השוק

ריבית בנק ישראל תישאר ללא שינוי? זו התחזית של מיטב השקעות

על פי הסקירה השבועית של בית ההשקעות מיטב, על אף שהשיקולים הכלכליים תומכים בהורדת ריבית ע"י בנק ישראל, השיקולים הביטחוניים-גיאופוליטיים צפויים להוביל להתרת הריבית ללא שינוי השבוע. זו התחזית של הכלכלנים ביחס לריבית הפד

כתבי ice השוק | 28/9/2025 20:53

על פי הסקירה שערך אלכס זבז'ינסקי, כלכלן בבית ההשקעות מיטב, השיקולים הכלכליים בעד הורדת ריבית בנק ישראל התחזקו, אך הסיכונים הביטחוניים-גאופוליטיים גם התגברו.
האינפלציה בישראל נמצאת במגמת ירידה. האינפלציה ללא מעורבות מוסדית ירדה לרמה של כ-2%.

לפי נתוני הצמיחה המעודכנים, המדד לפעילות המשק של בנק ישראל והאינדיקאטורים האחרים, הפעילות הכלכלית נחלשה בחודשים האחרונים. הצריכה הפרטית ירדה במחצית הראשונה של השנה, במיוחד הצריכה הפרטית לנפש.

שוק העבודה הדוק, אך הסיבה לכך קשורה לירידה במספר אנשים זמינים לעבודה בגלל המלחמה. למרות האבטלה הנמוכה ומספר משרות פנויות בשיא, קצב הגידול בסך התשלומים לשכירים יורד. בסה"כ, שוק העבודה ההדוק לא מייצר לחצים אינפלציוניים משמעותיים.

בשוק הנדל"ן ניכרת ירידה במכירות ובמחירים, תוך עלייה בפער בין ההיצע לביקוש לדירות בבעלות. הריבית הגבוהה דוחקת אנשים לשוק השכירות ומעלה אינפלציה. מבחינה זו, הורדת הריבית הייתה עשויה דווקא לסייע לבנק ישראל להפחתת האינפלציה.

שע"ח של השקל התחזק בכ-1.5% מול הדולר ובכ-1% מול סל המטבעות מאז החלטת הריבית הקודמת. סיבות אלה היו יכולות לתמוך בהורדת הריבית כבר בהחלטה השבוע. אולם, ההחמרה המהירה במצבה הבינלאומי של ישראל צפויה לגרום לבנק ישראל להמשיך ולשמור על הריבית ללא שינוי כדי לא לזעזע את השווקים הפיננסים, למרות שפרמיות הסיכון של ישראל עלתה רק במעט.

הסיכון בשוק המשכנתאות עולה
הבנקים ממשיכים לתת משכנתאות בקצב יחסית גבוה, אך בקרוב הוא צפוי לרדת בעקבות הירידה במכירות הדירות, כפי שקרה לא פעם בעבר. רמת הסיכון של המשכנתאות החדשות עולה: 47.5% מהמשכנתאות שניתנו באוגוסט היו עם היחס בין גובה ההלוואה למחיר הדירה (LTV) מעל 60%, הרמה הגבוהה היסטורית.

שיעור ההחזר הממוצע של משכנתא חדשה קרוב ל-30% מהכנסת נטו של הלווים. גם זאת הרמה הגבוהה בעשור. היחס בין ההחזר על משכנתא חדשה ממוצעת לשכר הממוצע במשק עומד ברמה הגבוהה היסטורית.

הפיגורים בהחזרי המשכנתאות ממשיכים לגדול והגיעו באוגוסט ל-4 מיליארד שקלים. עם זאת, ביחס ליתרת המשכנתאות זה עדיין שיעור נמוך. כ-14% מסך יתרת המשכנתאות הן הלוואות בולט ובלון ללא החזר חודשי. שיעור זה גבוה לעומת הממוצע ההיסטורי של כ-8%. אם וכאשר נוטלי המשכנתאות בולט ובלון יצטרכו להתחיל להחזיר אותן, שיעור הפיגורים עלול לעלות ואפילו משמעותית.

גידול חד באשראי המסחרי לענף הנדל"ן
מהנתונים הרבעוניים שפרסם בנק ישראל עולה שברבעון השני ניתן אשראי חדש למגזר העסקי בסכום נטו של כמעט 60 מיליארד שקלים, שיא בכל הזמנים. כמעט כל האשראי ניתן ע"י הבנקים, כאשר אשראי נטו מיתר המלווים (אג"ח, מוסדיים והאשראי מחו"ל) היה זניח או אף התכווץ.

