מניית נייס נמצאת תחת לחץ בתקופה האחרונה, בעיקר עקב הדעיכה בצמיחה והחשש שה-AI יחסל את הביזנס העיקרי שלה - מרכזי שירות לקוחות. נייס שהייתה בעבר החברה הגדולה בבורסה הידרדרה למקום ה-8 מבחינת שווי שוק שעומד על כ-36 מיליון שקל, נמוך מארבעת מבין חמשת הבנקים הגדולים למעט הבינלאומי, עזריאלי, טבע ואלביט.

המנכ"ל החדש סקוט ראסל נכנס לתפקיד בתחילת השנה אחרי העזיבה הפתאומית של ברק עילם. הדוחות לרבעון הראשון היו טובים עם תוצאות מעל לצפי ותחזית חזקה, אבל זה לא הספיק למשקיעים כשהמניה ירדה ב-8% מתחילת השנה.

ואתמול הגיע המהלך הגדול הראשון של ראסל - רכישת חברת Coginigy הגרמנית הפועלת בגרמניה בתחום ה-AI השיחתי וה-AI הסוכני (Agentic). ההודעה התקבלה בחיוב מצד המשקיעים, המניה עלתה ב-2.9% בתל אביב וב-4.9% בוול סטריט. המשקיעים חיכו למהלך גדול בתחום ה-AI מצד החברה, ולמרות שבעצם הרכישה נייס מודה שהיא הרחק מאחור, המשקיעים אופטימיים.

מי שפחות אופטימי, לפחות לטווח הקצר, הוא סרגיי וסצ'ונוק, אנליסט בכיר באופנהיימר שמסקר את נייס כבר שנים. בראיון ל-ice אומר וסצ'ונוק איך הוא רואה את הרכישה, מה השאלות הקשות שנייס תצטרך לענות עליהן בתקופה הקרובה, ומה התרחישים שלו להמשך עבור חברת התוכנה?

איך אתה רואה את הרכישה?
"זה מהלך מתבקש ואפילו צפוי מהמנכ"ל החדש שרוצה להחזיר את נייס לצמיחה, והדרך היחידה להשיג זאת זה דרך AI. לנייס יש תדמית בשוק שהיא הולכת להפסיד בזירת ה-AI ולכן המהלך הזה התקבל בחיוב בשוק".

נייס היא חברה ענקית, היא לא יכולה לפתח את היכולות האלה לבד?
"נייס חברה גדולה עם מספיק משאבים. הם אמרו שה-ARR של פעילות ה-AI הפנימית עולה על 200 מיליון דולר. Cognigy מוכרת בערך עשירית מזה. לפי התחזיות Cognigy תסיים את השנה עם ARR של 47 מיליון דולר ושנה הבאה עם 86 מיליון דולר. אלה לא מספקים שמזיזים את המחוג עבור נייס אבל זו צמיחה מרשימה מאוד".

מה אתה חושב על הסכום שנייס שילמה?
"זה סימן שאלה גדול. עד היום הושקעו בחברה כ-170 מיליון דולר, הסבב האחרון היה של 100 מיליון לפני שנה בערך, לא ידוע לפי איזה שווי אבל זה ככל הנראה רחוק ממיליארד. נייס בעצם שילמה כאן מכפיל 20 על המכירות הצפויות של Cognigy השנה, זה תג מחיר גבוה".

סרגיי וסצ'ונוק, אנליסט בכיר באופנהיימר; קרדיט: יחצ

מה הקשיים שנייס תצטרך להתמודד איתם אחרי הרכישה?
"אחד מהם הוא אינטגרציה - נייס תצטרך לשלב בין CX1 שלה לבין המערכות של Cognigy, וזה יכול להיות תהליך לא פשוט. בנוסף חשוב להדגיש שמדובר בחברה גרמנית. רוב הלקוחות שלה גם גרמנים. כאן יש שתי שאלות - הראשונה היא האם הפתרון שנמכר לגרמנים מתאים לארה"ב, והשנייה היא פערי התרבות בין העובדים הגרמנים לעובדים הישראלים והאמריקאיים, שיכולים להקשות על שילוב החברה בנייס".

לפני העסקה היו לנייס כ-1.6 מיליארד דולר, איך אתה רואה את המאזן שלה עכשיו והאם אתה חושב שהיא תצא לגיוס?
"אני לא מודאג מהמאזן של נייס, מה גם שאין לה צורך אמיתי במזומנים עכשיו אחרי הרכישה. יכול להיות שיהיה גיוס אבל בינתיים לא מדברים על זה. הרבה חברות מנפיקות אג"ח להמרה לאחרונה ואני מאמין שנייס תוכל לגייס בקלות אם היא תחליט לעשות זאת. מה שכן אולי נראה ירידה קלה ברווח, נייס מקבל ריבית טוב על המזומן שלה והכנסות המימון צפויות מעט לרדת עכשיו".

