שוק המט"ח הגיב בעוצמה לאירועים גיאופוליטיים ולחצים כלכליים בסוף השבוע האחרון, כשמטבעות שונים התחזקו מסיבות שונות בתכלית. באסיה, הדולר הטייוואני והיואן הסיני זינקו בעקבות דיווחים על חידוש שיחות הסחר בין ארה"ב לסין וציפיות לגאות בענף השבבים. באירופה, הפרנק השווייצרי ממשיך להציג עוצמה, דווקא על רקע האטה כלכלית וירידה חדה באינפלציה, המגבירים את ההסתברות להפחתת ריבית נוספת. כך מנתחים כלכלני יוליוס בר את המגמות הבולטות בשוק המט"ח.

שווקים מתעוררים
מטבעות אסייתיים בעלי תנודתיות נמוכה זינקו בסוף השבוע שעבר בעקבות שמועות על חידוש שיחות הסחר בין ארה"ב לסין. הדולר הטייוואני (‎TWD‎) הוביל את העליות, עם התחזקות של כ-8%, והיואן הסיני (‎CNH‎) התאושש לשער של 7.20 USD/CNH, כותב דייוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר. לאור האפשרות להסלמה מחודשת בסיכוני הסחר והפערים הלא אטרקטיביים בתשואות, ביוליוס בר שומרים על תחזית זהירה למטבעות בקבוצה זו.

המטבעות האסייתיים התחזקו בסוף השבוע שעבר בעקבות דיווחים על חידוש אפשרי של שיחות הסחר בין סין לארה"ב. ההתחזקות הובלה על ידי הדולר הטייוואני שרשם זינוק של כ-8% מאז יום חמישי (1 במאי) – העלייה היומית החדה ביותר ב-40 השנים האחרונות. התחזקותו של המטבע הטייוואני קיבלה דחיפה נוספת מתוצאות חיוביות של חברות טכנולוגיה אמריקאיות, שהגבירו את הציפיות לעלייה ביצוא השבבים, וכן מהאפשרות להסכם סחר בין טייוואן לארה"ב. הסכם כזה עשוי גם לכלול את הסרתו של המטבע מרשימת המעקב של משרד האוצר האמריקאי למניפולציות בשערי חליפין – רשימה בה הוא נמצא מזה שלוש שנים בשל עודף הסחר הגדול מול ארה"ב ומדיניות הפיקוח על שער החליפין.

גם היואן הסיני, שמציג תנודתיות נמוכה יותר, התאושש לרמה של 7.20 USD/CNH, שהיא הגבוהה ביותר מאז נובמבר אשתקד. במונחים שנתיים, מטבעות אסיה הצליחו לסגור חלק מהפער מול קבוצות מטבע אחרות שנהנו מוקדם יותר מהיחלשות הדולר, בעיקר משום שארה"ב מיקדה את מכסי הייבוא האפקטיביים שלה כלפי סין.

אף על פי כן, קשה לראות בירידה הנראית בסיכוני הסחר בין שתי המעצמות כהזדמנות יציבה למטבעות שווקים מתעוררים באסיה. ראשית, הסכסוך בין ארה"ב לסין עלול להסלים מחדש, שכן הנשיא טראמפ נוטה לחדד את איומיו אם השיחות אינן מתקדמות לשביעות רצונו. שנית, הבסיס הפונדמנטלי אינו אטרקטיבי. למעט הרופיה האינדונזית והרופי ההודי – שני מטבעות שווקים מתעוררים בעלי תשואה גבוהה – שאר המטבעות בעלי התנודתיות הנמוכה צפויים להמשיך ולהציג חיסרון תשואתי משמעותי ביחס לדולר, כל עוד התשואות בארה"ב אינן צפויות לרדת משמעותית.

העובדה שהתמריצים בסין ממוקדים בעיקר בביקוש הפנימי מצביעה על השפעה מוגבלת על שכנותיה. לאור כל זאת, ביוליוס בר שומרים על גישה זהירה כלפי מטבעות אסיה בעלי תנודתיות נמוכה. בפרט, בבנק מזהים סיכוני ירידה מתמשכים ליואן הסיני, שבו האתגרים בזירה המסחרית צפויה לבוא לידי ביטוי בנתונים כלכליים חלשים יותר – ולכן דבקים בתחזית דובית לטווח הקצר.

שוויץ
בינתיים בשוויץ, האינפלציה ירדה באפריל לרמה של 0.0%. התחזקותו של הפרנק השווייצרי הגבירה את הלחץ לירידת האינפלציה. אינדיקטורים ראשוניים מצביעים על האטה משמעותית במומנטום הצמיחה הכלכלית, במיוחד במגזר הייצור, כותבת סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר, והמגמה מגבירה את הלחץ על הבנק המרכזי של שוויץ (SNB) להפחית את הריבית פעם נוספת ביוני.

הסיכויים להפחתת ריבית נוספת על ידי הבנק המרכזי של שוויץ עלו. האינפלציה ירדה לאפס באפריל, כאשר נרשמה היחלשות בשיעורי האינפלציה ברוב הקטגוריות. התחזקותו המשמעותית של הפרנק השווייצרי הגבירה את הלחצים הדפלציוניים. מאז הפגישה האחרונה של ה-SNB בחודש מרץ, התחזק הפרנק בכ־4% מול סל המטבעות הסחיר – מתוכם כ־7% מול הדולר האמריקאי לבדו. נוסף על כך, אינדיקטורים ראשוניים מעידים על האטה ניכרת בפעילות הכלכלית, במיוחד במגזר הייצור, על רקע העלייה החדה במכסים שהטילה ארה"ב והתגברות הסיכונים לצמיחה העולמית. לאור תמונה זו, אנו מעריכים כי ה-SNB יפחית את הריבית בעוד 25 נקודות בסיס לרמה של 0.0% כבר ביוני.

חוזקו של הפרנק עשוי גם להוביל להתערבות בשוק המט"ח, במטרה לבלום את הלחץ לייסוף נוסף. במקביל, עולה הסבירות לתרחיש של ריבית שלילית בשוויץ. אמנם ריבית שלילית איננה התרחיש המרכזי, אך לא ניתן לפסול אותה לחלוטין – בעיקר אם התחזית הכלכלית העולמית תמשיך להתדרדר והסיכון לדפלציה בשוויץ יעלה במהלך החודשים הקרובים.

עוד ב-

השקעת העתק של TSMC בארה"ב: צעד כלכלי או סופה של מדינה?

לכתבה המלאה

הפרנק השווייצרי נותר ברמות חזקות, גם לאחר שתמחור השוק כבר מגלם הפחתת ריבית נוספת של 25 נקודות בסיס, ושהסבירות לריבית שלילית עלתה. לאחרונה עדכנו את תחזית שלושת החודשים ל-EUR/CHF לרמה של 0.95. תחזית זו משקפת תגובה אפשרית של ה-SNB דרך התערבות או הפחתת ריבית, שתגדיל את הפער לרעת הריבית השווייצרית. בטווח הארוך, אנו שומרים על גישה חיובית כלפי הפרנק, בשל מגמת עלייה מתמשכת בערכו ההוגן ובזכות מעמדו כמטבע חוף מבטחים. מגמה זו צפויה להימשך כל עוד נמשכת המדיניות האמריקאית הבלתי צפויה. הדבר משתקף בתחזית 12 החודשים שלנו ל-EUR/CHF, שעומדת על רמה של 0.92.