השוק
הכלכלן הבכיר מפתיע: כמה הורדות ריבית יהיו בישראל ב-2026?
עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, ערך סקירה כלכלית והגע במדד המחירים לצרכן שפורסם בישראל וההערכות לגבי הורדות הריבית, המדיניות של טראמפ בנוגע למכסים והורדות הריבית הצפויות של הפדרל רזרב
עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, ערך סקירה כלכלית שבועית בה נגע בין היתר במדד המחירים לצרכן שפורסם בישראל וההערכות לגבי הורדות הריבית של בנק ישראל במהלך השנה, המדיניות של טראמפ בנוגע למכסים והורדות הריבית של הפדרל רזרב.
"נשיא ארה"ב הודיע בסוף השבוע על כוונתו להטיל מכסים מדורגים על יבוא ממספר מדינות אירופיות החל מפברואר, במטרה ללחוץ על דנמרק להסכים למכירת גרינלנד. המהלך הוצג ככלי מיקוח לצד נכונות למו"מ.
ההודעה מעלה שאלות לגבי המכסים הקיימים והשלכות אפשריות על הסכמי סחר מתהווים עם האיחוד האירופי ובריטניה. חשוב לציין שיש אי-ודאות סביב האפשרות החוקית של טראמפ להישען על סמכויות חירום לצורך יישום המכסים הללו, הנבחנות ברגע זה בבית המשפט העליון, דבר שמגדיל את חוסר הוודאות לגבי יישום האיום והשלכותיו.
אנו סבורים כי ההסתברות שטראמפ יממש בפועל את איומו להטיל מכסים גורפים על מדינות אירופה ו/או לפלוש לגרינלד נותרת נמוכה, אך ההצהרה עשויה להתפתח להחריף את המשבר הפוליטי בין ארה"ב לאירופה, כאשר התגובות הראשוניות של מנהיגים באירופה היו חריפות והם עשויים להגיב במכסים מקבילים (למשל על חברות הטכנולוגיה). הדבר כנראה יגביר עוד יותר את מאמצי ההשקעה הביטחונית של אירופה, במטרה לצמצם את התלות שלה בארה"ב, שנראית יותר ויותר מבחינת אירופה כבת-ברית בלתי אמינה.
בנוסף, המהלכים האחרונים של טראמפ בוונצואלה, בגרינלנד ואולי אף באיראן, מגבירים את התנודתיות בשווקים ומעלים את הסיכון שסין תראה במהלך הזדמנות להרחיב את השפעתה באזור הגיאוגרפי שלה, בדגש על טאיוואן.
בצד הכלכלי, הנתונים האחרונים מארה"ב היו ברובם חיוביים; מדד המחירים לצרכן היה מעט נמוך מהציפיות, האינפלציה הכללית נותרה על 2.7% ואינפלציית הליבה על 2.6%. העלייה החודשית נבעה בעיקר מסעיפי הדיור והטיסות, מול ירידה במחירי הרכבים והאנרגיה.
בנוסף, נתוני המכירות הקמעונאיות לנובמבר עלו מהר מהצפי, גם בנטרול מכירות רכבים, עדות לעמידות הצריכה הפרטית. נתוני הייצור התעשייתי המשיכו להיות חיוביים, עם עלייה מהירה מהצפוי בחודשיים האחרונים של 2025, המעידה על שיפור בענף והאצה בקצב הגידול השנתי ביחס לשלוש השנים הקודמות.
ספר הבז' של הפד מציג תמונה דומה לנתונים שפורסמו בשבועיים האחרונים: המשך צמיחה חיובית אם כי מתונה גם בחודשיים האחרונים. עוד עולה מהדוח כי שוק העבודה נותר יציב, האטה בגיוסים לצד הימנעות מפיטורים רחבים, וכי בניגוד לחודשים קודמים יותר חברות מדווחות שהן מעבירות באופן חלקי את עלויות המכסים לצרכנים.
רצף הנתונים מחזק את הערכתנו שלאחר שלוש הפחתות רצופות, הריבית תיוותר ללא שינוי בהחלטה הקרובה, כאשר גם התבטאויות נגיד הבנק על רקע החקירה נגדו תומכות בכך. קרן המטבע הבינלאומית צופה צמיחה גלובלית השנה הדומה לשנתיים הקודמות, כאשר הסיכון העיקרי נובע מאי-ודאות לגבי מדיניות הסחר.
