השוק

הכלכלן הבכיר חושף: הגירעון יזנק, בנק ישראל לא יוריד את הריבית

עופר קליין, ערך סקירה בה התייחס בין היתר להכנסות המדינה ממסים שזינקו בפברואר ל-47 מיליארד שקל, אך ההערכה לגירעון מתחת ל-4% בסוף השנה נראית פחות סבירה. וגם: מדוע בנק ישראל לא צפוי להוריד את הריבית בהחלטה הקרובה?

מערכת ice | 11/3/2026 6:00

עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים (צילום shutterstock, יונתן בלום)

עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, ערך סקירה כלכלית שבועית בה התייחס בין היתר להגירעון בתקציב המדינה שירד בחודש האחרון, נתוני כרטיסי האשראי של הישראלים בזמן המלחמה, הכנסות המדינה, נתוני השכר שפורסמו, הטלטלה במחירי הנפט העולמי וכל מה שקורה בכלכלה האמריקאית לאחרונה.

הגירעון בתקציב המדינה ירד בפברואר, אך ההערכה הקודמת שלנו לגירעון מתחת ל-4% בסוף השנה נראית כעת פחות סבירה ותלויה במשך המערכה. נתוני הרכישות היומיות בכרטיסי אשראי מספקים הצצה ראשונית לפעילות הכלכלית מאז תחילת המבצע ומהם עולה כצפוי ירידה בסך הרכישות הכולל, למעט רכישות מוצרי מזון (ללא מסעדות). כפי שציינו בשבוע שעבר, אורך המלחמה וחומרת ההגבלות יקבעו את היקף הפגיעה בצמיחה ברבעון.

הכנסות המדינה ממסים בפברואר היו גבוהות ועמדו על 47 מיליארד ש"ח עלייה נומינלית של כ-20% לעומת פברואר אשתקד, אם כי חלק מן הגידול נובע מרמת הכנסות נמוכה יחסית בפברואר אשתקד. בהתאם לכך הגירעון כאחוז מן התוצר ב-12 החודשים האחרונים ירד ל-4.7%.

סביר שבחודשים מרץ/אפריל תירשם ירידה בהכנסות ממסים כתוצאה מההגבלות על הפעילות מול עלייה בהוצאות הביטחוניות, מה שצפוי יוביל לעלייה בגירעון. לאור זאת ההערכה הקודמת שלנו לגירעון מתחת ל-4% בסוף השנה נראית כעת פחות סבירה ותלויה במשך המערכה.

נתוני השכר הממוצע הראשוניים לינואר היו חיוביים והצביעו על עלייה של 3.7% ב-12 החודשים האחרונים. הנתונים ממשיכים להצביע על חוזקו של שוק העבודה וצפויים להקשות על בנק ישראל להפחית את הריבית בקצב מהיר לאחר סיום הלחימה. עוד עולה מן הנתונים כי מספר משרות השכיר של עובדים זרים עלה בקצב מהיר בשנת 2025 והגיע לשיא חדש בסוף השנה. כמחצית ממשרות השכיר החדשות שנוספו בשנה שעברה היו של עובדים זרים וכשליש מהמשרות הללו מרוכז בענף הבנייה.

ביום ראשון הקרוב יתפרסם מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר. אנו צופים עלייה מתונה של כ-0.1%, עם ירידה במחירי ההלבשה מול עלייה במחירי הבנזין. הזינוק במחירי הנפט צפוי לבוא לידי ביטוי רק במדד אפריל, אם רמת המחירים תישאר גבוהה עד סוף החודש.

בעולם: העלייה במחירי הנפט מורגשת בכל העולם ומחלחלת לאינפלציה, אך באסיה ההשפעה משמעותית יותר ועלולה לפגוע בפעילות הכלכלית. על רקע המלחמה במפרץ מחירי האנרגיה בעולם זינקו. הנפגעות הראשונות מהמצב הן מדינות אסיה התלויות כמעט לחלוטין בייבוא נפט ממדינות המפרץ.

בהתאם, מחירי תזקיקי האנרגיה באסיה זינקו בשיעור חד יותר בהשוואה לשאר העולם. אם משבר מעבר המכליות לא ייפתר, הזינוק במחירי האנרגיה באסיה עלול להביא בפן הריאלי להגבלות על התעשייה. זאת, כאשר התעשייה מהווה רכיב משמעותי בצמיחה של מדינות אלו.

בנוסף, עליית מחירי האנרגיה מחלחלת גם לאינפלציה הגלובלית כאשר עוצמת ההשפעה תלויה בעיקר במשך המערכה ובהיקף השיבושים. עליית מחירי האנרגיה תרמה לעלייה בציפיות האינפלציה ולעלייה בתשואות האג"ח הארוכות בעולם במיוחד באירופה, בעוד שבישראל נרשמה יציבות יחסית עם תנודתיות נמוכה יותר.

זיגזג בנתוני התעסוקה בארה"ב אינו מספק תמונה ברורה. למרות הנתון החלש, העלייה הצפויה במחירים בעקבות הזינוק בנפט מחזקת את ההערכה שהריבית תישאר ללא שינוי בשבוע הבא. במוקד השבוע נתוני האינפלציה שיתפרסמו מחר.

בארה"ב דוח התעסוקה הראשוני לחודש פברואר היה חלש, כאשר במגזר הפרטי נגרעו כ-90 אלף משרות ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה. שביתת האחיות בחלקים מהמדינה תרמה חלקית לירידה אך אינה מסבירה את כולה.

