השוק

המהלך של יצחק תשובה ודלק: זו המניה שתיפתח למשקיעים ב-13.7

קבוצת דלק תחלק לבעלי מניותיה מניה של חברה חדשה שתחזיק בזכות התמלוגים ממאגר לווייתן. המסחר צפוי להיפתח ב-13 ביולי, והמהלך יזרים למאזן הקבוצה מאות מיליוני דולרים. מה בעצם מקבלים המשקיעים, ומתי יזנק התמלוג פי ארבעה?

רוי שיינמן | 1/7/2026 10:39 עקבו אחרינו בגוגל

יצחק תשובה, עידן וולס (צילום מתוך אתר החברה delek-group, רון קדמי, shutterstock)

קבוצת דלק, בניהולו של עידן וולס ובשליטת יצחק תשובה, הודיעה שהיא מוציאה סוף סוף לפועל מהלך שעליו דיווחה בעבר: הפרדת נכס תמלוג העל ממאגר הגז לווייתן והפיכתו לחברה עצמאית שתיסחר בבורסה. בשורה התחתונה, כל מי שמחזיק היום במניית דלק עומד לקבל נכס חדש - בלי לשלם עליו שקל.

איך זה עובד? הזכויות בתמלוג העל מרוכזות בחברה בשם "ייזום נכסים", חברה בת בבעלות מלאה של דלק. במקום להשאיר אותה בתוך מבנה האחזקות של הקבוצה, דלק תחלק את מניותיה כדיבידנד בעין ישירות לבעלי המניות.

המשמעות: מי שיחזיק במניית דלק ביום הקובע, 8 ביולי 2026, יזכה במניה אחת של "ייזום נכסים" על כל מניית דלק שברשותו. המסחר במניה החדשה צפוי להיפתח ב-13 ביולי.

מה מסתתר מאחורי אותה מניה? זכות לתמלוגים על הגז (וחומרים נוספים) שמופקים ממאגר לווייתן, מתוך חלקה של ניו מד אנרג'י במאגר. זהו נכס נדיר בבורסה: זרם הכנסה שנכנס לפי קצב הפקת הגז, בלי הוצאות תפעול, בלי סיכוני קידוח ובלי עלויות הפקה.

כרגע התמלוג עומד על 1.5% מההפקה, אבל כאן טמון החלק המעניין - ברגע שההשקעה הראשונית של השותפים במאגר תוחזר, שיעור התמלוג יקפוץ ל-6.5%, יותר מפי ארבעה.

הסיבה שבגללה המהלך נחשב מעניין קשורה דווקא לעבר. עד היום הנכס היה "קבור" בתוך מבנה הון מסובך, ובספרי דלק הוא רשום בעלות אפס. כלומר, למרות שמדובר בזכות שמייצרת מזומן, היא כמעט לא באה לידי ביטוי בשווי המניה.

ברגע ש"ייזום נכסים" תיסחר בנפרד, השוק יתמחר אותה באופן עצמאי - ויש סיכוי סביר שהתמחור יהיה גבוה משמעותית מהאפס שרשום היום. במילים אחרות, נכס חבוי הופך לנכס גלוי וסחיר, וכשהשוק רואה נכס בבירור, הוא נוטה לגלות שהוא שווה יותר.

גם דלק עצמה יוצאת נשכרת. לפי הערכות החברה, השלמת המהלך תגדיל את ההון העצמי של הקבוצה בכ-200 עד 220 מיליון דולר, ובמקביל תוציא מהמאזן המאוחד התחייבויות נטו בהיקף דומה, כ-220 מיליון דולר. חיזוק מאזני כזה יכול לתמוך גם בשווי מניית דלק עצמה. החברה מדגישה שהמהלך אינו פוגע ביתרות הרווח הראויות לחלוקה שלה, שעומדות כיום על יותר מ-9 מיליארד שקל.

לצד האופטימיות, נותרו כמה שאלות פתוחות. אף אחד לא יודע בוודאות באיזה שווי תיפתח "ייזום נכסים" ביום המסחר הראשון, כמה בדיוק יזרים התמלוג מדי שנה (זה תלוי בקצב הפקת הגז מלווייתן), ומתי יגיע הרגע שבו התמלוג יזנק מ-1.5% ל-6.5%. אלה משתנים שישפיעו ישירות על התשואה שהמשקיעים יראו בפועל.

ומה זה אומר על הכסף שלכם? אם אתם מחזיקים במניית דלק - ישירות, או דרך קרן נאמנות, קרן השתלמות או תיק פנסיוני שחשוף למניה - אתם צפויים למצוא בתיק מניה חדשה שלא הייתה שם קודם.

במקום נכס אחד עמום, אתם עשויים לסיים עם שניים: מניית דלק ומניית תמלוג נפרדת, שתיהן נסחרות בנפרד. השורה התחתונה למשקיע היא שגם אם השווי הכולל לא משתנה ביום הראשון, שקיפות גדולה יותר היא בדרך כלל חדשות טובות.

עידן וולס, מנכ"ל קבוצת דלק, מסר: "הוצאת המהלך לדרך מהווה אבן דרך משמעותית כחלק מהאסטרטגיה של קבוצת דלק, אשר כוללת, לצד מימוש הפוטנציאל בנכסי הליבה המצוינים של הקבוצה, פיתוח מנועי צמיחה חדשים והצפת ערך לבעלי המניות. כבר כיום נחשבת קבוצת דלק לאחת מחברות הדיבידנד הבולטות במדד ת"א-35, והמהלך הנוכחי מחזק עוד יותר את מדיניות החזר ההון לבעלי המניות.

עוד ב-

יצחק תשובה מכניס את היד לכיס: מחזיר למשקיעים עוד 100 מיליון שקל

לכתבה המלאה

לצד הדיבידנדים השוטפים ותוכנית הרכישה העצמית, ייהנו כעת בעלי המניות גם מחלוקת מניות תמלוג העל ממאגר לווייתן כדיבידנד בעין, שתעניק להם חשיפה ישירה לנכס איכותי ובעל פוטנציאל משמעותי. במקביל, המהלך צפוי לחזק את מבנה ההון של הקבוצה, לשפר את הגמישות הפיננסית שלה, בין היתר באמצעות הוצאת התחייבויות נטו בהיקף של כ-220 מיליון דולר מהמאזן המאוחד, ולהמשיך לתמוך ביצירת ערך לבעלי המניות".