כלכלנים בכירים בבנק המרכזי, יוליוס בר מנתחים את השינויים שקורים בעולם שמשפיעים באופן עקיף על הכלכלה העולמית.

כריסטיאן גטיקר, ראש מחלקת מחקר ומתיו רכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר התייחס להפסקת האש הזמנית עם איראן וסגירת מצר הורמוז על ידי נשיא ארה"ב דונלד טראמפ:

המתיחות הגיאופוליטית סביב איראן נותרת גבוהה, כאשר שיחות הפסקת האש תקועות ומצור ימי אמריקאי מעלה את הסיכונים בשוקי האנרגיה. השלב הנוכחי עדיין מצריך זהירות ולא תעוזה. תקופות של חולשה בשווקים יש לנצל לצורך רוטציה סלקטיבית למניות מחוץ לארה״ב, במיוחד ביפן ובשווקים מתעוררים, תוך התמקדות במניות איכותיות.

ההכרזה האחרונה על הפסקת אש בת שבועיים הובילה בתחילה להתאוששות מהירה בנכסי סיכון. עם זאת, האופטימיות דעכה במהירות לאחר ששיחות סוף השבוע לא הניבו הסכם, והמתיחות התחדשה עם ההכרזה על מצור ימי אמריקאי. השווקים הגיבו במהירות: מחירי הנפט זינקו מעל 100 דולר לחבית ושוקי המניות ירדו ביום שני.

המצב נותר מעורפל מאוד, ולעת עתה ממשיך להעדיף סוחרים על פני משקיעים ארוכי טווח. על רקע זה, עמדתנו נותרת ללא שינוי: השלב הנוכחי דורש זהירות ולא תעוזה. סבלנות היא המפתח. תרחיש הבסיס שלנו ממשיך להיות זינוק חד אך קצר מועד במחירי האנרגיה, אם כי נותר לראות האם הכלכלה העולמית, ובפרט שוקי האנרגיה, עברו שינוי מבני עמוק יותר מהצפוי בתחילה. מה שהשתפר בהשוואה לשלושה חודשים קודם הוא נקודת הכניסה. מספר שווקי מניות מחוץ לארה״ב שאנו מעדיפים עברו תיקון משמעותי, דבר המחזק את עמדתנו החיובית כלפי יפן, גרמניה, שווייץ ושווקים מתעוררים. שווקים אלו מציעים הערכות שווי אטרקטיביות יותר ואיזון טוב יותר בין התאוששות מחזורית לבין מנועי צמיחה מבניים. בינתיים, משקיעים יכולים לנצל את התנודתיות הנוכחית כדי לחדד את “רשימת הקניות” שלהם לנכסי סיכון. אנו ממשיכים להדגיש הזדמנויות ביפן ובשווקים מתעוררים, לצד חשיפה למגזרים מועדפים כגון פיננסים ובריאות. במבט קדימה, הרבה תלוי בשאלה האם ערפל הגיאופוליטיקה יתחיל להתפוגג. אם ההסלמה תישאר מוגבלת ויימנעו מיתון עולמי ו/או משבר נפט מלא, אנו ממליצים להיצמד לאסטרטגיה הקיימת. תקופות חולשה בשווקים יש לנצל לרוטציה סלקטיבית למניות מחוץ לארה״ב ולמניות איכותיות.

סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר ניתחה את עמידה של סין לנוכח הזעזוע האנרגיה הגלובלית:

למרות שסין היא צרכנית האנרגיה הגדולה בעולם והיבואנית נטו הגדולה ביותר של נפט וגז, כלכלתה חשופה פחות לזינוק במחירי האנרגיה הגלובליים. תמהיל האנרגיה שלה נשען בעיקר על פחם, והיא נהנית ממקורות אספקה מגוונים היטב. עתודות נפט אסטרטגיות גדולות ומחירי דלק מפוקחים מגינים על הייצור המקומי ועל הצרכנים. אף שאינה חסינה לחלוטין, מאפיינים אלו מפחיתים את פגיעותה לזעזועים גלובליים.

