השוק

הכלכלנים הבכירים מפתיעים: כך משפיעה ההסלמה באיראן על השווקים

כלכלני יוליוס בר מנתחים את השפעת ההסלמה מול איראן על שוק האנרגיה העולמי, ומסבירים מדוע למרות הכאוס הגיאופוליטי, ייתכן שמחירי הנפט כבר עברו את שיאם ומה צפוי לקרות בהמשך

מערכת ice | 22/4/2026 12:33

הכלכלנים הבכירים של הבנק לניהול העושר יוליוס בר, ערכו סקירה כלכלית שבועית בה נגעו בהסלמה באיראן וההשלכות על מצר הורמוז והשווקים הגלובליים.

נורברט רוקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר דור הבא: "במהלך סוף השבוע הוכרז מצר הורמוז כפתוח וסגור בתוך שעות ספורות, מה שגרם למחירי הנפט לנוע בזיגזג מטה ומעלה. מעבר לכאוס הגיאופוליטי, מחירי האנרגיה התמתנו באופן משמעותי בימים האחרונים. מנקודת מבטנו, השוק נוקט בגישה פרגמטית יותר כלפי הסכסוך – ובצדק. ייתכן שמחירי הנפט כבר עברו את שיאם.

הגיאופוליטיקה יכולה להיות כאוטית, במיוחד בתקופות של סכסוך. מצר הורמוז הוכרז פתוח וסגור בתוך שעות ספורות במהלך הימים האחרונים, מה שגרם למחירי הנפט לנוע בתנודתיות חדה מעלה ומטה.

מעבר לתנודתיות של הימים האחרונים, מרבית מחירי האנרגיה ירדו באופן משמעותי מהשיאים של המשבר הנוכחי שנרשמו בסוף מרץ ובתחילת אפריל. מחיר ה־Dated Brent – מדד הייחוס המשקף את דינמיקת ההיצע והביקוש בפועל בשוק הנפט – ירד זמנית מתחת ל־100 דולר, לעומת שיאים של מעל 140 דולר.

מחירי הדלק הסילוני באירופה, אחד ממוקדי המשבר הנוכחי, ירדו בכ־20% מהשיאים וחזרו לרמות הנמוכות מאלה שנראו בשנת 2022. ההקלה שנצפתה באופן רחב יותר בשווקים הפיננסיים אינה נובעת רק מציפיות או ממצב רוח המשקיעים, אלא משקפת גם את ההתמתנות בשוקי האנרגיה בפועל.

הערכת השוק נראית כסותרת את הקיפאון במשא ומתן, כמו גם את אזהרות המשבר מצד גופים כמו סוכנות האנרגיה הבינלאומית. אמנם אירועי סוף השבוע הביאו לעצירת התנועה במצר הורמוז, אך בימים שקדמו לכך נרשמו זרימות נפט של מעל 4 מיליון חביות ביום, או כ־2 מיליון ללא איראן. שוק הנפט נותר בגירעון, אך קרוב יותר ל־5% מאשר ל־10%.

מעבר זה דרך הורמוז, יחד עם נתיבים חלופיים, מספק לשוק הנפט מרווח נשימה מסוים להסתגל ולספוג חלקית את זעזוע ההיצע. הגיאופוליטיקה אינה זקוקה לפתרון מלא כדי ששוק הנפט יתייצב. לא לארצות הברית ולא לאיראן יש אינטרס להפריע למעבר נפט או גז המיועדים לסין, הודו או לקונים אסייתיים אחרים. על בסיס מכנה משותף זה, אנו סבורים כי הסחר סביב הורמוז צפוי להתחדש בהדרגה, להיפגע זמנית או אף להיות מואץ בהתאם להתפתחויות הגיאופוליטיות. עם זאת, בשלב זה עדיין לא ברור באילו מנגנונים ודינמיקות בדיוק הדבר יתרחש".

