השוק
הכלכלן הבכיר: "המשק לא צריך הורדת ריבית - אבל זה מה שיקרה ב-6.7"
אחרי שהמדדים בתל אביב ירדו והאופטימיות נסדקת, הכלכלן הראשי של IBI רפי גוזלן מזהיר כי "השוק בנה בו סיפור סביב המלחמה והתעלם מהמציאות" על רקע ההערכות לקראת החלטת הריבית הבאה והסכנה הגוברת מכיוון שוק הנדל"ן - האם המכה שחטפו המשקיעים לאחרונה היא רק קצה הקרחון, ואיך להיערך למה שצפוי להגיע?
מתחילת השבוע האחרון ראינו את מדדי הדגל בתל אביב מאבדים עד 6% בעקבות הפסקת האש, ומתחילת החודש הצלילה כבר מגיעה ל-10%. במקביל, בעוד שהפד' האמריקאי הותיר את הריבית על כנה על רקע אינפלציה "דביקה" של 4.2%, אצלנו האינפלציה דווקא הפתיעה לטובה במאי עם ירידה של 0.3%, מה שהעמיד את הקצב השנתי על 1.9% - מעט מתחת למרכז היעד של בנק ישראל.
הפערים האלה בין השוק המקומי לעולמי, ובין הציפיות למציאות, משרים עננה של אי וודאות בקרב המשקיעים והציבור. כדי לעשות סדר בדרמה הכלכלית ולחשוף לאן באמת הולך הכסף, שוחחנו עם רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI.
כשמדברים על הכיס של כולנו, השאלה הגדולה ביותר היא לאן הולכת הריבית בישראל. גוזלן מספק אמירה ברורה: "אחרי המדד האחרון אנחנו בהסתברות גבוהה נראה הורדת ריבית בהחלטה הקרובה של 0.25%".
האם יש סיכוי שנראה הורדה אגרסיבית יותר?
"אם נראה מהלך גדול בשער הדולר - אולי נראה אפילו הורדה של 0.5%". גוזלן מסביר את המנגנון שמאחורי הקלעים: "שער החליפין חזר להיות גורם מפתח בהחלטת המדיניות".
"אם נראה מהלך גדול בשער הדולר - אולי נראה אפילו הורדה של 0.5%". גוזלן מסביר את המנגנון שמאחורי הקלעים: "שער החליפין חזר להיות גורם מפתח בהחלטת המדיניות".
לדבריו, "המשק לא צריך הורדת ריבית, הוא צריך התאמה כדי שהריבית תהיה מותאמת לאינפלציה, אבל בגלל שער החליפין הריבית משמשת ככלי במאבק הזה, ולכן יש אפשרות שנראה הורדת ריבית, ויש אפשרות להתערבות נוספת בשוק המט"ח מצד בנק ישראל".
כשמנתחים את סוגיית המט"ח והעלייה האחרונה בשער הדולר, גוזלן מסמן את בנק ישראל כשחקן המרכזי: "לדעתי זה בעיקר בנק ישראל, ההתערבות והריבית. זה מאותת לשוק שאלה רמות שהוא לא בנוח איתן. אם השווקים בעולם ימשיכו להיות חזקים יהיה לו קשה לא לפעול שוב בשוק המט"ח".
למרות זאת, הוא מזהיר את השחקנים הספקולטיביים: "ברגע שתהיה הבנה שרמת השער הזה מייצרת נזקים אדירים, נראה שינוי גם בהתנהלות של שחקנים בשוק. מהירות המכירה של השקל מאוד החריפה את המגמה. יהיה קשה לשקל להתחזק מפה והלאה".
התהפוכות האלו מחייבות גם את הגופים המוסדיים שמנהלים לנו את הפנסיות לחשב מסלול מחדש: "המוסדיים צריכים לשאול את עצמם אם בשער של 2.8-2.9 שקל מתנהגים אותו דבר כמו ב-3.2-3.3 שקל". התשובה שלו לכך ברורה: "אני חושב שלא כי דברים השתנו, הראשון זה בנק ישראל והשני הוא ההבנה שאלו רמות שיצרו בעיות למשק שיתורגמו לשער חליפין יותר גבוה. בהמשך. זה לא שער שהמשק ידע לחיות איתו לאורך זמן".
