הזהב, שהפך למפלט של המשקיעים במהלך המתיחות בזירה הפוליטית, רשת זינוק גבוה במיוחד בשנה האחרונה. לאחר שהגיע למחיר שיא בינואר האחרון, כשהגיע כמעט רף ה-5,500 דולר לאונקיה. בחודשים שעברו מאז המחיר הספיק לתקן מטה ונכון לרגעים אלו (רביעי) הזהב נסחר במחיר 4,480 דולר לאונקיה. האם מחיר הזהב ימשיך לרדת או שיחזור לשיא? קרסטן מאנק, ראש מחקר הדור הבא בבנק יוליוס בר, חושף בפנינו את הצפי שלו להמשך. 

מאנק חושף כי מחירי הזהב נעים מאז תחילת מלחמת איראן בתיאום גבוה יותר עם הדולר האמריקאי ועם תשואות האג"ח בארה״ב. במקום לראות בכך חזרה למשטר שלפני 2022, שבו הזהב הונע בעיקר על ידי התשואות, אנו מעריכים כי המיקוד יחזור לגורמים שהובילו את ריצת השיא של הזהב לאחר 2022.

רכישות הבנקים המרכזיים נותרות הכוח המבני החזק ביותר בשוק הזהב, והביקוש להשקעה מצד העולם המערבי צפוי להתאושש שוב כאשר תחזור בהירות ומשקיעים יגבשו ביטחון מחודש לגבי המדיניות המוניטרית בארה״ב. בסך הכול, אנו עדיין רואים סביבת יסוד חיובית לזהב, אף שהתנודתיות צפויה להישאר גבוהה כל עוד המלחמה נמשכת. אנו נותרים בגישה קונסטרוקטיבית כלפי זהב, ניטרלית כלפי כסף, ומדגישים מחדש את עמדת הלונג שלנו ביחס זהב/כסף.

מאז תחילת מלחמת איראן, מחירי הזהב נעים יותר בתיאום עם הדולר האמריקאי ועם תשואות האג"ח בארה״ב. בפרט, נראה כי הקשר לתשואות הריאליות של אג"ח ארה״ב התחזק מחדש, כפי שמשתקף בירידת המחירים בימים האחרונים. הדבר מחזיר זיכרונות מהתקופה שלפני 2022, שבה רבים בשוק הזהב ראו בו בעיקר נגזרת של שוק האג"ח האמריקאי.

אף שמדובר בהתפתחות בולטת, איננו סבורים כי החיבור המחודש הזה מסמן חזרה למשטר הישן של שוק הזהב. מצב שוק הזהב הפיזי כיום מצביע על כך שהמיקוד צריך לחזור לגורמים שהניעו את ריצת השיא מאז 2022: רכישות של בנקים מרכזיים וביקוש להשקעה מצד העולם המערבי.

אנו עדיין רואים ברכישות הבנקים המרכזיים את הכוח המבני החזק ביותר בשוק הזהב. על רקע רצונן של כלכלות מתעוררות להיות פחות תלויות בדולר האמריקאי כמטבע רזרבה, לצד שיעור נמוך מהממוצע של זהב ביתרות המט"ח שלהן, הרכישות צפויות להימשך עוד שלוש עד חמש שנים. עם זאת, אין לטעות ולפרש זאת כתהליך דה־דולריזציה רחב. הדולר האמריקאי נותר אבן יסוד מרכזית ביתרות של בנקים מרכזיים.

אנו גם מעריכים כי הביקוש להשקעה מצד העולם המערבי יתאושש כאשר תחזור בהירות ותתבסס רמת ודאות גבוהה יותר בנוגע למדיניות המוניטרית בארה״ב. אף שאנו צופים כעת פחות הפחתות ריבית מאשר לפני תחילת המלחמה — בהתאם לכלכלה אמריקאית עמידה יותר — ההקלה המוניטרית צפויה לשוב, והדולר האמריקאי צפוי להיחלש.

דולר אמריקאי חלש יותר הוא גורם חיובי נוסף עבור הזהב, ומנקודת מבטנו, אין צורך בנרטיב של “מסחר על שחיקת הדולר” כדי שהראלי בזהב יתחדש. בסך הכול, אנו עדיין רואים רקע פונדמנטלי חיובי לזהב, ולכן נותרים קונסטרוקטיביים.

עם זאת, התנודתיות צפויה להישאר גבוהה כל עוד המלחמה נמשכת. שוק הזהב מתקשה לתמחר זאת כראוי, משום שהרוחות הגבית הפוטנציאליות מהמלחמה מתקזזות מול רוחות נגד בדמות דולר אמריקאי חזק יותר, תשואות אג"ח אמריקאיות גבוהות יותר, והחששות המתמשכים ממדיניות מוניטרית פחות מרחיבה.

עוד ב-

אובדן של 20 מיליארד דולר בשנה: המשבר הדרמטי שמנפץ את המודל הקטארי

לכתבה המלאה

במקביל, הכסף נע שוב בעקבות הזהב, ומדגים פעם נוספת את רגישותו הגבוהה לדולר האמריקאי, לתשואות אג"ח ארה״ב ולביקוש להשקעה. עמדתנו לגבי כסף נותרת ניטרלית, ואנו מדגישים מחדש את עמדת הלונג שלנו ביחס זהב/כסף.