בזמן שאירופה משנה פנים ונוטשת את מדינות הליבה לטובת הזדמנויות בפריפריה, העיניים נשואות לבייג'ינג, שם פגישת הפסגה בין טראמפ לשי עשויה לקבוע את עתיד סחר החוץ והיציבות במצר הורמוז. מה קורה למניות הביטחון שאיבדו גובה, למה הליש"ט בסיכון, ואיפה נמצאות ההזדמנויות המפתיעות בסקטור החשמל והבנקאות?

שוקי המניות באירופה: עדיפות לפריפריה על פני מדינות הליבה. ננאד דיניץ׳, מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר
כאשר עונת הדוחות לרבעון הראשון עדיין בעיצומה, ובמקביל נמשכים המגעים להסכם שלום באיראן, עדכנו את עמדותינו האסטרטגיות ביחס למדינות בשוק המניות האירופי. העלינו את ההמלצה על מדינות הפריפריה — איטליה וספרד — למשקל יתר, על בסיס מומנטום חיובי ברווחי הבנקים וחברות התשתיות, הנהנות מעלייה בביקוש לחשמל, בין היתר בשל תשתיות בינה מלאכותית וחשמול מרכזי נתונים. מנגד, הורדנו את גרמניה לניטרלי, על רקע דעיכת ההשפעה של התמריצים הפיסקאליים, ואת צרפת למשקל חסר, בשל תחזית חלשה יותר לסקטורי הצריכה ועלייה בפרמיית הסיכון הפוליטית.

עדכנו את עמדותינו האסטרטגיות ביחס לשוקי המניות באירופה, והסטנו אותן עוד יותר לכיוון חשיפה מחזורית ולנהנים מהשקעות הון — בעיקר בנקים וחברות תשתיות הקשורות לחשמול — תוך הפחתת החשיפה לשווקים המתמודדים עם צרכנים חלשים יותר ועם סיכון בביצוע פיסקאלי. העלינו את ההמלצה על מדינות הפריפריה, איטליה וספרד, למשקל יתר. במדינות אלה הבנקים ממוצבים היטב ונמצאים בטריטוריה של עדכוני המלצות חיוביים נטו, כאשר הם מהווים כמעט 50% ממשקל המדד בכל אחת מהמדינות.

שיפורים ביעילות התפעולית צפויים לתמוך עוד יותר בתשואה על ההון ובתשואות גבוהות לבעלי המניות. מגמות האשראי נותרות חיוביות, לנוכח חיתום שמרני ופרקטיקות הפרשה שמרניות של הבנקים באירופה בעשור האחרון. במקביל, צמיחה יציבה בהכנסות מעמלות ובהכנסות ריבית נטו יוצרת מינוף תפעולי נוסף, הנתמך בשיפור בצמיחת האשראי.

חברות התשתיות מחזקות עוד יותר את תזת ההשקעה בשתי המדינות, כאשר הן מהוות כ-20% ממשקל המדד. הסקטור הוא דפנסיבי באופיו, אך כיום יש לו גם הטיה צמיחתית, לנוכח החשיפה השוקית החזקה יחסית שלו לתמת ההשקעות הגלובלית בבינה מלאכותית ובמרכזי נתונים — באמצעות חיזוק רשתות החשמל, אנרגיות מתחדשות, אגירה והשקעות בחשמול. ספרד נותרת אטרקטיבית להשקעות במרכזי נתונים עתירי צריכת חשמל, שכן היא הפכה לאחד משוקי החשמל הזולים באירופה, בזכות חדירה גבוהה של אנרגיות מתחדשות.

הורדנו את גרמניה לניטרלי, משום שההתלהבות הראשונית מההרחבה הפיסקאלית דעכה, והמלחמה באיראן הוסיפה סיכוני ביצוע ועיכובים. בנוסף, העלייה בהוצאות הביטחון באירופה הייתה נמוכה מהציפיות ואינה מספיקה כדי לקזז את החולשה בתחומים אחרים של התעשייה. אנו עדיין סבורים שהתמריץ הפיסקאלי בגרמניה נותר תמה תומכת בטווח הארוך. משקיעים עשויים לחזור ולהיחשף בהמשך, אם יתקבלו ראיות ברורות ליישום בפועל, במיוחד במניות הבינוניות בגרמניה. עם זאת, התרגום התוספתי לרווחים בטווח הקרוב עדיין איטי יותר מכפי שהוערך בתחילה.

לבסוף, הורדנו את צרפת למשקל חסר, בשל חשיפתה הגבוהה לסקטורי הצריכה, ובפרט למוצרי יוקרה, המתמודדים עם ביקוש גלובלי חלש יותר ועם עדכוני רווח שליליים. להערכתנו, השוק הצרפתי נושא גם פרמיית סיכון פוליטית גבוהה יותר, על רקע ממשלת מיעוט שברירית המתקשה לייצב את המצב הפיסקאלי, כאשר הגירעון התקציבי של צרפת, בשיעור של 5%, נותר מהגבוהים בגוש האירו, עם ראות מוגבלת לגבי היכולת לעמוד ביעד של 3%.