מפילוח ענפי של יתרת האשראי העסקי ניתן ללמוד שהשינוי הגדול ביותר ברבעון השני, כמו גם בכל 4 הרבעונים האחרונים, היה באשראי לענפי הנדל"ן (בינוי ופעילויות נדל"ן) ולענף השירותים הפיננסיים. השינוי ביתרת האשראי ליתר הענפים במשק היה זניח. האשראי הבנקאי לענף השירותים הפיננסיים מגיע בעיקר לחברות שמעניקות אשראי חוץ בנקאי, גם הוא בעיקר לחברות בתחום הנדל"ן.

נציין עוד שיתרת האשראי הצרכני מכלל המלווים ירדה ברבעון השני. לסיכום, כמעט כל האשראי החדש במשק מממן נדל"ן, באמצעות המשכנתאות ובאשראי מסחרי. כל זה קורה על רקע ירידה במכירות הדירות וירידה במחירים.

סחר החוץ של ישראל התנתק מהעולם
יצוא הסחורות מישראל התנתק מהמגמה בעולם ובשנים האחרונות הוא הולך בכיוון הפוך. ב-3 השנים האחרונות סך היקף היצוא בעולם עלה בכ-5% לעומת ירידה של כ-9% של היקף היצוא (ללא יהלומים) מישראל.

סחר החוץ עם מספר מדינות נפגע במיוחד בשנה האחרונה, יתכן שחלק מהפגיעה נובע מהשפעת העיצומים הננקטים נגד ישראל. המדינות שבולטות בירידה בסחר עם ישראל הן כמובן טורקיה, אך גם קפריסין, אירלנד, יוון ואיחוד האמירויות.

עולם
האם הנתונים הטובים יפריעו להורדת ריבית ה-FED?
מרבית הנתונים הכלכליים בארה"ב הפתיעו לאחרונה לטובה. מדד ההפתעות של בלומברג קפץ לרמה הגבוהה של השנה האחרונה. שוק המניות "לא התלהב" מהנתונים הטובים ו-S&P500 רשם ירידה שבועית די נדירה בחודשים האחרונים. הירידה התרחשה ככל הנראה בגלל שה"ראלי" האחרון היה ניזון מהציפיות להורדת ריבית שהנתונים הטובים יכולים לקלקל.

אולם, לפי החוזים על הריבית, הציפיות להורדת ריבית עד סוף השנה לא השתנו יותר מדי. השוק עדיין מגלם בהסתברות גבוהה שתי הורדות ריבית. אנחנו מעריכים שמצב המשק האמריקאי לא עד כדי כך טוב ושה-FED ימשיך להוריד ריבית.

חלקים שונים בכלכלה האמריקאית מתקדמים במהירויות שונות
העדכון כלפי מעלה בנתון הצמיחה לרבעון השני מ-3.3% ל-3.8% תוך עדכון משמעותי בצריכה הפרטית מ-1.7% ל-2.5% מראה לכאורה שהצרכן האמריקאי במצב טוב. במבט למחצית הראשונה של השנה, שהייתה תנודתית מאוד, התמ"ג צמח בשיעור נמוך של 1.1% בלבד. הצריכה הפרטית עלתה בשיעור יחסית מתון של 1.9% והייתה נמוכה משמעותית מהקצבים שהיו בשנת 2024. לעומת זאת, במחצית הראשונה נרשמה עלייה חזקה בהשקעות בשיעור של 4.1% בהובלת ההשקעות בתחומים הקשורים ל-AI (תרשים 15).

עוד ב-

הפדרל רזרב יוריד את הריבית בשנת 2026: זו התחזית של הבנק המוביל

לכתבה המלאה

על פי נתוני ההכנסה וההוצאה של הצרכנים, כולל הנתונים לחודש אוגוסט שהתפרסמו ביום שישי, קצב הגידול השנתי בצריכה הפרטית ממשיך לרדת בהשפעת הירידה בקצב הגידול בהכנסות הצרכנים. היחלשות של שוק העבודה ממתנת גידול בהכנסות הצרכנים ומניעה בסופו של דבר את ליבת הצריכה.