קריפטו
הייפ, ביטקוין ו-90% מחיקה: הסיבה שחלום מניות הקריפטו מתפרק עכשיו
מודל קופות הקריפטו הבטיח למשקיעים חשיפה מוסדית פשוטה לנכסים דיגיטליים. עכשיו, אחרי קריסות מניות וביטולי עסקאות SPAC, וול סטריט מגלה שהייפ לא מחליף אמון, תזרים ושווי אמיתי בשוק ציבורי לחוץ
הטרייד הכי קל בוול סטריט היה אמור להיות פשוט. מגייסים כסף מהשוק הציבורי, קונים קריפטו למאזן החברה, ונותנים למשקיעים דרך מוסדית להיחשף לביטקוין, את’ריום או טוקנים אחרים, בלי לפתוח ארנק דיגיטלי, בלי לשמור מפתחות פרטיים ובלי להחזיק את המטבעות בעצמם.
למשך תקופה מסוימת, זה עבד. עכשיו החלום הזה מתחיל להתפרק.
שורת חברות שבנו את עצמן סביב מודל שנקרא Digital Asset Treasury, כלומר חברה ציבורית שמחזיקה נכסי קריפטו במאזן שלה, מגלה שהשוק יודע לתמחר לא רק חזון, אלא גם פחד. אחרי שמניות בתחום התרסקו, ובחלק מהמקרים איבדו כמעט 90% משוויין מאז אישור עסקאות ה־SPAC שלהן, המשקיעים מתחילים לשאול שאלה הרבה יותר פשוטה. למה לשלם פרמיה על חברה שמחזיקה קריפטו, אם אפשר פשוט לקנות את הקריפטו עצמו?
ההשראה הגדולה הגיעה מ־Strategy, שהפכה מחברת תוכנה לחברת אחזקות הביטקוין המפורסמת ביותר בעולם. המודל היה גאוני בפשטותו. חברה ציבורית מגייסת הון, קונה ביטקוין, והמניה הופכת לסוג של חשיפה ממונפת למחיר הביטקוין. כאשר הביטקוין עולה, המניה עולה אפילו יותר. כאשר השוק מאמין שהחברה תמשיך לגייס ולקנות עוד, נוצר גלגל תנופה. אבל הבעיה בגלגל תנופה היא שהוא יכול להסתובב גם לכיוון ההפוך.
כאשר המניה נסחרת בפרמיה על שווי המטבעות שהחברה מחזיקה, קל לגייס עוד הון, לקנות עוד מטבעות ולהמשיך לספר לשוק סיפור של צמיחה. אבל כאשר המניה נופלת, הפרמיה נעלמת, והיכולת לגייס כסף חדש הופכת לקשה, יקרה ומדללת. ברגע הזה, מה שנראה כמו אסטרטגיה פיננסית מתוחכמת מתחיל להיראות כמו תלות מסוכנת בסנטימנט. וזה בדיוק מה שקורה עכשיו.
אחת הדוגמאות הבולטות היא ReserveOne, חברת נכסים דיגיטליים שתכננה לצאת לשוק הציבורי בעסקת SPAC גדולה מול M3-Brigade Acquisition V Corp. העסקה, שהוערכה בכמיליארד דולר, הייתה אמורה להפוך את ReserveOne לאחת השחקניות הבולטות בתחום קופות הקריפטו הציבוריות. מאחורי המהלך עמדו שמות גדולים מתעשיית הקריפטו והפיננסים, כולל Kraken, Blockchain.com, Galaxy Digital ו־Pantera. אבל העסקה בוטלה.