קרן המטבע הבינלאומית פרסמה עדכון לתחזיות הצמיחה הגלובליות והיא צופה צמיחה של כ-3.3% השנה, בדומה לשנתיים הקודמות. היציבות בצמיחה נשענת מצד אחד, על האטה במתיחות הסחר (הנחה חזקה לנוכח הסכסוך האחרון על גרינלנד), שיפור בתנאים הפיננסיים לאור הפחתות הריבית בעולם והמשך גידול בהשקעות בתחום הבינה המלאכותית, בעיקר בארה"ב ובאסיה.
מנגד, אי‑הוודאות המדינית ושינויים תכופים במדיניות הסחר ממשיכים להוות גורם סיכון מרכזי לתחזית, שנערכה כמובן לפני ההכרזה האחרונה של טראמפ על מכסים בסוף השבוע האחרון.
בעדכון הנוכחי ארה"ב בלטה לחיוב עם עדכון כלפי מעלה בצמיחה ל-2.4% השנה, בשל זינוק בהשקעות בטכנולוגיה ובינה מלאכותית, תמריצים פיסקאליים על רקע התקציב האחרון ולצד השפעות הפחתות הריבית (יש לציין שאנחנו פחות אופטימיים). בגוש האירו התמונה זהירה יותר כאשר להערכתם הצמיחה השנה צפויה לעמוד על 1.3% ללא שינוי מהותי ביחס לשנה הקודמת.
עלויות אנרגיה גבוהות, האטה בתעשייה, והשתלבות מוגבלת יותר בגל ההשקעות בבינה מלאכותית צפויות להגביל את קצב הצמיחה. עם זאת הגידול בהוצאה הציבורית, בפרט בגרמניה, צפוי לתמוך בצמיחה אם כי עיקר ההשפעה צפוי להתבטא רק בשנה הבאה. גם לסין הקרן עדכנה את התחזית הצמיחה כלפי מעלה ל-4.5%, על רקע רגיעה זמנית במתיחות הסחר מול ארה"ב והרחבת צעדי התמיכה הפנימיים. עם זאת, החולשה המתמשכת בענף הנדל"ן צפויה להמשיך להעיב על תחזית הצמיחה בהמשך.
סין עמדה ביעד הצמיחה הממשלתי אך מאחורי המספרים התמונה פחות מעודדת. את שנת 2025 סין סיימה עם צמיחה של 5%, במקרה בדיוק ביעד הממשלתי שנקבע בתחילת השנה. עם זאת, במבט מעמיק יותר על הנתונים התמונה פחות מעודדת. ראשית, הצמיחה הנומינלית עמדה על 4.0% בלבד, המשמעות היא שמחירי התוצר ירדו בכ‑1%, ובכך נרשמה שנה שלישית ברציפות של ירידת מחירים. מגמה זו משקפת חולשה בביקושים המקומיים, אינה חיובית להשקעות נוכח ציפיות המשקיעים להמשך ירידות מחירים, ומקשה על המדינה לצמצם את יחס החוב לתוצר.
בנוסף, נתוני האוכלוסייה הראשוניים לשנת 2025 מצביעים על התכווצות האוכלוסיה בכ-3.5 מיליון איש, כפול לעומת 2024, על רקע המשך ירידה בשיעור הילודה ועלייה קלה בשיעור התמותה. מגמה זו צפויה להימשך לפחות בעשור הקרוב, ולהמשיך להפעיל לחץ כלפי מטה על ענף הנדל"ן שממשיך להתכווץ, כאשר המחירים יורדים כמעט ארבע שנים ברציפות.
נקודת החוזק של סין נותרה יצוא הסחורות שעלה בכ-7% בשנת 2025, זאת למרות ירידה של כמעט בשליש ביצוא הישיר לארה"ב עקב המתיחות בין המעצמות. הנתון ממשיך להצביע על עליונות תעשייתית של סין בחלק מהענפים, אך גם מגדיל את רגישות המשק במקרה של האטה בסחר הגלובלי. הנתונים תומכים בהפחתת ריבית נוספת של הבנק המרכזי, אך להערכתנו מהלך כזה יגיע רק לאחר חופשת ראש השנה הסיני, לא לפני חודש מרץ.
בארץ: מדד המחירים לדצמבר נותר ללא שינוי והאינפלציה בסוף 2025 עמדה על 2.6%. בחודש הבא האינפלציה תרד קרוב למרכז היעד, דבר שיאפשר את המשך הפחתות הריבית השנה.
מדד המחירים לצרכן האחרון לשנת 2025 נותר ללא שינוי בדומה להערכתנו. סעיפי הדיור והטיסות הובילו את העליות בדצמבר, מול ירידה חדה במחירי הנופש והמזון. הירידה החודשית במדד המזון הייתה החדה ביותר מאז 2020. האינפלציה בסוף 2025 עמדה על 2.6%, רמה נמוכה יותר מזו שנרשמה בסוף 4 השנים הקודמות.