דיוויד קול, כלכלן ראשי: "אישורו של מועמד ליו״ר הפד צפוי להיות שנוי במחלוקת, ומשקף מתחים סביב עצמאות הבנק הפדרלי. בעוד שהלחץ הפוליטי מעורר מחדש דיון על הפחתות ריבית, מבנה קבלת ההחלטות של הפד מגביל את השפעתו של כל יו״ר בודד. התנאים המקרו־כלכליים הם שיקבעו את העיתוי וההיקף של הקלות במדיניות בהמשך השנה.

שימוע האישור בסנאט למועמד הבא ליו״ר הפדרל ריזרב עשוי להתעכב, כאשר מחוקקים מהאופוזיציה דוחפים לדחיית ההליך על רקע חששות ללחץ פוליטי על הבנק המרכזי. זאת, על רקע בחינה מוגברת של עצמאות הפד, בעקבות ביקורת ציבורית חוזרת על יו״ר הפד ג׳רום פאוול ועל חברת המועצה ליסה קוק, וכן דרישות להפחתות ריבית מהירות יותר.

השווקים מצפים באופן כללי כי המועמד, קווין וורש, יהיה קשוב יותר לקריאות להקלת המדיניות המוניטרית. עם זאת, היקף יכולתו של יו״ר הפד לשנות את המדיניות לעיתים מוערך יתר על המידה. הפדרל ריזרב הוא מוסד הפועל על בסיס ועדה, והוועדה הפדרלית לשוק הפתוח (FOMC) אחראית במשותף על החלטות הריבית.

אף שהיו״ר קובע את סדר היום ומעצב את הדיון, אין לו סמכות חד־צדדית. כל הפחתת ריבית דורשת את תמיכתם של רוב החברים בעלי זכות הצבעה. מציאות מוסדית זו מצביעה על כך שגם יו״ר הנוטה להקלות מהירות יותר לא יוכל לקדם שינויי מדיניות ללא הסכמה רחבה בתוך המערכת. נגידים ונשיאי בנקים אזוריים ימשיכו לבסס את החלטותיהם על נתונים כלכליים נכנסים, דינמיקת אינפלציה ותנאי שוק העבודה – ולא על ציפיות פוליטיות.

מנקודת מבטנו, הדבר מגביל את החשיבות של עיכובים באישור או שינויים בסגנון ההנהגה מבחינת המדיניות. שאלה רלוונטית יותר היא האם התנאים המקרו־כלכליים מצדיקים שינוי בעמדת המדיניות. אנו מעריכים כי התמתנות בצמיחה תספק לפד מרחב מספיק לחדש הפחתות ריבית במחצית השנייה של השנה, ללא קשר לרעש פוליטי קצר־טווח. במובן זה, אף שהתהליך הממושך של האישור עשוי לייצר כותרות, אין זה סביר שישנה את המסלול הבסיסי של המדיניות המוניטרית בארה״ב".

דאריו מסי, ראש אנליסטים לאג"ח: "ציפיות למדיניות הבנקים המרכזיים נותרות הגורם המרכזי המניע נכסי אג"ח. אנו סבורים כי מאזן הסיכונים הקשור למלחמה עם איראן נותר מוטה באופן א-סימטרי לטובת תשואות נמוכות יותר. מרווחי האשראי צרים יותר מאשר בסוף פברואר, ואנו ממשיכים להעדיף איכות גבוהה בתחום זה.

על רקע התנודתיות הרב־נכסית בשמונת השבועות מאז תחילת המלחמה עם איראן, דבר אחד נותר ללא שינוי: נכסי האג"ח ממשיכים להיות מוכתבים בעיקר על ידי ציפיות למדיניות הבנקים המרכזיים, לפחות לעת עתה.

אם חוזרים לימים הראשונים של המלחמה, ציפינו כי אג"ח ממשלתיות ליבה יסחרו על בסיס שילוב של נרטיבים: ראשית, התמקדות בציפיות למדיניות הבנקים המרכזיים כתלות בתנועות מחירי האנרגיה; שנית, חששות פיסקליים – דינמיקה שלא באה לידי ביטוי בנתונים שאנו עוקבים אחריהם; ושלישית, חששות לצמיחה, שלדעתנו עדיין צפויים להתממש אם מלחמה ממושכת תשאיר את מחירי הנפט גבוהים לאורך זמן.