פסגת ארה״ב–סין: לא צפויות פריצות דרך משמעותיות. סופי אלטרמייט, כלכלנית & ריצ׳רד טאנג, אנליסט מחקר מניות אסיה, יוליוס בר
טראמפ ושי צפויים להיפגש בבייג׳ינג ב-14–15 במאי, על רקע מתיחות ביחסי ארה״ב–סין. לנוכח המתיחויות הגיאופוליטיות, סדר היום של הפגישה צפוי לחרוג מסוגיות של סחר ומכסים, ולהתמקד גם במלחמה באיראן. תוצאות הפסגה אינן צפויות להוות גורם משמעותי עבור שוק המניות. עם זאת, אנו נותרים חיוביים כלפי שוק המניות הסיני, בתמיכת פוטנציאל העלייה מתחום הבינה המלאכותית והמשך ההתייצבות של הכלכלה המסורתית.

לאחר חודשים של אי-ודאות, נשיא ארה״ב דונלד טראמפ ונשיא סין שי ג׳ינפינג צפויים להיפגש השבוע בבייג׳ינג. הפסגה מתקיימת בנקודת זמן קריטית ביחסי ארה״ב–סין, על רקע הסכסוך באיראן והפסקת האש השברירית בתחום הסחר. עם זאת, הציפיות מהמפגש נותרות נמוכות במכוון. בעוד שהמפגש האחרון בבוסאן באוקטובר 2025 סייע לייצב את היחסים ולהוביל להפוגה טקטית במכסים, המחלוקות המבניות העמוקות נותרו ללא פתרון. נראה כי הביקור הקרוב נועד לבסס את הרגיעה השברירית הזו. כאשר שני הצדדים מתמקדים בניהול סיכונים, פריצות דרך משמעותיות נחשבות בלתי סבירות.

הנושא הדחוף ביותר על סדר היום הוא הסכסוך במזרח התיכון, ובפרט המבוי הסתום המתמשך במצר הורמוז. גם סוגיות הסחר צפויות לקבל מקום מרכזי, כאשר ייתכן שתושג תוצאה בעלת אופי עסקתי — לרבות הסכמה מצד סין לרכוש תוצרת חקלאית מארה״ב, גז טבעי, ואולי גם מטוסים — במטרה לשמר את הפסקת האש המסחרית הקיימת ולתמוך באינטרסים הפוליטיים הפנימיים של טראמפ לקראת בחירות האמצע ב-2026.

יחסי הסחר בין ארה״ב לסין אינם הגורם שמניע את שוק המניות הסיני. בעבר, אינטראקציות בין שני הנשיאים הובילו לעליות מתונות בשווקים, אך אנו סקפטיים באשר לאפשרות שהתבנית ההיסטורית הזו תחזור על עצמה. אנו מזהים ביצועים חזקים בתמת הלוקליזציה הטכנולוגית — ציוד לייצור שבבים ומפעלי ייצור שבבים — לקראת הפגישה. מנגד, מניות הקשורות למעבדים גרפיים, GPU, עלו בשיעור מתון יותר, כאשר חלק מהמשקיעים עוקבים אחר האפשרות לפריצת דרך במכירות מצד מתחרותיהן האמריקאיות בעקבות השיחות. מעבר לכך, ההיערכות של המשקיעים לאירוע מוגבלת, שכן רובם מצפים להמשך הסטטוס קוו. עם זאת, אנו נותרים חיוביים כלפי שוק המניות הסיני, ומצפים כי הסגמנטים החלשים יותר — למשל האינטרנט — יצמצמו פערים בביצועים במחצית השנייה של 2026.

הבחירות המקומיות בבריטניה: תבוסה רחבה ללייבור. דיוויד א׳ מאייר, כלכלן, יוליוס בר
הפסדים כבדים בבחירות לרשויות המקומיות מגבירים את הלחץ על ראש הממשלה סטארמר. העלייה של Reform UK כנהנית המרכזית מהמצב מאותתת גם על אי-שביעות רצון עמוקה מהמערכת הדו-מפלגתית. הסיכונים להחלפת הנהגת הלייבור בהנהגה שעלולה להיות פחות אחראית פיסקאלית עדיין משמעותיים. אנו ממשיכים להחזיק בתחזית לפאונד חלש יותר.

הבחירות המקומיות שנערכו בשבוע שעבר בבריטניה העבירו מסר ברור של אי-שביעות רצון מצד הבוחרים כלפי המערכת הפוליטית המסורתית, הנשענת על שתי מפלגות מרכזיות. הלייבור ספגה נסיגה משמעותית, עם אובדן של כמעט 1,200 מושבים של חברי מועצות מקומיות ושליטה ב-36 רשויות מקומיות. אף שהלייבור נותרת כוח מקומי במחוזות עירוניים, התוצאות מצביעות על כך שאילו היו נערכות היום בחירות כלליות, המפלגה הייתה סופגת הפסד כבד.

