סקירת המסחר השבועית של פול מרינו, סמנכ"ל הכנסות בחברת Themes ETF's וויולטה טודורובה, אנליסטית מחקר בחברת Leverage Shares, פורסמה היום (ראשון) כמדי שבוע.

סקירת מיקרו: "וול סטריט בצומת רגיש: שוק העבודה מתקן לאחור, מניות התוכנה נכנסות לשלב הישרדות והפד מאבד מרחב תמרון שבוע מסחר מקוצר בוול סטריט לא צפוי להיות רגוע. נתוני תעסוקה שעברו תיקון חד לאחור, שינוי ברור בהובלת השוק הרחק מטכנולוגיה, וסקטור התוכנה שנכנס ל"מבחן קיומי" בעידן ה-AI - כל אלה מציבים את המשקיעים מול מציאות מורכבת יותר מזו שהתרגלו אליה בשנתיים האחרונות. שני מומחי שוק הון מנתחים את תמונת המצב ומשרטטים את האתגרים לשבוע הקרוב".

פול מרינו, סמנכ"ל הכנסות ב-Themes ETFs: "הובלת השוק מתרחקת מטכנולוגיה - זה הזמן להיות סלקטיביים, לא להיבהל". לדברי פול מרינו, השוק עובר שינוי הדרגתי אך ברור בהובלתו. "אנחנו רואים איבוד מומנטום במניות הטכנולוגיה, בעיקר בשל שאלות לגבי קיימות קצב הצמיחה ברווחים והיקף ההשקעות ההוניות הנדרש כדי לשמור על יתרון תחרותי. זה יצר רוטציה הרחק מטק, גם אם מדי פעם יש ריבאונדים טקטיים".

גם סקטורים רגישים לצריכה ולמימון, כמו צריכה מחזורית ונדל"ן, סופגים לחץ על רקע עלויות מימון גבוהות והתמתנות בביקוש. עם זאת, מרינו מזהיר מפני זלזול במגה קאפ: "לא צריך להמעיט בערכן של החברות הגדולות, אלא להיות מדויקים יותר. האצת הכנסות ורווחים נוטה להגיע בפיגור לאחר השקעות הוניות גדולות. המשקיעים צריכים לשאול לאן באמת הולך הכסף ולחפש את המנצחים הבלתי ניתנים להחלפה במהפכה הטכנולוגית הזו, גם אם הם לא נמצאים כרגע במקום שבו העדר רץ".

לדבריו, השבוע הקרוב, למרות קיצורו בשל יום הנשיאים, עשוי להיות מכריע. שורת נתוני מאקרו בארה"ב תעמוד במוקד: מדדי ייצור ודיור בתחילת השבוע, תביעות אבטלה ומדד פילדלפיה בהמשך, ובשישי נתוני תמ"ג לרבעון הרביעי, מדד ה-PCE ומדדי מנהלי הרכש.

"נתונים חזקים עשויים לתמוך בשוק המניות, אך הפתעה אינפלציונית או אכזבה בדוחות עלולות להגביר תנודתיות, במיוחד כשהמשקיעים כבר מחשבים מחדש את הסתברות הורדת הריבית במאי", הוא אומר.

בזירת הדוחות, מרינו מציין את Palo Alto Networks כברומטר למצב התוכנה והסייבר, את Walmart כאינדיקטור לבריאות הצרכן האמריקאי, את Analog Devices כמדד לביקוש לשבבים, ואת Medtronic לשוק הבריאות. "השוק מחפש אישור לכך שהכלכלה מחזיקה מעמד. כל סטייה עלולה לשנות את כיוון הסנטימנט במהירות".

ויולטה טודורובה, אנליסטית מחקר ב-Leverage Shares: "לא מיתון - אבל הכלכלה צועדת על שביל צר יותר": ויולטה טודורובה מתמקדת בתמונה המאקרו-כלכלית הרחבה יותר, ובעיקר בנתוני התעסוקה שעברו תיקון חד לאחור. "במבט ראשון, ינואר נראה חיובי: 130 אלף משרות נוספו לעומת צפי של 55 אלף, האבטלה ירדה ל-4.3%, והשכר והיקף שעות העבודה עלו. זה תומך בצריכה בטווח הקצר".

אלא שהתיקון השנתי שינה את התמונה. "כ-862 אלף משרות נמחקו לאחור מהאומדנים הקודמים, וצמיחת התעסוקה ב-2025 תוקנה כלפי מטה באופן משמעותי. מה שנראה כהאטה מתונה נראה כעת קרוב יותר לקיפאון. ינואר הוא יותר נקודת איפוס מאשר האצה".
גם הרכב המשרות מדגיש את הזהירות: עיקר התוספת הגיע מתחומי הבריאות והרווחה, בעוד פיננסים וממשל פדרלי הצטמצמו. "זו התייצבות במשטר צמיחה נמוך, לא התרחבות רחבה".

לדבריה, השוק הגיב באופן צפוי: תשואות האג"ח עלו, הדולר התחזק והציפיות להורדת ריבית נדחו. "אבל התיקון לאחור ממשיך לרחף מעל השוק. פחות עובדים פירושו פחות הכנסה ופחות תנופה בסיסית, במיוחד כאשר חסכונות עודפים נשחקו ותנאי האשראי התהדקו".

בהקשר הרחב יותר, טודורובה מדברת על כלכלה דו-מהירותית. מצד אחד, חברות ה-S&P 500 צפויות להציג צמיחת רווחים של כ-14.5% ברבעון הרביעי, ושיעור ההפתעות החיוביות גבוה. מצד שני, הצרכן מתמתן, הבנייה והתעשייה מתכווצות, ושוק העבודה מתקרר בהדרגה.

"הכלכלה אינה במיתון, אך היא פגיעה יותר מבעבר. הפד נמצא בדילמה קלאסית של סוף מחזור: להקל מוקדם מדי ולסכן אינפלציה, או להמתין יותר מדי ולדחוף את ההאטה לכיוון התכווצות. לכן הוא נוקט גישה תלויה בנתונים, ללא מחויבות מוקדמת למסלול הפחתות".

במקביל, סקטור התוכנה עובר לדבריה מבחן עומק. "זו הפעם הראשונה בעידן ה-AI שהשוק שואל מי ייהנה מהטכנולוגיה ומי ייפגע ממנה. התמחור כבר אינו מבוסס חזון, אלא עמידות מודלים עסקיים. ההבחנה כיום חדה בין תשתיות AI שנהנות מביקוש חזק לבין תוכנה יישומית שעלולה לסבול משחיקת מרווחים".

לסיכום, טודורובה מדגישה כי מדובר בשלב מיון ולא בנטישה. "המסחר אינו מבטא קריסה של הסקטור, אלא סלקציה עמוקה יותר. ה-AI לא נעלם, אך ההון הופך בררן בהרבה".

עוד ב-

הכלכלן הבכיר חושף: ה-AI מטלטל את ענף התוכנה, ומה קורה באג"ח?

לכתבה המלאה

בחברת Themes ETF's מסכמים: "התמונה הגדולה: שוק שמחפש איזון מחדש: המשותף לשתי ההערכות הוא תחושת מעבר שלב. לא אופוריה, אך גם לא קריסה. הכלכלה האמריקאית אינה גולשת למיתון, אך שולי הביטחון מצטמצמים. ההובלה הסקטוריאלית משתנה, הפד נזהר, והמשקיעים נדרשים לדיוק גבוה יותר בבחירת מניות וסקטורים. במציאות כזו, כל נתון מאקרו וכל דוח רבעוני עשויים להפוך לזרז משמעותי לשינוי כיוון".