על רקע השינויים החדים בשוק העולמי, רפי גוזלן, כלכלן ראשי ב-IBI בית השקעות מסביר את התהליכים המשמעותיים בבורסות העולמיות, ולמה כדאי למשקיעים להכין את עצמם לקראת השבוע הבא.

בישראל, במהלך השבוע האחרון חזר נושא תקציב הביטחון למרכז הבמה עם דרישה להגדלת תקציב הביטחון השנה בכ-40 מיליארד שקלים ביחס למסגרת הנוכחית, ל-183 מיליארד שקלים. להערכתנו חלק לא מבוטל מהגדלה זו יצליח לקבל מענה בתוך מסגרת התקציב, אך במידה והתוספת  תשולם במלואה, מסגרת התקציב תיפרץ תוך עלייה בגירעון לכ-5.25% תוצר.

למרות הצפי לגירעון גבוה בתקציב זו השנה הרביעית ברציפות, והצפי להוצאות ביטחון גבוהות גם בשנים הבאות, פרמיית הסיכון בשוק האג"ח נמוכה מדיי להערכתנו, והדבר בולט בתלילות מתונה ובציפיות נמוכות לאינפלציה בחלקים הארוכים של העקום. כמו כן, על רקע תמונת המצב הפיסקאלית ונתוני המאקרו האחרונים, שאינם תומכים בהורדת ריבית מעבר לסביבה ניטראלית, מתחדדת התלות של המשך הורדת הריבית בהתפתחות שער החליפין. 

בארה"ב, נתוני התעסוקה האחרונים היו מעורבים. תוספת המועסקים לחודש יוני הייתה מתונה מהצפי (57 אלף לעומת קונצנזוס 112 אלף) ונתוני החודשים הקודמים עודכנו כלפי מטה בכ-75 אלף, כך שממוצע ברבעון השני התמתן לכ-110 אלף מועסקים. הירידה בהיקף המועסקים של שיווי משקל, סביב תעסוקה מלאה, על רקע הקשחת מדיניות ההגירה והדמוגרפיה בארה"ב מובילה לתנודתיות גבוהה יותר בנתונים החודשיים חודשית ברמה נמוכה יחסית לזו שנרשמה בשנים האחרונות. עם זאת, התוספת הממוצעת בשנה האחרונה, הן של כלל המועסקים והן בסקטור הפרטי מספקת תמונה טובה יותר של שוק העבודה, סביב כ-40-60 אלף מועסקים לחודש. במקביל, שיעור האבטלה ירד ביוני ל-4.2%, אך הירידה הושפעה במידה ניכרת מירידה נוספת בשיעור ההשתתפות.

להערכתנו, השינוי המהותי יותר בשוק העבודה האמריקאי נמצא לאחרונה בביקוש לעובדים. נתוני המישרות הפנויות עלו מדרגה בחודשיים האחרונים לרמות של כ-7.6 מיליון מישרות, וזאת לעומת ממוצע של כ-7 מיליון ברבעון הראשון של השנה. העלייה האחרונה הובילה לעלייה מחודשת ביחס שבין המישרות לבין מספר המובטלים לרמה של מעל ל-1.

יחס זה מהווה אינדיקטור מקדים לשכר, והוא התמתן בשנתיים האחרונות, תהליך שלווה גם בהתמתנות בקצב עליית השכר לסביבה של 4%-3.5%. עם זאת בחודשים האחרונים, חל כאמור מפנה בביקוש לעובדים כך שבשילוב עם השיפור היחסי בשוק העבודה נרשמה עלייה מחודשת ביחס שבין המישרות לאבטלה. כמו כן, נתוני דורשי העבודה החדשים ממשיכים לנוע בתוואי שאיפיין אותם בשנים האחרונות ובאופן כללי ברמות נמוכות שמחלישות את ההערכות לחולשה בשוק העבודה או עלייה בפיטורי העובדים כתוצאה מחדירת ה-AI. התפתחות זו לצד אינפלציה גבוהה יחסית מעלים את הסיכון להתגברות לחצי השכר, שכן נרשמה שחיקה משמעותית בהכנסה הריאלית בחודשים האחרונים. במידה ותרחיש זה יתממש, ה-Fed יתקשה להיות אדיש וייאלץ לבצע התאמה כלפי מעלה בריבית.