וזה לא עוד ביטול טכני של מיזוג. זה סימן לשינוי עמוק יותר. לפי הדיווחים, ההחלטה התקבלה על רקע תנאי שוק חלשים יותר בתחום הנכסים הדיגיטליים, משוב של משקיעים ובעלי עניין, וחשש שהחברה תיסחר בדיסקאונט לשווי הנכסים הנקי שלה (כלומר, שהמניה תיסחר במחיר נמוך יותר משווי המטבעות שהיא מחזיקה בפועל) אם תצא לשוק הציבורי עכשיו. אם חברה עם שמות כאלה, סיפור כזה וגיבוי כזה לא מצליחה להשלים עסקת SPAC בשוק הנוכחי, מה זה אומר על עשרות חברות קטנות יותר שמנסות למכור למשקיעים את אותו חלום בדיוק?
המסר של השוק ברור: לא כל חברה שמחזיקה קריפטו במאזן שלה ראויה להיסחר בפרמיה, לא כל טוקן הופך לחזון עסקי, ולא כל מניה עם סיפור קריפטו היא באמת עסק.
הדוגמה החריפה יותר הגיעה מ־Avalanche Treasury, חברה שהושקה לשוק הציבורי דרך מיזוג SPAC עם Mountain Lake Acquisition. לאחר אישור העסקה והתחלת המסחר בנאסד״ק, המניה התרסקה בחדות, ובשלב מסוים כבר נסחרה סביב עשרות סנטים בלבד. זה היה רגע חשוב עבור השוק, כי הוא הראה שהבעיה כבר לא תיאורטית. משקיעים לא רק מתלבטים אם לשלם פרמיה על קופת קריפטו ציבורית. במקרים מסוימים הם מוכנים לתמחר אותה בדיסקאונט כואב.
הבעיה המרכזית של מודל קופות הקריפטו היא שהוא נשען על אמון. המשקיעים צריכים להאמין שהחברה תדע לקנות נכון, לגייס נכון, להחזיק נכון ולייצר ערך מעבר לעצם החזקת המטבעות. אבל כאשר מחירי הקריפטו יורדים, והמניה נופלת מהר יותר מהנכסים שהיא מחזיקה, האמון הזה נבחן במהירות.
בעבר, כאשר לא היו מספיק דרכים מוסדיות להיחשף לביטקוין, מניה כמו Strategy סיפקה פתרון מיוחד. היא הייתה שער כניסה לשוק שרבים עדיין לא יכלו או לא רצו להיכנס אליו ישירות. אבל היום התמונה שונה. יש קרנות סל על ביטקוין, מוצרים על את’ריום, מניות כרייה, בורסות קריפטו ציבוריות, נגזרים, ומגוון רחב של דרכים לקבל חשיפה לנכסים דיגיטליים. כלומר, הנדירות נעלמה.
אם משקיע יכול לקנות ביטקוין דרך ETF, למה שישלם פרמיה על חברה שמחזיקה ביטקוין? אם הוא יכול לקבל חשיפה לאת’ריום ישירות, למה שהוא יעדיף מבנה תאגידי מסובך עם הנהלה, הוצאות, דילול וסיכון אסטרטגי?
התשובה של חברות קופות הקריפטו הייתה אמורה להיות ניהול אקטיבי. הן טענו שהן לא רק מחזיקות מטבעות, אלא יודעות לנהל מאזן, לבצע סטייקינג, לפזר בין נכסים, להפעיל אסטרטגיות נזילות, ולהשתמש בשוק הציבורי כדי לבנות ערך לאורך זמן.
חלום קופות הקריפטו נולד מהאמונה שוול סטריט יכולה להפוך מאזנים דיגיטליים לסוג חדש של נכס ציבורי. המציאות עכשיו מזכירה למשקיעים כלל ישן הרבה יותר. הייפ יכול לבנות שווי במהירות, אבל רק תזרים, מבנה נכון ואמון אמיתי יכולים להחזיק אותו לאורך זמן.
ואחרי צניחה של 90% במניה, המשקיעים כבר לא שואלים כמה קריפטו החברה יכולה לקנות. הם שואלים כמה זמן נשאר עד שהסיפור ייגמר.
הכתבה אינה מהווה המלצה להשקעה.
עוד ב-
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
