השוק
המניה מזנקת ב-14%: ענקית השבבים בהסכם ענק של 100 מיליארד דולר
מיקרון מדווחת על הכנסות שיא ורווחיות חריגה של מעל 80% בעקבות טירוף הבינה המלאכותית. מניית החברה זינקה ב-14%, אך האם השוק בדרך לקריסה מפתיעה? מומחי פסטרנק שהם מנתחים
מומחי בית ההשקעות פסטרנק שהם, ערכו סקירה כלכלית שבועית בה התייחסו לטלטלה בשווקים והירידות החדות בבורסה.
"מסכמים שבוע של ירידות שערים בבורסות - S&P 500 איבד 3%, נאסד"ק ירד 4% והמדדים המובילים בישראל ירדו גם הם כ-3%. הסקטור שהכתיב את כיוון השווקים השבוע היה סקטור השבבים שממשיך להציג תנודתיות קיצונית. כמה קיצונית? בדקנו את כל ימי המסחר מתחילת החודש בתעודת הסל על המדד - SOXX ורק ב-3 ימי מסחר בלבד התעודה התעודה הציגה שינוי של פחות מאחוז, בחמישה ימי מסחר התעודה ירדה מעל 3% וב-5 ימי מסחר התעודה עלתה ביותר מ-3%.
נראה שהמשקיעים נעים בין ה-FOMO (הפחד להפסיד את העליות בסקטור) לבין פחד הגבהים מהעליות החדות במדד ובין לבין הגיע הדו"ח החזק מאוד של מיקרון ביום רביעי ונתן למשקיעים עוד יום אחד של עליות חדות לפני שהמדד סיים את יום המסחר האחרון של השבוע בירידה של 5.5%.
כמה טוב היה הדו"ח של מיקרון? הכנסות שיא של 41.5 מיליארד דולר ברבעון - יותר מפי ארבעה מהרבעון המקביל אשתקד (9.3 מיליארד) עם רווח למניה מתואם של 25.11 דולר, הרבה מעל הצפי. שיעור הרווחיות פשוט לא נתפס - לא רק שהרווחיות הגולמית הייתה 84.5%, גם הרווחיות התפעולית הייתה מעל 80%. זאת רווחיות חריגה מאוד בחברות חומרה.
לצד הדוח חשפה מיקרון 16 הסכמי אספקה רב-שנתיים בהיקף מינימלי של כ-100 מיליארד דולר, חלקם עם רצפות מחיר ועם מקדמות מזומן של 22 מיליארד דולר. המנכ"ל אמר בפשטות שהוא לא יודע מתי ההיצע יתיישר עם הביקוש. המניה זינקה בכ-14% במסחר המאוחר, והשלימה תשואה של מעל 300% מתחילת השנה.
מה בעצם קורה כאן, ולמה מחירי הזיכרון משתוללים? בואו נפרק את זה. יש שני סוגי זיכרון שחשובים לסיפור DRAM, זיכרון העבודה שמריץ אפליקציות, ו-NAND, האחסון שבו נשמרים התמונות והקבצים. את שניהם מייצרות שלוש חברות בלבד - סמסונג, SK Hynix ומיקרון ששולטות יחד במעל 95% מהשוק.
ואז הגיע ה-AI, ואיתו כוכב חדש: זיכרון מסוג HBM ראשי תיבות של High Bandwidth Memory, כלומר זיכרון רוחב-פס גבוה. במקום לפרוס את שבבי הזיכרון על המשטח, מערימים אותם זה על זה לקומות ומדביקים אותם ממש צמוד למעבד וכך נוצר "צינור" נתונים רחב במיוחד, מהיר פי 5 עד 10 מזיכרון רגיל. למה זה קריטי ל-AI? כי הצוואר של מודלי הבינה המלאכותית הוא לא כוח החישוב עצמו, אלא המהירות שבה אפשר להזרים אליו נתונים ובחזרה מה שמכנים "קיר הזיכרון".
HBM שובר את הקיר הזה, ולכן הפך לרכיב חובה בכל מאיץ AI. הביקוש מתפוצץ משתי סיבות בו-זמנית: גם נפרסים יותר ויותר שבבי AI, וגם כל דור חדש זולל יותר HBM לכל שבב כך שהביקוש ל-HBM, שכבר זינק בחדות ב-2025, צפוי לצמוח בעוד כ-70% ב-2026, וכל הקיבולת לשנה הנוכחית כבר נמכרה מראש.
HBM קשה הרבה יותר לייצור בהשוואה לזיכרון רגיל, וגם רווחי בהרבה ולכן שלוש היצרניות מסיטות אליו את קווי הייצור. כמות הפרוסות קבועה, כך שכל פרוסה שעוברת ל-HBM נגרעת מהזיכרון של הטלפונים והמחשבים. הדימוי הכי פשוט הוא מאפייה שמייצרת גם לחם רגיל וגם עוגות חתונה. פתאום יש ביקוש אדיר לעוגות, שגם רווחיות הרבה יותר, אז המאפייה מפנה אליהן את התנורים ולכן נוצר מחסור בלחם והמחיר שלו קופץ. לא כי אנשים רוצים יותר לחם, אלא כי התנורים תפוסים.
לעליית מחירי הזיכרון השפעת רוחב כאשר אפל לדוגמא, הודיעה ביום חמישי על העלאת מחירים בחלק מהמוצרים שלה כמו המק והאייפד. טים קוק כינה את מחסור הזיכרון "שיטפון של פעם במאה שנה". המניה ירדה ב-6.1% בתגובה כאשר המשקיעים מבינים כי כנראה גם האייפון הבא יהיה יקר יותר. השאלה הגדולה בדוחות אפל: אם המרווח הגולמי יישאר במקום סימן שהעלאות המחיר עובדות; אם ייפול זה אומר השיטפון מגיע לרווחים מהר מכפי שאפל מצליחה לעקוף אותו.
ומכאן לשאלה המעניינת: האם תעשייה מחזורית של שבבי זיכרון הופכת ללא-מחזורית? בטווח הקצר-בינוני המחסור צפוי להימשך: קיבולת ה-HBM ל-2026 כבר נמכרה, ומיקרון מספקת רק כחצי עד שני שלישים מהביקוש. מה שאמור "לרפא" את המצב הוא דווקא המחירים הגבוהים - כשהרווחים שמנים, כולם בונים מפעלים.
עוד ב-
אבל מפעל חדש לוקח שנתיים-שלוש, ולכן הסיכון הוא שבשנים 2027–2028, כששלוש היצרניות יוסיפו קיבולת בו-זמנית, השוק יעבור ממחסור לעודף והמחירים ירדו. הצד שטוען "הפעם זה שונה" מצביע על חוזים חדשים עם רצפות מחיר ומקדמות, ועל כך שנותרו רק שלושה שחקנים ממושמעים. לדעתנו צריך להיזהר מהתלהבות יתר: לכל בּוּם בהיסטוריה היה סיפור "הפעם זה שונה" שהתברר כלא מדויק, והחוזים מכסים רק חלק מהכמות".
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
