כלכלני דויטשה בנק ניתחו את המהלכים הכלכליים הצפויים בשבוע הקרוב, ביניהם החלטת בנק ישראל לגבי הריבית, יעד האינפלציה הרצוי והשאלה הגדולה המרחפת מעל להפסקת האש מול איראן. 

בנק ישראל יתכנס מחר (שני) להחלטת ועדת המדיניות המוניטרית (MPC). בדויטשה בנק מעריכים כי הבנק ישמור על עמדתו הנוכחית ויותיר את הריבית על כנה ברמה של 4.50%. לאור השיפור המשמעותי במצב הביטחוני ובירידת פרמיית הסיכון בשווקים הפיננסיים שהיו בעבר בין השיקולים המרכזיים למדיניות הזהירה, גברה ההסתברות לחידוש הפחתות הריבית בטווח הקצר. עם זאת, אנו סבורים כי הבנק יעדיף לנקוט בגישה זהירה וימתין לנתוני אינפלציה ברורים יותר, במיוחד נוכח התנודתיות הגבוהה במדדים החודשיים לאחרונה.

צעד זה יתיישר עם הגישה הסבלנית שנוקט הבנק מאז אוקטובר 2023, כאשר האינפלציה עדיין נמצאת מעל הגבול העליון של יעד ה-1%-3%, ועדיין לא נצפה השפעה ישירה של ההסלמה האחרונה עם איראן שעשויה להביא עמה תנודתיות בטווח הקצר.

לפיכך, במקום הפחתת ריבית בפועל, בדויטשה בנק צופים שהבנק יאותת על כוונה עתידית להקלות מוניטריות באמצעות טון "יוני" (מרוכך), תוך הדגשת הירידה בפרמיית הסיכון והתחזקות האמון במגמת הדעיכה באינפלציה. עם זאת, לא ניתן לשלול לחלוטין הפחתת ריבית כבר בשבוע הקרוב, נוכח התחזקות השקל לאחרונה והדיווחים על עלייה בהיתכנות להפסקת אש בעזה והסכם על עסקת שבויים, מהלך שעשוי להפחית עוד יותר את פרמיית הסיכון ולעודד את הבנק לפעול מוקדם מהצפוי.

למרות שבדויטשה בנק ממשיכים להחזיק בגישה חיובית לגבי דעיכת האינפלציה בטווח הבינוני, התנודתיות החדה בנתוני האינפלציה החודשיים והאי־ודאות הקצרה שנובעת מההסלמה מול איראן תומכים בהמשך זהירות מצד הבנק. האינפלציה הרשמית עדיין גבוהה מטווח היעד, ולכן סביר שהבנק ימתין לראיות ברורות יותר לדעיכה ממושכת באינפלציה לפני שישקול שינוי במדיניות.

בחודש מאי ירדה האינפלציה לרמה נמוכה מהצפוי, 3.1% ב־12 חודשים, בעיקר בשל ירידה חריגה במחירי כרטיסי הטיסה, שהושפעה גם משינויים מתודולוגיים. מחירים אלו צפויים להתאושש בחודשים הקרובים, וחוסרים בצד ההיצע יימשכו אך התחזקות השקל עשויה להפעיל לחץ יורד מסוים.

נגיד בנק ישראל, פרופ' אמיר ירון, הכיר בכך שתחזית האינפלציה בטווח הקצר נותרה מעורפלת, וציין את הקושי לחזות את נתוני האינפלציה הקרובים, על אף מגמת הירידה הברורה בטווח הארוך.

בנוסף, התנודתיות האחרונה באינפלציית שכר הדירה, האפשרות לצעדים פיסקאליים מרחיבים בעקבות המצב הביטחוני, ועלויות האנרגיה המשתנות כל אלו מהווים אתגרים נוספים להמשך קצב הדעיכה של האינפלציה.

נכון לעכשיו, האינפלציה נמצאת מעל יעד ה־1%-3% כמעט שנה, וצפויה להישאר מעל 3% לפחות לאורך כל המחצית הראשונה של השנה. עם זאת, איננו שוללים לחלוטין את האפשרות שבנק ישראל יבחר להפחית את הריבית כבר בהחלטה הקרובה ביולי. התחזקות השקל הפכה בולטת יותר לאחרונה, כשהוא מגיע לרמות שנראו לאחרונה רק בתחילת 2023. מגמה חיובית לקראת הרגעת המתיחות הגיאופוליטית באזור - שעשויה להסתיים בהפסקת אש ועסקת שבויים בעזה עוד לפני ישיבת הבנק הקרובה - עלולה להמשיך לצמצם את פרמיית הסיכון בשווקים הפיננסיים.

מימד נוסף לדיון הוא נתוני ציפיות האינפלציה האחרונים, אשר ידועים כאחד מהשיקולים המרכזיים בוועדת המדיניות המוניטרית. ציפיות האינפלציה של החזאים המקצועיים לשנה הקרובה ירדו ל־2.4% ביוני לעומת 2.5% באמצע החודש, רמה התואמת את הנתונים שפורסמו בחודשים קודמים.

לבסוף, הפעילות הכלכלית החלשה אשר ככל הנראה תושפע אף יותר מההסלמה האחרונה מול איראן ומהלחימה המתמשכת בעזה מאז מרץ - עשויה להצדיק חידוש של הפחתות ריבית כבר ביולי. גורם נוסף התומך בכך הוא הסביבה הגלובלית החלשה שאינה תומכת בצמיחה מקומית, מה שמחזק את ההנחה כי שיקולים כלכליים כוללים תומכים במעבר למדיניות מוניטרית מרחיבה.

תחזית המדיניות המוניטרית

על אף הזהירות שננקטה לאחרונה, התחזית שלנו נותרת כי בנק ישראל צפוי להתחיל להוריד את הריבית במחצית השנייה של 2025. אנו מעריכים שתי הפחתות של 25 נקודות בסיס, אחת באוגוסט ואחת בנובמבר, אשר יורידו את שיעור הריבית ל־4.0% עד סוף השנה.

הציפייה של דויטשה בנק היא שהאינפלציה תחזור לתוך תחום היעד של בנק ישראל במחצית השנייה של השנה, ותסתיים ב־2.6% (בחישוב שנתי). שילוב של ירידה בדאגות הביטחוניות, ירידה בפרמיית הסיכון, ותנאים כלכליים חלשים תומכים במדיניות מוניטרית מרחיבה.

עם זאת, העיתוי המדויק יישאר תלוי בנתונים, ובפרט בהמשך היציבות הגיאופוליטית. ככל הנראה, הבנק יבחר לשמר את עמדתו הנוכחית בהחלטת הריבית ביולי, כדי לאפשר הערכה זהירה של השלכות ההתפתחויות האחרונות.

עוד ב-

התגובה בשווקים להפסקת האש, והאם פאוול יתקפל בפני טראמפ?

לכתבה המלאה

הסיכונים המרכזיים כוללים את השאלה האם הפסקת אש מול איראן תישמר, המשך הסכסוך בעזה, והתנודתיות המחודשת בשערי החליפין ובמחירי הנפט. מעבר לשנת 2025, בדויטשה בנק צופים מרחב נוסף להפחתות ריבית הדרגתיות, עם יעד של ריבית מדיניות בשיעור של 3.0% עד סוף 2026.