הזירה המקומית לא פועלת בוואקום, ולמדיניות האמריקאית יש השפעה ישירה עלינו. "הפד כרגע עוזר לבנק ישראל". גוזלן מפרט: "ההצהרות יותר ניציות. הסיכוי שהריבית תעלה בארה"ב עלה, הפד יותר קשיח בהתנהלות שלו ובתקשורת, השורה התחתונה של הנגיד החדש הייתה מאוד ברורה לכיוון להחזיר את האינפלציה ל-2%".
המשימה שם רחוקה מסיום: "הבעיה היא שיש בארה"ב אינפלציה שקצת חלחלה למדד הבסיסי בגלל מה שקרה עם המכסים, השבבים והאנרגיה שגלשה למוצרים אחרים. הם רחוקים מאוד מהיעד של 2%".
איך אתה רואה את מינויו של קווין וורש בפד?
"יש הרבה גישות בנוגע לתקשורת של בנק מרכזי. הוא פחות מאמין בזה, אלה דברים שיכולים להשתנות אבל הוא אמר שכל ההתנהלות של הפד תשתנה". מבחינת המשקיעים, זה איתות אזהרה: "אני חושב שככל שהוא יהיה פחות שקוף זה יכניס יותר תנודתיות לשוק. יכול להיות שזה ייקח קצת זמן".
"יש הרבה גישות בנוגע לתקשורת של בנק מרכזי. הוא פחות מאמין בזה, אלה דברים שיכולים להשתנות אבל הוא אמר שכל ההתנהלות של הפד תשתנה". מבחינת המשקיעים, זה איתות אזהרה: "אני חושב שככל שהוא יהיה פחות שקוף זה יכניס יותר תנודתיות לשוק. יכול להיות שזה ייקח קצת זמן".
יכול להיות שהוא מנסה להסיר מעצמו את הביקורות שאומרות שהוא מינוי פוליטי של טראמפ?
"יכול להיות, אבל זה כן אותו וורש שאנחנו מכירים מהפד, הגישה שלו לא השתנתה הרבה". מעבר לזה, מציין גוזלן דרמה פוליטית פוטנציאלית: "זה נכון שיש פער לבין מה שהוא אמר לבין מה שטראמפ רוצה. אם אכן תהיה העלאת ריבית זה יהיה מעניין לראות מה תהיה התגובה של טראמפ".
"יכול להיות, אבל זה כן אותו וורש שאנחנו מכירים מהפד, הגישה שלו לא השתנתה הרבה". מעבר לזה, מציין גוזלן דרמה פוליטית פוטנציאלית: "זה נכון שיש פער לבין מה שהוא אמר לבין מה שטראמפ רוצה. אם אכן תהיה העלאת ריבית זה יהיה מעניין לראות מה תהיה התגובה של טראמפ".
אחרי שביססנו את סביבת המאקרו, חזרנו לבורסה בתל אביב. הצניחה האחרונה במדדים הותירה משקיעים רבים המומים, אך עבור גוזלן, הכתובת הייתה על הקיר.
איך אתה רואה את המצב בשווקים לאור ההסכם של ארה"ב ואיראן שכולל גם את לבנון?
"צריך להסתכל על שני הכוחות השונים. ההסכם מן הסתם חיובי, משפיע על האנרגיה לטובה, משם על האינפלציה ומשם על הריביות. זה הפוקוס של העולם, פחות אם לאיראן יהיה גרעין או טילים. העולם יותר מפוכח בהיבט הזה. רואים את מחירי האנרגיה וזה הגורם העיקרי שמשפיע".
"צריך להסתכל על שני הכוחות השונים. ההסכם מן הסתם חיובי, משפיע על האנרגיה לטובה, משם על האינפלציה ומשם על הריביות. זה הפוקוס של העולם, פחות אם לאיראן יהיה גרעין או טילים. העולם יותר מפוכח בהיבט הזה. רואים את מחירי האנרגיה וזה הגורם העיקרי שמשפיע".