הנתון החלש מגיע לאחר נתון חזק בינואר, מה שממשיך לצמצם את אמינות הנתונים החודשיים ומחייב להתמקד יותר במגמה. שיעור האבטלה עלה קלות ל-4.4% (4.44% ליתר דיוק), בעוד שמספר המובטלים נותר כמעט ללא שינוי. לצד זאת, קצב עליית השכר נותר גבוה ועמד על 3.8% ב-12 החודשים האחרונים עד פברואר.

בשורה התחתונה התמונה הכוללת מצביעה על שוק עבודה חזק הנמצא במגמת התקררות הדרגתית. מגמה זו צפויה להימשך בקצב איטי ולאפשר לבנק המרכזי לחזור להפחית ריבית במחצית השנייה של השנה.

עם זאת, למרות דוח התעסוקה החלש הזינוק במחירי הנפט שצפוי להתגלגל לאינפלציה ימנע הפחתת ריבית בהחלטה בשבוע הבא. להערכתנו הבנק המרכזי יאותת כי ימתין להתבהרות המצב הגיאופוליטי. במוקד השבוע יעמדו נתוני האינפלציה לפברואר שיתפרסמו מחר (רביעי), כאשר אנו צופים עלייה קלה באינפלציה לקצב של 2.5%.

הנתונים האחרונים עד לפרוץ המלחמה מצביעים על פתיחה חיובית לצמיחה ברבעון הנוכחי. סנטימנט החברות השתפר מעבר לצפוי כאשר מדד מנהלי הרכש לענפי השירותים עלה בפברואר ל-56.1 נקודות הרמה הגבוהה מאז אמצע 2022, כאשר חברות מדווחות על עלייה בהזמנות חדשות.

אף שמכירות הקמעונאות בינואר ירדו ב-0.2%, עיקר הירידה נבע מהחורף החריג שפגע במכירות בחנויות ובעיקר במכירות הרכבים. בניכוי גורם זה נרשמה אף עלייה קלה, מה שמלמד שהתמונה הבסיסית של הצריכה הפרטית עדיין חיובית.

האינפלציה בגוש האירו עלתה בפברואר וצפויה לעלות עוד בחודש הבא. הזינוק במחירי הגז באירופה היה משמעותי, אך בינתיים לא משתק כפי שהיה בתחילת המלחמה באוקראינה.

האינפלציה בגוש האירו עלתה יותר מהצפי בפברואר ל-1.9% לפי האומדן הראשוני, אך היא עדיין קרובה ליעד הבנק המרכזי. עם זאת הזינוק במחירי האנרגיה צפוי להוביל לעלייה מהירה יותר באינפלציה כבר בחודש הבא.

עם זאת חשוב לציין כי למרות העלייה החדה, הרמה הנוכחית עדיין רחוקה מזו שנרשמה בתחילת מלחמת רוסיה-אוקראינה, אז זינוק מחירי האנרגיה תרם גם לשיתוק חלק מהפעילות התעשייתית. על רקע זה, להערכתנו הבנק המרכזי בגוש האירו צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי בשבוע הבא. להערכתנו, תמחור השווקים לעלייה בריבית בחודשים הקרובים נראה מופרז. אנו מצפים כי הנגידה תאותת על גישת המתנה עד להתבהרות המצב הגיאו-פוליטי וכי הבנק אינו מתכנן שינויים קרובים בריבית.

ממשלת סין עדכנה כלפי מטה את יעד הצמיחה לשנה הקרובה והתחייבה להמשך תמיכה ממוקדת בחברות טכנולוגיה מתקדמות כמנוע צמיחה מרכזי. האינפלציה בפברואר הייתה גבוהה מהציפיות, אם כי ככל הנראה באופן זמני בעקבות ביקושים סביב ראש השנה הסיני. העלייה במחירי האנרגיה מצמצמת את ההסתברות שהריבית תרד בשבוע הבא.

הפוקוס בשבוע האחרון היה על המזרח התיכון, אך במקביל הסתיימה חופשת ראש השנה בסין והממשלה קבעה יעד צמיחה שנתי (כנהוג בתחילת כל שנה). הפעם היעד נמוך מהציפיות על 4.5%-5.0%, הרמה הנמוכה ביותר מאז תחילת שנות התשעים.

הפחתת היעד משקפת ככל הנראה הכרה בתלות הגבוהה של הצמיחה בתעשייה וביצוא החשופים יותר להאטה בסחר הגלובלי, ובתרומתו השלילית המתמשכת של ענף הנדל"ן, בין היתר על רקע שינויים דמוגרפיים. במקביל הודיעה הממשלה על שמירת יעד גירעון של 4% לצד המשך הרחבת ההשקעה בתעשיות מתקדמות כמנועי צמיחה מרכזיים, מהלך שעשוי להיטיב עם חברות הפועלות בתחומים אלו.

עוד ב-

הכלכלן הבכיר מטיל פצצה: שינויים דרמטיים בריבית ובשקל

לכתבה המלאה

במקביל התפרסמו נתוני האינפלציה לפברואר שעלו יותר מהצפי ל-1.3% הרמה הגבוהה ביותר מאז 2022, אם כי חלק ניכר מהעלייה מיוחס ככל הנראה לביקושים סביב ראש השנה הסיני. גם בחודשיים הקרובים אנו מצפים לעלייה נוספת בעקבות הזינוק במחירי האנרגיה, אך סביר שלאחר סיום השיבושים נראה שוב ירידה באינפלציה. הנתון הגבוה מצמצמים את ההסתברות שנראה הפחתת ריבית בהחלטה בסוף השבוע הבא.