים את יעד 12 החודשים, שכן גל ההיצע צפוי להתחזק רק בטווח הארוך יותר.
לנוכח ערפל הקרב אנו חוזרים ומדגישים את עמדתנו הניטרלית. מעבר לסיכונים הצבאיים, התערבויות פוליטיות כגון הגבלות סחר עלולות להחריף ולהאריך את הזינוק במחירי האנרגיה".
דיוויד קול, כלכלן ראשי: "דוח ההוצאות של הצרכנים הפרטיים בארה"ב מראה כי האינפלציה הייתה כבר גבוהה עוד לפני העלייה במחירי האנרגיה בעקבות המלחמה עם איראן. הצריכה בארה"ב עברה ממוצרים לשירותים ונותרה יציבה. לנוכח הלחצים האינפלציוניים הגבוהים יותר, לא סביר שהפדרל ריזרב יחדש את הורדות הריבית במחצית הראשונה של השנה.
מחירי אנרגיה גבוהים יותר והלחץ הגובר על שרשראות האספקה עשויים להשאיר את האינפלציה ברמות גבוהות בחודשים הקרובים. עליות המחירים וצמיחה חלשה יותר בתעסוקה צפויות לצנן את הצריכה בהמשך השנה, מה שעשוי לתרום להאטת האינפלציה ולהגדיל את הסיכוי לחידוש הורדות הריבית במחצית השנייה של השנה.
אנו מעלים את תחזית מדד הליבה של PCE לשנת 2026 מ-2.3% ל-2.6% ואת תחזית האינפלציה לפי CPI מ-2.3% ל-2.7%. אנו ממשיכים להעריך כי הפד יבצע שתי הורדות ריבית של 25 נקודות בסיס במחצית השנייה של 2026.
דוח ההוצאות וההכנסות הפרטיות לחודש ינואר הדגיש עליות מחירים משמעותיות, בעיקר בתחום השירותים. במקביל, הצריכה עברה ממוצרים לשירותים והכנסות משקי הבית עלו מעל הציפיות. אינפלציה גבוהה יותר בשירותים צפויה להגביר את הלחצים האינפלציוניים שנוצרים כיום מעליית מחירי הנפט ומהפרעות בשרשראות האספקה בעקבות המלחמה עם איראן והסגירה בפועל של מצר הורמוז. אינפלציה חזקה יותר לצד שוק עבודה חלש יותר צפויות להוות רוח נגדית לצריכה הפרטית בטווח הארוך.
אנו מעלים את תחזית האינפלציה לשנת 2026 ומורידים אותה ל-2027: CPI צפוי לעמוד על 2.7% ב-2026 ו-1.9% ב-2027, ואינפלציית הליבה לפי PCE צפויה לעמוד על 2.6% ב-2026 ו-2.0% ב-2027. הפד צפוי להתקשות להתמודד עם האתגרים הכלכליים באמצעות הורדות ריבית נוספות כאשר האינפלציה מתרחקת מיעד יציבות המחירים של 2%. אנו מעריכים כי הריבית תישאר ללא שינוי במחצית הראשונה של השנה וכי שתי הורדות ריבית של 25 נקודות בסיס יתבצעו במחצית השנייה".
דאריו מסי, ראש אנליסטים אג"ח: "תחום האשראי הפרטי נמצא תחת בחינה מוגברת, כפי שמשתקף בכמות רבה של כותרות שליליות. למרות הצמיחה המרשימה של הסקטור, הנחת העבודה שלנו נותרת כי אשראי פרטי אינו מהווה סיכון מערכתי, בין היתר משום שהקשרים שלו עם המערכת הבנקאית נותרו מוגבלים יחסית והרגולטורים עוקבים מקרוב אחר נקודות חולשה אפשריות.
האשראי הפרטי ממשיך לעמוד במרכז הכותרות בעקבות פדיונות גדולים במספר קרנות מרכזיות בתעשייה, זהירות גוברת מצד הבנקים ודיון מתגבר סביב חשיפות סקטוריאליות. התפתחויות אלו מציבות את הסקטור במוקד תשומת הלב ומעלות שאלות חשובות עבור משקיעים. בשיחות עם לקוחות עולות שתי שאלות מרכזיות: האם האשראי הפרטי עדיין אטרקטיבי בשלב הנוכחי של המחזור הכלכלי, והאם הוא עלול להוות סיכון מערכתי לשווקים הפיננסיים.
באשר לשאלה הראשונה, חוסר השקיפות המובנה באשראי פרטי מגביל את יכולת המשקיעים להעריך האם הסיכונים מתומחרים במלואם. חלק מהאינדיקטורים מצביעים על כך שחלק מהפסדי האשראי כבר מגולמים במחירים, אך רבים מהלווים ממונפים מאוד ולכן שיעורי חדלות הפירעון עשויים לעלות.
בנוסף, הסקטור טרם נבחן במלואו בתקופת מיתון עמוקה והמידע על החשיפות העסקיות הבסיסיות מוגבל. אחת הסוגיות המרכזיות היא פערי הנזילות, אך דווקא מתן נזילות כאשר היא נדירה עשוי להיות מתגמל. באשר לשאלה השנייה – האם מדובר בסיכון מערכתי – אנו ממשיכים להעריך כי לא. למעשה, ניתן לטעון כי ערוץ האשראי הזה אף תרם לגיוון המערכת הפיננסית ולחיזוק עמידותה בפני זעזועים.
כדי שסקטור יהפוך למערכתי עליו להיות לא רק גדול אלא גם מחובר עמוק לערוצי אשראי קריטיים אחרים, בעיקר הבנקים. אמנם קיימים קשרים מסוימים, למשל דרך הלוואות של בנקים למתווכים פיננסיים שאינם בנקים, אך לפי הערכתנו הסיכונים מחוץ למאזן מוגבלים יחסית.
עוד ב-
הרגולציה הפיננסית הפכה ערנית יותר לסיכונים מסוג זה, למשל בטיפול בחשיפות לצד נגדי בעסקאות העברת סיכון סינתטיות. לסיכום, גם אם מחזור האשראי באשראי הפרטי יידרדר, אין בכך לבדו איום מערכתי על המערכת הפיננסית".
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
