בשנים 2020 ו-2021, כשהריבית בארה"ב הייתה קרובה לאפס, הייתה בשוק חגיגה פיננסית שקשה לתאר. קרנות השקעה גדולות השקיעו בחברות טכנולוגיה בקצב מסחרר, חברות תוכנה גייסו חוב בהיקפים אדירים, ו"צמיחה בכל מחיר" הייתה הסיסמה שניצחה בכל חדר ישיבות. כולם הניחו שהמסיבה תימשך.

היום, אחרי שהריבית עלתה בחדות ועומדת בארה"ב על 3.75%, עומדות ענקיות הטכנולוגיה האמריקאית בפני מבחן פיננסי נדיר. כ-330 מיליארד דולר של חוב –-אג"ח בסיכון גבוה והלוואות ממונפות - אמורים להיפרע עד 2028. והשנה הקשה מכולן? 2028 עצמה, שבה כ-142 מיליארד דולר יגיעו לפירעון בבת אחת - פי שלושה יותר מ-2026.

בעגה הפיננסית קוראים לזה "קיר פירעונות" (Maturity Wall), כשמבינים מה המשמעמות של המצב הייחודי הזה, מבינים גם כמה השם הזה מתאים.

הבעיה יחסית פשוטה להבנה: חברות לקחו הלוואות בריביות של 2%-3%. היום, אם הן צריכות למחזר את אותו חוב, הן יעשו זאת בריביות שיכולות לנוע בין 6% ל-9%. עבור חברה עם מיליארדי דולרים בחוב, ההפרש הזה מתורגם ישירות לעשרות מיליוני דולרים בשנה שיוצאים מהתזרים ולא חוזרים.

הסקטור החשוף ביותר הוא חברות התוכנה, ובמיוחד אלה שנרכשו על ידי קרנות Private Equity באמצעות עסקאות רכישה ממונפות. הקרנות האלו מינפו את החברות עד הגבול, בהניחן שיוכלו למכור אותן ברווח תוך כמה שנים. אבל שוק ההנפקות התקרר, ערכי החברות נשחקו, והקונים הפוטנציאליים דורשים הנחות גדולות בגלל אותה "בטן" של חוב שהחברה מגיעה איתו.

בינתיים כבר מתחילות להתפתח כמה מגמות מדאיגות: חברות מסוימות כבר מתחילות להשתמש במה שנקרא PIK - ראשי תיבות של Payment in Kind. במקום לשלם ריבית במזומן, הן "מוסיפות" אותה לקרן החוב. זה לא פתרון, זזו פשוט דחייה של תשלומי החוב. בנקים גדולים, ביניהם ג'יי פי מורגן, מסמנים הלוואות מסוימות בסקטור התוכנה כ"מסוכנות" ומתחילים להקשיח תנאים.

מה שמחריף את התמונה הוא דווקא מהפכת הבינה המלאכותית. חברות טכנולוגיה חנוקות מחוב ישן צריכות בו זמנית להשקיע הון עתק בתשתיות AI - כי אם לא, הן פשוט יפגרו מאחור ויאבדו לקוחות. שני הלחצים האלה פועלים יחד על תזרים המזומנים, ועבור חברות עם דירוג אשראי נמוך, הם עשויים להיות בלתי נסבלים.

חברות הטכנולוגיה הגדולות - מיקרוסופט, גוגל, אנבידיה - עם קופות מזומנים עצומות, לא רק שאינן בסכנה, הן עשויות להיות הנהנות הגדולות. כשמתחרים קטנים וממונפים יהיו בלחץ הענקיות יוכלו לנצל את החולשה ולרכוש חברות במשבר במחירים מוזלים.

עבור מי שחשוף לשוק האמריקאי יש כמה שאלות שחשוב לשאול: כמה אתם חשופים לחוב ממונף של חברות תוכנה קטנות? מה רמת הסיכון הממוצעת בתיק? 2028 היא אומנם לא מחר בבוקר, אבל במונחים של שוק ההון - היא מעבר לפינה, וכדאי שתהיו מוכנים.

הסיכון הרחב יותר ברור: אם החברות לא יתחילו להתכונן לגל הפירעונות של 2028 כבר היום, הוא עלול לגרום לזעזועים בשוק האמריקאי כולו, מה שישפיע על עלויות מימון בכל הסקטורים, לא רק בטכנולוגיה.

עוד ב-

חברת הענק פושטת רגל: מכה כלכלית, חובות ענק לספקים

לכתבה המלאה

יחד עם זאת, שוק האשראי עוד יכול להפתיע לטובה. הריביות יכולות לרדת ולהקל על המיחזור וחלק מהחברות האלו, עם מודלים עסקיים חזקים ומאזנים יציבין, ימצאו פתרונות. אבל גם הנחות הבסיס האופטימיות לא מבטלות את העובדות: הכסף צריך לחזור, המועדים ידועים, וסביבת הריבית השתנתה לרעה לעומת לפני 5-6 שנים.