חברת סולאראדג' פרסמה רבעון שני מוצלח יחסית: הכנסות של 289.4 מיליון דולר והפסד של 0.81 דולר למניה, נתונים שעקפו את תחזיות האנליסטים. במקביל העלתה החברה את תחזית ההכנסות לרבעון השלישי ל-315-355 מיליון דולר, מעל התחזית בשוק. למרות זאת, המניה שהמריאה בכ-12% במסחר המוקדם צנחה עד 6% במהלך היום, תזכורת לכך שהמשקיעים של סולאראדג' עדיין מתאוששים בעצמם מהתקופה הקשה של החברה, והם עדיין רגישים לכל ספק שעלול לעלות מהדוחות.

יום לפני פרסום דוחות סולאראדג' דיווחה על תוצאותיה חברת Sunrun - אחת מחברות ה-TPO (Third-Party Ownership) הגדולות בארה"ב, כלומר חברה שמוכרת מערכות סולאריות ללקוחות פרטיים בליסינג - כשבנוסף דיווחה כי חתמה ברבעון על שורה של עסקאות Safe Harbor.

יום לפני כן הודיעה אנפייז (Enphase), המתחרה הגדולה של סולאראדג', על הסכם Safe Harbor עם לקוח TPO אלמוני, והמשקיעים הניחו כי Sunrun בחרה באנפייז, שעלתה עד כ-7% במסחר, ולא בסולאראדג'. מכיוון שסולאראדג' אינה מדווחת על עסקאות Safe Harbor כמדיניות, נוצר ואקום מידע שהשוק פירש לרעתה, אם כי איש לא יודע בוודאות אם זוהי אנפייז או סולאראדג' שעומדות בצד השני של ההסכם, או בכלל חברה אחרת לגמרי.

בנוסף, התחזית הגבוהה של סולארדג' לרבעון הבא (הכנסות של 335 מיליון דולר לפי נקודת האמצע לעומת הצפי בשוק ל-304.3 מיליון) עוררה חשש שאם חלק משמעותי מההכנסות הצפויות מגיע מעסקאות Safe Harbor חד-פעמיות, הביקוש האמיתי בשוק עשוי להיות נמוך משנדמה. גם כאן סולאראדג' כמדיניות לא מפרטת מה החלק של עסקאות אלה בהכנסות, וגם כאן זה משחק לרעתה, גם אם אין מידע קונקרטי שמאמת את חששות המשקיעים.
 

אבל מה זו עסקת Safe Harbour? החוק בארה"ב מעניק זיכוי מס לפרויקטים סולאריים שהושלמו במועד. עסקת Safe Harbor מאפשרת ליזמים או לשחקני TPO "נעול" זכאות לזיכוי של עד 30% מהעלות עוד לפני שהמערכת מותקנת בפועל, באמצעות רכישת ציוד מראש. כך הם מבטיחים את הטבת המס גם אם הפרויקט יתעכב. עם ביטול הדרגתי של הטבת המס ללקוחות פרטיים שלא רוכשים דרך TPO, והארכת ההטבה לסגמנט TPO, עסקאות Safe Harbor הפכו פופולאריות יותר, והשוק חושש שהגידול בהכנסות לפי התחזית נובע מהקדמת ביקושים של שחקניות TPO ולא מעלייה טבעית.

חוץ משני ההסברים האפשריים האלו, נראה שהביזנס של סולאראדג' ממשיך בכיוון הנכון. בשיחת המשקיעים נשאלו המנהלים לגבי ההוצאות הקבועות של סולאראדג' שנעות סביב 90-95 מיליון דולר ברבעון. לפני כמה רבעונים הניצולת של המפעלים הייתה נמוכה בגלל הירידה בביקושים, ולכן השאלה שנשאלת היא מה המצב היום: אם הניצולת נמוכה, עלייה בביקושים לא תתורגם מיד לעלייה ברווח, כי ההוצאות הקבועות יעלו עם הגברת הייצור. אם הניצולת היום במצב טוב, הרי שהרווחיות תעלה כמעט במיידי לצד העלייה בביקושים.

כפי שזה נראה, הניצולת במפעלים נמצאת ברמה גבוהה, כך שעלייה בביקושים ככל הנראה תתורגם לעלייה ברווחיות תוך זמן קצר.

בנוסף, ההנהלה הדגישה בשיחה כי במהלך הרבעון השני שבו מפיצים באירופה לרמות מלאי "בריאות", אחרי שנה של הורדת מלאים אגרסיבית, מה שאומר שהם בקרוב יחזרו להזמין מוצרים מסולארדאג' בקצב טוב יותר. עם זאת, הסביבה הכלכלית המאתגרת והריביות הגבוהות באירופה ממשיכות לפגוע בפעילות השוק הסולארי ביבשת. סולאראדג' אמנם מוסיפה לנגוס בנתח השוק, אך הצמיחה הכוללת בענף תלויה במידה רבה בקצב ההתאוששות המאקרו-כלכלי. 

במקביל, סולאראדג' מגבירה את הייצור בארה"ב כדי ליהנות מהטבות המס, מה שאומר שהיא מייצאת יותר מארה"ב לאירופה מאשר בעבר, וכל עוד אין מכסים על ייצוא מארה"ב לאירופה, גם כאן סולאראדג' צפויה להנות. 

בעוד ברבעון השני נרשם תזרים שלילי, הנהלת החברה צופה כעת שתסיים את 2025 עם תזרים חיובי - שדרוג לעומת התחזית ה"מאוזנת" הקודמת, שהשוק אולי המעיט בחשיבותו. 

לצד זאת, סולאראדג' דיווחה גם על התפתחויות חיוביות במגזר התוכנה (Wevo) ובאגירה המסחרית. Wevo היא פלטפורמת תוכנה לניהול אנרגיה ולמרות שההכנסות עדיין זניחות, המרווחים בפעילות הזו גבוהים משמעותית מאלה של הפעילות המסורתית, וייתכן שבעתיד התחום ישחק תפקיד משמעותי יותר בפעילות החברה.

לצד זאת, בצד האגירה המסחרית, ירידת מחירי הסוללות הופכת את התקנתן בבנייני משרדים ומפעלים לכדאית יותר, וסולאראדג' כבר מתחילה לשווק פתרונות משולבים, כשגם שם לפי ההערכות הרווחיות גבוהה יחסית.

המשקיעים ימשיכו לבחון מקרוב האם התחזית הנדיבה לרבעון השלישי נשענת על עסקאות Safe Harbor חד-פעמיות או על התאוששות בביקוש האמיתי. מנגד, הצמצום במלאי, הניצולת במפעלים והתרומה הפוטנציאלית בעתיד של תוכנה וסוללות מעניקים לחברה הזדמנות להפתיע לטובה.

עוד ב-

המתחרה של החברה הישראלית נופלת אחרי הדוחות - מה הסיבה?

לכתבה המלאה

כמובן שאי אפשר להתעלם מהסיכונים, הביקושים יכולים להתאושש לאט מהצפוי, המצב במאקרו בארה"ב ובאירופה יכול להפתיע לרעה וכמובן טראמפ יכול להביא לשינויים מהירים בתחום, אבל אם השווקים הסולאריים בארה"ב ובאירופה יחזרו לרמות הביקוש שהיו בעבר, תהליך השיקום של סולאראדג' עשוי להאיץ, והחברה אולי אפילו תחזור לרווחיות מוקדם יותר משחושבים.