נשמע שיש הרבה סיכונים ברכישה, אבל המשקיעים הגיבו בחיוב, למה הם בכל זאת מרוצים מהמהלך?
"משקיעים אוהבים מנועי צמיחה חדשים. החברה שידרה אופטימיות מהרכישה. Cognigy גם מדורגת גבוה בגרטנר, היא מ-3 החברות המבטיחות בתחום ה-AI השיחתי שם. זה תחום חדש שעכשיו מתחיל להתעורר. זה קצת מזכיר את המהלך הקודם של נייס ששינה את פני החברה - רכישת inContact לפני כמעט עשור. אז נייס הייתה במצב לא מזהיר וברק עילם הוביל את המהלך לצד הורדה של החטיבה הביטחונית בחברה. הרכישה אז הייתה בסכום דומה אבל במכפיל מכירות של 3. התפיסה היום היא שהמנכ"ל החדש מכיר את הגרמנים מהניסיון שלו בחברת SAP, ולכן יש אופטימיות בשוק".

"בשורה התחתונה, אני חושב שלטווח ארוך זה מהלך חיובי, אם כי בטווח הקצר יש זהירות - המחיר הגבוה, שאלת האינטגרציה והדבר הכי גדול הוא ההאטה בעסקי הליבה, הגורם העיקרי ללחץ על המניה. הרכישה כנראה לא תפתור את זה בטווח המיידי. יש סימני שאלה לגבי קצב הצמיחה בתחום הליבה שהיה 25% לפני שנתיים, ירד ל-18% שנה שעברה, והשנה מדברים על צמיחה של 12% או אפילו נמוך מזה. אפילו אם הרכישה תגדיל את הצמיחה ב-2% זה עדיין לא פותר את הבעיה הזו.

לנייס יש פעילות AI של 200 מיליון דולר כאמור ולשם תתווסף הרכישה. הם דיברו על הכפלת הפעילות תוך שנתיים כולל הרכישה. כשמורידים את הפעילות הזו מסך ההכנסות של נייס רואים ששאר העסקים של נייס בירידה. בתחום הענן שצומח ב-12%, אם מורידים את ה-AI הצמיחה יורדת בחצי לכ-6%-7%. יש פה האטה ניכרת בשאר הביזנס חוץ מ-AI", אומר וסצ'ונוק.

בתחילת השנה הייתה אופטימי יותר לגבי נייס, מה השתנה?
"חשבתי שהתמחור הנמוך ייתן מקום להצפת ערך אבל זה לא קרה. נייס במכפיל עתידי של כ-12 לעומת מכפילים של 20-40 בקרב חברות תוכנה אחרות. זה מכפיל נמוך יותר אפילו משל זום שלא צומחת בכלל. אנשים מחפשים חברות צמיחה ונייס היא לא כזאת. אני חושב שנהייתי יותר סקפטי לגבי נייס. הרכישה הזאת רק מחזקת את הסקפטיות שלי בטווח הקצר. אם הם הולכים All In על רכישה כל כך גדולה ויקרה, כנראה שהם ממש דואגים לעסקי הליבה".

מה התרחיש החיובי שלך ל-3 השנים הבאות?
"התרחיש הכי חיובי הוא רכישה של נייס על ידי חברה אחרת. אם הם יצליחו להצמיח את ה-AI ולהוכיח לשוק שהם עדיין רלוונטיים, זו חברה שתעלה על הרדאר של החברות הגדולות צריך לזכור שה-AI מגדיל את השוק אז יהיו יותר אינטראקציות בקול סנטרים. היום לקוחות לא פונים לשירות לקוחות בכל תעשייה, כמו למשל בתרופות או תעשייה, אבל תיאורטית אם יש AI שעונה לשאלות זה יכול לקרות וזה ירחיב את השוק. נייס דיברה על גודל שוק של 300 מיליון דולר ל-AI, גודל השוק למרכזי שירות לקוחות גדול פי 10, כך שהפוטנציאל עדיין שם".

עוד ב-

אחרי 10 שנים: מנכ"ל נייס עוזב וזה האיש שיחליף אותו

לכתבה המלאה

ומה התרחיש השלילי?
"שהתחרות תימשך והחברה לא תצליח לשלב את Cognigy, שתישאר מצדה חברת נישה שמוכרת לגרמנים. תחזית הצמיחה שלה אגרסיבית  ומחייבת הגדלת השוק מעבר לגרמניה, ונשאר לראות האם היא תצליח בזה. עסקי התוכנה של נייס תמיד יישארו רלוונטיים, צריך לעבוד קשה כדי לקלקל עסק שבנוי על מנויים גם בלי צמיחה. תראה את זום למשל. החברה לא צומחת אבל מרוויחה יפה עם תזרים חזק. בשביל נייס התרחיש השלילי הוא שהתחרות תגבר והרווחיות תרד, אם כי אני לא יודע עד כמה זה ריאלי כי זה לא קורה בין לילה".