אבל מה קרה בישראל? למה השוק התרסק דווקא אחרי הדיווחים על ההסכם?
"אולי קצת באיחור, אבל השוק בנה סיפור סביב המלחמה שצופה עתיד חיובי יותר - אבל הוא התעלם מהמציאות". לדבריו החלומות של המשקיעים פשוט התנפצו: "הדברים לא הלכו בכיוון הזה. היו הערכות שדיברו על הסכמי שלום והרחבת הסכמי אברהם ודיבורים על הפלת המשטר באיראן - אבל זה לא היה מחובר למציאות. ההסכם הזה פתאום פיכח את השוק".
"אולי קצת באיחור, אבל השוק בנה סיפור סביב המלחמה שצופה עתיד חיובי יותר - אבל הוא התעלם מהמציאות". לדבריו החלומות של המשקיעים פשוט התנפצו: "הדברים לא הלכו בכיוון הזה. היו הערכות שדיברו על הסכמי שלום והרחבת הסכמי אברהם ודיבורים על הפלת המשטר באיראן - אבל זה לא היה מחובר למציאות. ההסכם הזה פתאום פיכח את השוק".
למרות זאת, יש גם נקודות אור: "בטווח הקצר הסיכון אולי ירד, פתיחת המשק ומגבלות היצע שירדו". החודשים האחרונים אופיינו גם ב"זרימה גדולה מאוד של כספים לשוק". עם זאת, הנפילות כעת הן תוצאה מתבקשת: "אנחנו רואים התאמה למציאות, יש סביבת מכפילים גבוהה בשוק והמשקיעים מבצעים את התיקון הזה עכשיו".
יכול להיות שאנחנו בפתח של תיקון משמעותי?
"הרבה מהשאלות שהיו בחודשים הקודמים היו קשורות לפער בין המצב בשטח לבין האופטימיות בשוק". הפער הזה לא נבע בהכרח מהכלכלה בשטח: "זה היה מונע מאוד מהזרימה של הון לשוק, גם מצד המוסדיים וגם מהקרנות. השוק הונע על ידי מומנטום יותר מאשר המציאות". אבל המשחק השתנה: "ברגע שהכוח הזה נחלש, המאקרו משחק תפקיד משמעותי יותר".
"הרבה מהשאלות שהיו בחודשים הקודמים היו קשורות לפער בין המצב בשטח לבין האופטימיות בשוק". הפער הזה לא נבע בהכרח מהכלכלה בשטח: "זה היה מונע מאוד מהזרימה של הון לשוק, גם מצד המוסדיים וגם מהקרנות. השוק הונע על ידי מומנטום יותר מאשר המציאות". אבל המשחק השתנה: "ברגע שהכוח הזה נחלש, המאקרו משחק תפקיד משמעותי יותר".
בשורה התחתונה, מזהיר גוזלן, "התמחור עדיין לא זול, גם אחרי הירידות. זה שילוב של מה שקורה בעולם. השוק פה פתח פער מול העולם. הוא פיגר תקופה ארוכה אחרי העולם, בסוף 2024-2025 היה שינוי שתפס תאוצה בסבב הראשון מול איראן בגלל ההערכות לירידה בפרמיית הסיכון של ישראל. הדברים האלה תמכו בשוק", הוא מסביר.
"צריך לזהות מה הניע כל מהלך. תחילת המהלך הייתה מוצדקת כי באמת הייתה ירידה בפרמיית הסיכון של ישראל, אבל בהמשך זרימת ההון הייתה חזקה יותר מכל מה שראינו בעבר".
אי אפשר לדבר על הבורסה בתל אביב בלי לדבר על הבנקים, שהובילו את העליות וכעת סופגים את התיקון.
למה הבנקים חווים את הטלטלה הזו עכשיו?