גם השמרנים רשמו הפסדים, עם אובדן של 428 מושבי חברי מועצות ושליטה בשמונה רשויות. מפלגת Reform UK של נייג׳ל פראג׳ ניצלה את תסכול הבוחרים מהמפלגות הממוסדות וזכתה בכ-1,350 מושבי מועצות. הבחירות בממשלים המקומיים-אזוריים חיזקו מגמות אלה. בוויילס ספגה הלייבור תבוסה היסטורית מול Plaid Cymru, כאשר Reform UK הפכה לכוח השני בגודלו והלייבור הצטמצמה לתשעה מושבים בלבד. בסקוטלנד נותרה המפלגה הלאומית הסקוטית, SNP, המפלגה הגדולה ביותר, אך ללא רוב מוחלט, בעוד שהלייבור ירדה ל-17 מושבים — מספר זהה לזה של Reform UK.

מבחינה פוליטית, התוצאות מגבירות את הלחץ על ראש הממשלה קיר סטארמר, שקיבל אחריות והתחייב להישאר בתפקידו עד הבחירות הכלליות הבאות, שאמורות להתקיים עד אוגוסט 2029. עם זאת, הביקורת הפנימית מתחזקת בעקבות התבוסה. סטארמר צפוי לשאת נאום שבו יציג תוכנית לשינוי, במטרה למנוע ניסיונות לערער על הנהגתו.

השווקים הפיננסיים הגיבו באדישות לתוצאות, שכן התרחיש הגרוע ביותר מבחינת הפסדי הלייבור — שהיה מגדיל את הסיכון להחלפת ההנהגה בהנהגה שעלולה להיות פחות אחראית מבחינה פיסקאלית — לא התממש. עם זאת, יחסי ההימורים משקפים כעת הסתברות של קרוב ל-70% לכך שסטארמר ייאלץ לעזוב את תפקידו לפני סוף השנה. הפאונד הבריטי עדיין נהנה מתמיכה מסוימת בזכות תשואת נשיאה אטרקטיבית יחסית, הנובעת מהעמדה הניצית של הבנק המרכזי של אנגליה. אולם הפחתת האמון הפיסקאלי עלולה להעמיק ככל ששינוי בהנהגה יתקרב. אנו ממשיכים להחזיק בדעה שהפאונד ייחלש במהלך השנה, בשל אי-ודאות פוליטית מוגברת והאפשרות לתמחור מחדש של ציפיות אגרסיביות מדי להעלאות ריבית.

תעשיית התעופה והביטחון: תקופת מעבר. מתיו רכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות & בריטה סימון, אנליסטית מחקר מניות יוליוס בר
סקטור התעופה והביטחון הציג ביצועי חסר ביחס לשוק הרחב מתחילת השנה. העלייה בהוצאות הביטחון באירופה הייתה עד כה נמוכה מהציפיות. במקביל, טכנולוגיות ביטחוניות חדשות גרמו למשקיעים לתהות האם קבלניות הביטחון הוותיקות מחזיקות בתמהיל המוצרים המתאים.

סקטור התעופה והביטחון הציג ביצועי חסר ביחס לשוק הרחב, הן בארה״ב והן באירופה, מתחילת השנה. מדובר בהיפוך מגמה ביחס לסנטימנט החיובי כלפי הסקטור, ששרר מאז 2022. הסנטימנט הזה נשען על ההנחה שאחרי עשורים של השקעת חסר, אירופה חייבת להגדיל את הוצאות הביטחון, תפיסה שקיבלה חיזוק מההסכמה של המדינות החברות בנאט״ו להקצות 3.5% מהתוצר להוצאות ביטחון ליבה.

חלק מהמדינות כבר הודיעו כי לא יעמדו ביעד זה, ואילו לגבי מדינות אחרות קיימים ספקות באשר ליכולת לעמוד בו, בשל רמות גבוהות של חוב ציבורי. לגרמניה יש מרחב פעולה פיננסי, אך הענקת החוזים בפועל מפגרת אחר התוכניות המקוריות. הקונצנזוס הנוכחי נראה נמוך מיעד ה-3.5%, אם כי לא בפער גדול.

אנו מעריכים כי רוב חברות הביטחון האירופיות צפויות ליהנות לפחות מחמש שנים של צמיחה חזקה, אך עדיין קיימים מספר אתגרים. חברות רבות מתקשות, כך נראה, להגדיל את היקף הפעילות במהירות הרצויה. הופעתן של טכנולוגיות ביטחוניות חדשות הובילה את המשקיעים להתחיל ולבחון האם קבלניות הביטחון הוותיקות מחזיקות בתמהיל המוצרים הנכון.

להערכתנו, בשל השקעת החסר של אירופה לאורך השנים, עליה להרחיב את מלוא מגוון הפלטפורמות הצבאיות המסורתיות. עם זאת, השאלה היא האם אירופה אכן זקוקה להיקף שהוערך במקור, שכן היא צפויה להסיט חלק מההוצאות לכיוון טכנולוגיות ביטחוניות חדשות. לכן, הוצאות הביטחון כבר לא יופנו באופן בלעדי לקבלניות הביטחון הוותיקות.