השוק
בדיסקונט לא מתרשמים: אין דרמות – וגם לא יהיו הרבה הורדות ריבית
אי הוודאות לגבי מלחמת הסחר גבוהה, נתוני הכלכלה והתעסוקה בפועל סבירים ולפד אין סיבה לאותת על הפחתת ריבית בקרוב | ניתוח
הפד הותיר אתמול את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.25%-4.5% בדומה לציפיות של כלל האנליסטים בסקר בלומברג ובהחלטה שהתקבלה פד אחד. הריבית ברמה זו מאז דצמבר האחרון. הפד יכול להוריד את הריבית כדי לעודד את הכלכלה או להעלות אותה כדי לבלום את האינפלציה, אבל עד כה השנה, בכירי הבנק המרכזי בחרו להותיר את הריבית על כנה ברמה גבוהה.
לא היו "דרמות מיוחדות" בהודעת הריבית. בשלב זה, לפחות, המסר לגבי המצב הכלכלי נותר סביר יחסית. הפד פתח את הודעת הריבית באמירה כי למרות שהתנודות ביצוא נטו השפיעו על הנתונים "האינדיקטורים מראים כי הפעילות הכלכלית המשיכה להתרחב בקצב איתן", מסר דומה להודעת הריבית הקודמת.
במקביל צוין בהודעה כי אי הוודאות לגבי התחזית הכלכלית עלתה "עוד יותר". ועדת הפד מעריכה כי עלו הסיכונים לאבטלה גבוהה יותר ואינפלציה גבוהה יותר. מצב זה מקשה כמובן על היכולת של הפד להחליט על המדיניות כי שני המצבים הללו מנוגדים בהשפעתם בשל המנדט הדואלי של הפד: להשיג תעסוקה מרבית ולשמור על יציבות מחירים. במצב זה הפד מעדיף להיות פסיבי ובפרט כל עוד אין הידרדרות חדה בפועל בנתונים.
הנגיד האמריקאי אמר כי "אנחנו לא חושבים שצריך למהר" בהקשר הפחתות הריבית וציין שהלחץ הפוליטי מצד טרמאפ להפחית ריבית "לא משפיע בכלל על ביצוע העבודה שלנו". בהקשר הפוליטי הוסיף פאוול כי מעולם לא ביקש פגישה עם נשיא כלשהו "ולעולם לא אעשה זאת". פאואל גם שלל "הפחתת ריבית מונעת" וציין כי הפד לא יודע מה התגובה הנכונה לנתונים עד שהפד יראה יותר נתונים.
לדברי הנגיד תוספת המשרות היא בסדר ("fine"), השכר "במצב טוב" והפיטורים "אינם ברמות גבוהות". לגבי האינפלציה הנגיד ציין כי היא שומרת על יציבות יחסית ברמה נמוכה (“moving sideways at a fairly low level"), אם כי כדאי לזכור שהאינפלציה בפועל (2.3%) גבוהה במקצת מיעד הפד (2%). שמואל קצביאן, אסטרטג שווקים בחדר עסקאות דיסקונט, מעריך כי הסיכון לעלייה או לפחות אי ירידה שלה איננו מבוטל.
הנגיד הזהיר כי העלאות מכסים משמעותיות, אם יישארו לאורך זמן, עלולות להאיץ את האינפלציה, להאט את הצמיחה ולהביא לעלייה באבטלה. את אי הוודאות בהקשר האינפלציה ניתן לראות באמירה כי ההשפעה על המחירים עשויה להיות חד פעמית, ("one time shift"), אך ייתכן גם שתימשך לאורך זמן. במילים אחרות: הנגיד חוזר שוב על המסר של אי ודאות לגבי העתיד.
התגובה בשוק הייתה רגועה יחסית. תמחור השוק לרמת הריבית בסוף 2025 נסגר אתמול ברמה של 3.54% (כ-3 הפחתות ריבית), די דומה לתמחור השוק לפני הודעת הריבית. השוק מתמחר הפחתת ריבית בהסתברות גבוהה רק בהחלטה בסוף יולי וקצביאן מעריך כי עד אז תהיה יותר וודאות לגבי מלחמת המכסים.
קצביאן מעריך כי הגישה הכללית של ארה"ב ומדינות המערב תהיה להימנע ממלחמת מכסים "עד הסוף ולאורך זמן" ונראה כי ההודעות האחרונות לפחות בינתיים תומכות בכך. זאת, אף שאי הוודאות והתנודתיות בשווקים לא נעלמה ועוד יהיו גלים של שינויים חדים בשווקים.
עוד מעריך קצביאן כי הפד יפחית ריבית רק פעמיים השנה (ואולי פחות), לעומת תמחור השוק לכ-3 הפחתות ריבית. לאור אי הוודאות המשמעותית, האסטרטגיה הכללית לגבי הריביות הקצרות היא לנצל תרחישים בהם השוק יתמחר 4 הפחתות ריבית (כפי שהיה בסוף אפריל) לביצוע עסקה בכיוון הפוך. במילים אחרות, להעריך שיתמתן התמחור להפחתות ריבית ובפרט כל עוד נתוני הכלכלה בפועל סבירים יחסית.
עוד ב-
לגבי ישראל, תרחיש הבסיס של קצביאן הוא שהריבית תופחת פעמיים השנה. נראה כי גם הנגיד ישמור על גישה זהירה ובעיקר ימתין לנתוני האינפלציה ויעקוב אחר המגמה בשקל ופרמיית הסיכון לפני שינקוט בפעולה משמעותית בהקשר הריבית.
הכתבות החמות
.jpeg "מתי כספי בוכה, צילום: אלון לוין")
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