"זה בראש ובראשונה המשק. ברגע שיש פרמיית סיכון גבוהה למשק זה המקום הראשון שמרגיש את זה". גוזלן מציין ש"בסך הכל המשק נמצא בכיוון טוב. גם מבחינת כניסת הכספים. הבנקים גם הציגו ביצועים חזקים וזה נתן להם רוח גבית".
"זה בראש ובראשונה המשק. ברגע שיש פרמיית סיכון גבוהה למשק זה המקום הראשון שמרגיש את זה". גוזלן מציין ש"בסך הכל המשק נמצא בכיוון טוב. גם מבחינת כניסת הכספים. הבנקים גם הציגו ביצועים חזקים וזה נתן להם רוח גבית".
אבל האש נחלשת: "כפי שאמרנו הדברים עכשיו השתנו - בין אם זו ההבנה שהמאקרו פחות טוב וגם הנושא של ירידת הריבית". בגלל כל אלה "גם הבנקים מתחילים להתקרב לרמות יותר סבירות. זה הסיפור של השוק כולו ובבנקים הוא יותר מורגש".
האם הסיכונים לבנקים מגיעים מכיוון התחרות והרגולציה?
"זה פחות מהותי". לדבריו האיום האמיתי נמצא במקום אחר לגמרי: "הסיכון היותר בעייתי לבנקים הוא אירוע משמעותי בשוק הנדל"ן. שם החשיפה הגדולה. אם נראה ירידת מחירים גדולה בשוק יד שנייה זה מקור הסיכון העיקרי".
"זה פחות מהותי". לדבריו האיום האמיתי נמצא במקום אחר לגמרי: "הסיכון היותר בעייתי לבנקים הוא אירוע משמעותי בשוק הנדל"ן. שם החשיפה הגדולה. אם נראה ירידת מחירים גדולה בשוק יד שנייה זה מקור הסיכון העיקרי".
ומה באמת קורה מתחת לפני השטח בנדל"ן?
"ברור ששיווי המשקל הנוכחי בשוק הדיור מייצר קיפאון ולחץ לירידת מחירים". לדבריו של גוזלן, המשבר לא יתחיל מהקבלנים: "ביד ראשונה יש עמידות. המצב תלוי לגמרי בשוק היד שנייה". אבל כדור השלג יכול לצבור תאוצה: "אם יהיה לחץ מכירות שם אלה דברים שיכולים להתגלגל גם לשוק היד ראשונה. הסיכון הזה לא מיידי אבל הוא קיים".
"ברור ששיווי המשקל הנוכחי בשוק הדיור מייצר קיפאון ולחץ לירידת מחירים". לדבריו של גוזלן, המשבר לא יתחיל מהקבלנים: "ביד ראשונה יש עמידות. המצב תלוי לגמרי בשוק היד שנייה". אבל כדור השלג יכול לצבור תאוצה: "אם יהיה לחץ מכירות שם אלה דברים שיכולים להתגלגל גם לשוק היד ראשונה. הסיכון הזה לא מיידי אבל הוא קיים".
בנוסף, דיברנו גם על הסקטור שהצית את דמיון המשקיעים מאז פרוץ המלחמה - החברות הביטחוניות. כששואלים את גוזלן האם המחירים הנוכחיים מוצדקים, הוא נשמע זהיר: "צריך הנחות מאוד אופטימיות לעתיד כדי להצדיק את השוויים האלה", הוא אומר.
"יש שינוי לטובה בהוצאות הביטחון בעולם וכל פעם שיש רגיעה נזכרים שאולי המגמה תהיה פחות חזקה".
גוזלן גם מתייחס לחברת הדגל של התחום: "אלביט היא בחזית המגמות האלה, יש לה הרבה מה למכור והדברים נראים טוב עבורה, אבל המכפילים הם מאתגרים".
עוד ב-
בסופו של דבר, החוקיות בבורסה נשמרת: "בכל פעם שמשהו משתנה המשקיעים נזכרים במכפילים הגבוהים והשוק מתקן". המציאות, כפי שעולה מהניתוח של גוזלן, פשוט דופקת כעת על הדלת של המשקיעים.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