בהסתכלות קדימה, אנו סבורים כי השווקים יידרשו לראות ראיות ברורות להפסקת אש מתמשכת ולנורמליזציה בזרימות הנפט כדי להסיר את פרמיית ההידוק המוניטרי מרמות התשואות לאורך העקום, מה שיאפשר לתשואות האג"ח הממשלתיות להתקרב לרמות ששררו לפני המלחמה.

מנגד, אם הפסקת האש תיכשל, אנו רואים מרחב מוגבל לעליית תשואות מעבר לשיאי מרץ, שכן סיכוני הצמיחה צפויים לאזן בסופו של דבר את ציפיות הבנקים המרכזיים. למרות תנודות יומיות חדות יותר במהלך חודש מרץ, התשואות נותרו בטווחים צרים יחסית. לפיכך, איננו רואים את המצב הנוכחי כדומה לתהליך הנורמליזציה/התאמה של הריביות בשנת 2022, ואנו שומרים על משקל יתר מתון במח"מ.

באשר לאשראי, התרחבות המרווחים שנבעה מהמלחמה קוזזה במלואה ואף מעבר לכך, מה שמחזק את העדפתנו לאשראי באיכות גבוהה בשלב זה. יחד עם הירידה בתנודתיות הגלומה, הדבר יוצר נקודות כניסה אטרקטיביות למשקיעים המבקשים לגדר מפני סיכון של מלחמה ממושכת יותר".

ג׳ן-איי צ׳ואה, אנליסטית מחקר מניות אסיה: "קרנות ריט אסייתיות רשמו ירידה של 7% ברבעון הראשון של 2026, ופיגרו אחרי מגזרי מניות ואשראי מרכזיים. זאת בעיקר בשל ירידות חדות מאז החלו המתיחות במזרח התיכון, שכן ריטים – ככלי השקעה מניבי תשואה עם מינוף – נתפסים כפגיעים יותר לריביות גבוהות ולצמיחה איטית המאפיינות סטגפלציה.

למרות שהן עשויות להישאר תחת לחץ בטווח הקצר, אנו מזהים מוקדי חוסן במגזרים המסוגלים לעדכן מחירי שכירות או להעביר עלויות. נזילות גבוהה וריביות קצרות נמוכות מהוות גם נקודות אור עבור ריטים בהונג קונג ובסינגפור, הנסחרות בשווי סביר יותר.

קרנות ריט אסייתיות פתחו את שנת 2026 באופן פושר לאחר שנת 2025 מצוינת, עם תשואה כוללת שלילית של 7% במונחי דולר ברבעון הראשון, וביצועי חסר משמעותיים לעומת שוקי המניות והאג"ח הרחבים באסיה. כמעט כל זאת ניתן לייחס לביצועים החלשים של המגזר מאז תחילת המתיחות במזרח התיכון, כאשר ריטים בהונג קונג ירדו ב־9.1% מאז 27 בפברואר, ריטים ביפן ירדו ב־3.6%, ריטים באוסטרליה ירדו ב־3% וריטים בסינגפור ירדו ב־2.1% במונחי מטבע מקומי נכון ל־20 באפריל.

למרות שהפעילות העסקית לא הושפעה ישירות מהמתיחות, הריטים נותרים מכשירי השקעה מניבי הכנסה עם מינוף, והציפיות לצמיחה עולמית איטית יותר, אינפלציה גבוהה יותר, הידוק מוניטרי נוסף מצד הבנקים המרכזיים וריביות גבוהות יותר הובילו לעדכון מחדש של הציפיות.

אנו סבורים כי רוחות נגד לא חיוביות הנובעות מהתללת עקומי התשואות ברוב אזורי אסיה צפויות להגביל את פוטנציאל העלייה במחירי מניות הריטים בעתיד הנראה לעין. אנו רואים השקעות אלטרנטיביות הרגישות לריבית, כמו בנקים באסיה – הנהנים מעלייה במרווחי הריבית נטו כאשר הריביות עולות ומציעים במקרים מסוימים תשואות דיבידנד אטרקטיביות דומות – כמתאימות יותר בשלב זה.