במבט קדימה לינואר אנו צופים ירידה של 0.2% במדד, כאשר העלייה במחירי החשמל והמים תקוזז עם ירידה עונתית במחירי ההלבשה והטיסות ועם הירידה במחיר הדלק. בחודש פברואר אנו צופים עלייה קלה של 0.1% עד 0.2% בהתאם למחירי הדלק שייקבעו בסוף החודש. העלאת המע״מ בינואר 2025 תרמה בזמנו למדד גבוה, אך לאחר פרסום מדד ינואר הקרוב המדד הגבוה "ייצא" מהחישוב השנתי. צעד זה צפוי להביא את האינפלציה במבט לאחור ל-2% ואף נמוך מכך במהלך השנה.
אין שינוי בהערכתנו שבנק ישראל ימתין בחודש פברואר ויוריד את הריבית פעם נוספת ב-0.25 רק בסוף חודש מרץ. אנו צופים שהריבית תגיע ל-3.25% בסוף השנה, הערכה זו נמוכה מהערכת הבנק.
סך מכירות הדירות השתפרו בנובמבר, אך נסיים את 2025 בקצב מכירות איטי יותר בהשוואה לשנה הקודמת. סך מכירות הדירות בישראל רשמו שיפור בנובמבר כאשר הנתונים הראשוניים מצביעים על שיפור גם בדצמבר. עם זאת, על פי האומדנים הראשוניים סך מכירות הדירות החדשות ב-2025 נמוך ברבע מזה שנרשם ב-2024.
עוד עולה כי שיעור מכירות הדירות במסגרת סבסוד ממשלתי (מחיר למשתכן, דירה בהנחה וכדומה) המשיך לעלות ומהווה מעל לשליש מסך המכירות בחודשים האחרונים. מדד מחירי הדירות בבעלות הפתיע כאשר עלה ב-0.7% לאחר 8 חודשים רצופים של ירידה, יחד עם זאת העלייה המצטברת ב-12 החודשים האחרונים כמעט אפסית ועומדת על כ-0.1% בלבד.
הביקוש לעובדים בישראל נותר גבוה, כך עולה מסקר המשרות הפנויות שהצביע על עלייה לשיא חדש בדצמבר, בדגש על ענפי המסחר והבנייה. אם כי בנטרול ענפים אלו נרשמה יציבות בחודשים האחרונים. במבט קדימה, מספר העובדים הנעדרים משוק העבודה עקב שירות מילואים ירד גם בדצמבר והוא קרוב לרמה שנרשמה ערב המלחמה. מגמה זו צפויה לתמוך בהאטה בקצב עליית השכר, לאור ההערכה שיותר עובדים יחזרו לשוק העבודה, מגמה שכבר מתחילה לבוא לידי ביטוי בנתונים.
זינוק בהוצאות הממשלה בסוף השנה לא משנה את התמונה התקציבית הטובה מהציפיות בשנת 2025. נתוני התקציב הראשוניים לסוף 2025 הצביעו על גידול בגירעון החודשי שעמד על כ-24 מיליארד שקל, בעיקר בשל עלייה חדה בהוצאות הממשלה בדצמבר שזינקו לכ-72 מיליארד שקל.
בצד ההכנסות נמשכה המגמה החיובית: הכנסות ממסים עלו לכ-44 מיליארד שקל בדצמבר, בעיקר בשל המשך גידול במיסים ישירים. עם זאת, נרשמה ירידה בהכנסות ממסים עקיפים בהשוואה לדצמבר 2024, בעיקר בשל יבוא נמוך של כלי רכב, זאת בניגוד לזינוק בשנים האחרונות ביבוא הרכבים בסוף השנה לפני עליית מס הקנייה.
למרות הנתונים המעורבים בדצמבר הם אינם משנים את התמונה בסוף 2025 שהייתה טובה בהרבה מהציפיות בתחילתה. לאחר שישראל סיימה את 2024 בגירעון של כמעט 7% מהתוצר, הגירעון ירד ל-4.7% בסוף 2025. זו עדיין רמה גבוהה שתרמה לעלייה ביחס החוב לתוצר, אך היא טובה משמעותית מהתחזיות בתחילת השנה, וגם אינה רחוקה מהגירעון בחלק ניכר ממדינות ה-OECD.
עוד ב-
במבט קדימה אנו צופים המשך ירידה בגירעון גם ב-2026, בין היתר בשל העובדה שהשנה התחילה עם תקציב המשכי, שהוא מרסן מטבעו. הדבר תומך בביטול האופק השלילי של מדינת ישראל, ואף עשוי לתמוך בעלייה בדירוג במהלך השנה.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