המלחמה באיראן שיבשה את אספקת האנרגיה דרך מצר הורמוז והובילה לעלייה במחירי הנפט והגז. בהתחשב בכך שסין היא צרכנית האנרגיה הגדולה בעולם, היבואנית נטו הגדולה ביותר של נפט גולמי וגז טבעי, וכי לפני המלחמה כ־40% מיבוא הנפט שלה וכ־25% מיבוא הגז עברו דרך מצר הורמוז, ניתן היה לחשוב כי היא חשופה במיוחד. אולם מערכת האנרגיה של סין עמידה מבנית יותר מזו של רבות מהכלכלות המתועשות. עמידות זו נובעת מתמהיל האנרגיה הייחודי שלה, הנשען פחות על נפט וגז מיובאים ויותר על פחם מקומי, לצד הרחבה מהירה של אנרגיות מתחדשות. סין מחזיקה גם עתודות נפט אסטרטגיות גדולות, המספיקות ליותר מ־100 ימי יבוא נטו, ומהוות כרית ביטחון אפקטיבית מול שיבושים חיצוניים. מנגנוני תמחור יציבים ומפוקחים מגבילים את העברת תנודתיות מחירי האנרגיה לצרכנים ולעסקים. במרץ, זינוק מחירי האנרגיה העלה את מחירי היצרן ויצא מהדפלציה, בעוד שאינפלציית המחירים לצרכן נחלשה בעקבות השפעות חגי השנה החדשה הסינית, שהפחיתו מחירי מזון ונסיעות יותר משהעלייה במחירי הדלק והאנרגיה העלתה אותם.

כל המאפיינים הללו מאפשרים ליצרנים הסינים לשמור על יציבות בייצור, בזמן שמתחרים – במיוחד באסיה – מתמודדים עם עלויות חשמל עולות ומחסורים פוטנציאליים. עם זאת, למרות עמידות צד ההיצע, היצרנים בסין אינם יכולים להימנע מעלויות גבוהות יותר ומההשפעה השלילית הרחבה של מחירי אנרגיה גבוהים בעולם. עלייה במחירי הדלק לצרכן עלולה גם לפגוע בביקוש. אף שסין אינה חסינה לחלוטין, עמידותה המבנית בתחום האנרגיה מציבה אותה בעמדה טובה יותר מרבות מהמדינות האחרות להתמודד עם הזעזוע הגלובלי.

מתיו רכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר התייחס לעונות הדוחות של הרבעון הראשון:

עונת הדוחות לרבעון הראשון מתחילה על רקע יסודות כלכליים חזקים, עם צמיחת רווחים דו־ספרתית הנתמכת בנתונים מקרו־כלכליים עמידים. מגזר הטכנולוגיה ממשיך להוביל את עיקר הצמיחה, אך התרחבות במגזרים נוספים ודוחות מוקדמים חיוביים מצביעים על עונת דוחות חזקה נוספת. התחזיות קדימה יהיו גורם מפתח.

עונת הדוחות לרבעון הראשון יוצאת לדרך השבוע ומספקת עדכון חשוב על עוצמת המומנטום של רווחי החברות בארה״ב בתחילת השנה. הקונצנזוס צופה צמיחה של 12.6% ברווחי מדד S&P 500 לעומת השנה שעברה – הרבעון השישי ברציפות של צמיחה דו־ספרתית. עם זאת, תרומת הצמיחה מרוכזת מאוד.

מגזר הטכנולוגיה צפוי שוב לשאת בעיקר הנטל (עם צמיחה של 45%), בהובלת רווחים יוצאי דופן בתחום השבבים. ללא חברות הטכנולוגיה הגדולות, הרווחים צפויים לגדול ב־5.1% בלבד – מעט מתחת לממוצע ההיסטורי – מה שמדגיש את התלות בקבוצה מצומצמת של חברות. עם זאת, ניכרים סימנים להתרחבות, כאשר מספר מגזרים מחזוריים, כולל חומרים ופיננסים, צפויים גם הם להציג צמיחה דו־ספרתית. מנגד, חולשה במגזר הבריאות וצמיחה מתונה בנפט וגז מוסברות בעיקר בגורמים חד־פעמיים ספציפיים לחברות, שמסתירים מגמה בסיסית יציבה יותר. עד כה, הדוחות המוקדמים מספקים אותות מעודדים: כ־72% מהחברות עלו על תחזיות הרווח, מעל הממוצע ארוך הטווח, וגם ההכנסות הפתיעו לטובה. הדבר מעיד כי האנליסטים לא היו אופטימיים מדי, וכי ביצועי החברות נותרים חזקים למרות אי־ודאות גיאופוליטית.

עוד ב-

הכלכלנים מזהירים: זה הצפי למחירי הנפט בשבועות הקרובים

לכתבה המלאה

בנוסף, הפתעות חיוביות בנתונים הכלכליים מצביעות על פוטנציאל לעלייה של כ־6% ברווחים מעבר לציפיות הנוכחיות. במבט קדימה, השאלה המרכזית אינה עוצמת התוצאות אלא פרשנות השוק להן. מאחר שההשפעה הישירה של ההתפתחויות הגיאופוליטיות על רבעון זה מוגבלת, תשומת הלב צפויה לעבור במהירות להכוונה קדימה של החברות. בסביבה של אי־ודאות גבוהה, התחזיות קדימה עשויות להיות חשובות יותר מהתוצאות עצמן ולעצב את כיוון השוק מעבר לעונת הדוחות.