בתוך כך, מדד מנהלי הרכש ISM תעשייה הצביע ביוני על המשך התרחבות, גם אם בקצב מעט מתון יותר (ירידה מ-54 ל-53.3), כאשר רכיב ההזמנות החדשות נותר גבוה ותומך בהמשך שיפור בפעילות בתקופה הקרובה. במקביל, נרשמה ירידה ברכיב המחירים במדד התעשייה, אך הוא עדיין ברמות גבוהות יחסית שמשקפות צפי להמשך עלייה באינפלציית הסחורות בחודשים הקרובים.

על רקע התפתחויות אלו, יו"ר ה-Fed וורש סיפק התייחסות "יונית" יחסית בפאנל הבנקים המרכזיים בסינטרה, כאשר ציין את הירידה בציפיות לאינפלציה ואת הירידה בסיכוני האינפלציה על רקע הירידה במחירי האנרגיה. עם זאת, למרות המסרים המרגיעים יחסית שעלו במפגש זה מצד מרבית הנגידים, תמונת המצב בארה"ב שונה מאשר שבגוש היורו. בעוד גוש היורו האינפלציה הבסיסית התמתנה לאחרונה וקרובה יחסית ליעד, בארה"ב האינפלציה הבסיסית קרובה ל-3.5%, בין היתר על רקע סביבת צמיחה גבוהה יותר. לפיכך, סיכון האינפלציה והתאמה כלפי מעלה בריבית גבוה באופן ניכר בארה"ב מאשר בגוש היורו, בפרט אם השיפרון המסתמן בביקוש לעובדים יימשך ויוביל לקצב עלייה מהיר יותר בשכר.

על רקע תמונת המצב הפיסקאלית ונתוני המאקרו האחרונים, שאינם תומכים בהורדת ריבית מעבר לסביבה ניטראלית, מתחדדת התלות של המשך הורדת הריבית בהתפתחות שער החליפין. מרבית האינדיקטורים השוטפים לפעילות המשק הצביעו לאחרונה על שיפור יחסי. כך, נתוני היצוא האחרונים הן התעשייתי והן בשירותים השתפרו בחודשים האחרונים. כמו כן, נתוני ההוצאות בכרטיס אשראי הצביעו לאחרונה על עלייה מחודשת וזאת בהמשך לעלייה של כ-6% ברבעון השני ביחס לרבעון הראשון של השנה (שכמובן הושפע לרעה מהמלחמה).

עוד ב-

מע"מ חדש יוטל בישראל: רשות המסים במהלך שיעלה מיליארדים לציבור

לכתבה המלאה

בנוסף, נתוני התעסוקה האחרונים הצביעו על התאוששות בביקוש לעובדים תוך עלייה ביחס שבין המישרות הפנויות לאבטלה הרחבה. חיזוק לכך התקבל מאומדן השכר הראשון לחודש מאי שהצביע על עלייה של כ-6.5% בהשוואה למאי אשתקד ,וזאת על רקע גידול של כ-1% בהיקף המועסקים ביחס למאי אשתקד. לפיכך, מעבר להחלטה הנוכחית, במידה והאינפלציה תמשיך לנוע סמוך למרכז היעד, המשך הפחתות ריבית יהיה תלוי במידה גבוהה במצב השקל, כלומר המשך לחצים לייסוף יובילו להפחתות ריבית נוספות, אך התייצבות מעל ל-3 שקלים ובוודאי שבתרחיש של פיחות בשקל יובילו לבלימת הפחתות הריבית.