נקודת האור היא כי בעקבות התשואות החלשות ברבעון הראשון, חלק מהסיכונים המקרו־כלכליים הללו כבר מגולמים טוב יותר במחירים. לדוגמה, פער התשואות (המחושב כהפרש בין תשואות מגזר הריטים לבין תשואת אג"ח ממשלתית מקומית ל־10 שנים) נכון לסוף מרץ עומד על 410 נקודות בסיס עבור ריטים בהונג קונג ו־387 נקודות בסיס עבור ריטים בסינגפור – רמות הגבוהות משמעותית מהממוצע ל־20 שנה בהונג קונג ומעט מתחת לממוצע ההיסטורי בסינגפור. הדבר מרמז על תמיכה טובה יותר בשווי במקרה של עלייה חדה בתשואות האג"ח.

לעומת זאת, ריטים באוסטרליה – שבהם פער התשואות נותר שלילי – וריטים ביפן – שבהם פער התשואות נמוך ב־150 נקודות בסיס מהממוצע ההיסטורי – נראים יקרים יחסית ועשויים להמשיך לרדת, במיוחד על רקע ציפיות להמשך הידוק מוניטרי מצד הבנק המרכזי של אוסטרליה ובנק יפן, בהתאמה.

בעוד שנתונים ארוכי טווח מארה״ב מראים כי נדל״ן עלה על ביצועי אג"ח ומניות בתקופת הסטגפלציה של שנות ה־70 וה־80, הנתונים מצביעים גם על כך שהביצועים העודפים לא היו מיידיים, וכי המגזר פיגר בתחילה. עובדה זו, יחד עם העלייה המתמשכת בתנודתיות הגיאופוליטית, מצדיקה גישה סלקטיבית יותר מצד משקיעים בריטים אסייתיים בסביבת ההשקעה הנוכחית.

מגזרים הנהנים מהיצע מוגבל וביקוש יציב מצד לקוחות יכולים לעדכן מחירי שכירות במהירות ולהגן על שולי הרווח באמצעות העברת עלויות – ולכן צפויים להיות עמידים יותר לסביבה הנוכחית.

בהקשר של ריטים באסיה, הדבר מצביע על חוסן גבוה יותר במשרדים ביפן ובמרכזי נתונים בסינגפור, שבהם ההיצע מוגבל באופן מבני; מרכזי קניות במיקומים טובים המתמקדים בצריכה בסיסית, שבה הביקוש יציב; ריטים בתחום המלונאות והאחסון, המאופיינים בחוזים קצרים שניתן לעדכן במהירות; בעלי נכסים בתחום הקמעונאות והבריאות, שבהם לעיתים קיימים סעיפים צמודי אינפלציה; וכן ריטים של מרכזי נתונים הפועלים במבני עלות-מעבר או חוזי טריפל נט.

מבחינת שווקים, אנו נוטים לגישה חיובית יותר כלפי ריטים בסינגפור, במיוחד אלו עם תיק נכסים ממוקד סינגפור ובעלי חברת אם חזקה, זאת על רקע חוזקו של הדולר הסינגפורי, זרימת הון למקלטים בטוחים כמו סינגפור וריביות קצרות נמוכות בזכות נזילות גבוהה. תנאים אלו מצביעים על פוטנציאל לחיסכון בעלויות מימון בעת מיחזור חוב, מה שיכול לתמוך בצמיחה בהכנסות לחלוקה בקרב שמות נבחרים.

אנו גם חיוביים יחסית כלפי ריטים בהונג קונג, בשל הערכות שווי אטרקטיביות, התאוששות הדרגתית במגזרי הקמעונאות והמשרדים, ותנאי נזילות גבוהים שצפויים לשמור על עלויות מימון נמוכות. השקת REIT Connect ממשיכה להיות זרז משמעותי שמצפים לו זמן רב, במיוחד עבור הריטים הגדולים בהונג קונג".