השוק
מכה לבעלי המשכנתאות בישראל: בנק ישראל בדרך לזעזע את המשק
סקירה כלכלית חדשה מצביעה על כך שהעלייה במחירי הדלק והאנרגיה בעולם הופכת את הפחתת הריבית בספטמבר לבלתי סבירה, ומעלה את תחזית מדד המחירים לצרכן בחודשים הקרובים
עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, ערך סקירה שבועית במרכזה התייחס להחלטת הריבית בארצות הברית, הריבית באירופה ובגוש האירו, נתוני האינפלציה בבריטניה ושוק התעסוקה באוסטרליה.
"נגע ב-100. הקיץ רק הגיע ולבנקים המרכזיים כבר חם: החרפת המתיחות והחסימה של מיצרי הורמוז דחפו במהלך השבוע שעבר את מחיר הנפט לזמן קצר חזרה מעל 100 דולר לחבית והשאירו במרכז הבמה את הסיכון האינפלציוני. התקיפות על תשתיות האנרגיה ברוסיה המחישו כי הלחץ אינו מגיע רק מהמפרץ. גם אם חלק משמעותי מהעלייה במחיר הנפט התמתן בימים האחרונים, התנודתיות החריפה מחדדת עד כמה תחזיות הצמיחה, האינפלציה והריבית תלויות כעת בהתפתחויות גיאופוליטיות שקשה לחזות.
כך הפך רצף החלטות הריבית של הקיץ למורכב הרבה יותר. בשבוע שעבר הבנק המרכזי בגוש האירו השאיר את הריבית ללא שינוי, אך הבהיר כי השפעת זעזוע האנרגיה עדיין לא מוצה ואותת כי העלאת ריבית נוספת מעבר לפינה. מחר הפד צריך לקבל את החלטת הריבית שלו. הירידה באינפלציה ביוני מאפשרת לו להמתין, אך חזרת הנפט למעלה מגדילה את הסיכון שההקלה באינפלציה הייתה זמנית. נוסף על כך השווקים והחזאים עדיין מתקשים להבין את הנגיד החדש ואת גישתו השונה כלפי התקשורת והכוונה קדימה. לכן השווקים מתמחרים הסתברות לא נמוכה להפתעה. להערכתנו, הפד ימתין ולא יעלה עדיין את הריבית.
מבחינת ישראל ההתפתחויות האחרונות הופכות את האפשרות להפחתת ריבית בהחלטה הקרובה בתחילת ספטמבר לבלתי סבירה עוד יותר. להערכתנו, בנק ישראל צפוי לנקוט משנה זהירות כפי שכבר משתקף בציפיות השוק. בעקבות העלייה במחירי האנרגיה והשילוח בחודש האחרון ובשל העלייה הצפויה במחיר הבנזין בתחילת אוגוסט, עדכנו כלפי מעלה את תחזית האינפלציה לאוגוסט ל-0.9% ואת התחזית ל-12 החודשים הקרובים ל-1.9%.
החלטת הריבית בארה"ב, אנו צופים שהיא תישאר ללא שינוי אך השווקים נותנים הסתברות לא מבוטלת שהפד יפתיע ויעלה את הריבית: מלבד המשך פרסום הדוחות הכספיים, במוקד השבוע תעמוד החלטת הריבית של הפד ברביעי. אנחנו בדומה לכל החזאים (כ-70 חזאים בסקר בלובמרג) מצפים שהריבית תישאר ללא שינוי על 3.5%-3.75%, גם על רקע נתון אינפלציית הליבה החלש ביוני.
עם זאת מאזן הסיכונים בהחלטה מוטה בבירור כלפי מעלה לנוכח הזינוק בנפט, הירידה בתביעות השבועיות לדמי אבטלה והעובדה שהאינפלציה עדיין גבוהה מהיעד. מקור אי הוודאות המרכזי הוא הנגיד החדש קווין וורש, שנמנע כמעט לחלוטין מהכוונה קדימה ועדיין לא הבהיר כיצד הוא מפרש את נתון האינפלציה החלש מול העלייה במחירי האנרגיה והרצון להפגין נחישות בהחזרת האינפלציה לכיוון 2%.
אנו סבורים שהריבית תישאר ללא שינוי אך סביר שההצבעה לא תהיה פה אחד (בניגוד להחלטה הקודמת שהייתה פה אחד). דבר שידגיש את המחלוקות הפנימיות בבנק שהחריפו מאז כניסתו לתפקיד ועל רקע רצונו לבצע שינויים משמעותיים בתהליך קבלת ההחלטות.
בהמשך השבוע יתפרסמו ביום חמישי נתוני הצמיחה לרבעון השני, כאשר הצפי הוא לצמיחה חיובית של כ-2% (בשיעור שנתי) בהובלת המשך ההשקעות בבינה מלאכותית והצריכה הפרטית. באותו היום יתפרסמו גם מדדי ההוצאה לצריכה פרטית ליוני שצפויים להצביע על התמתנות, בדומה לזו שנרשמה במדד המחירים לצרכן, כאשר בפוקוס יהיה על מדד הליבה.
הריבית בגוש האירו נשארה ללא שינוי. השיפור בפעילות הכלכלית בתחילת הקיץ ומחירי האנרגיה הגבוהים מחזקים את הציפיות שנראה העלאת ריבית בספטמבר: הבנק המרכזי בגוש האירו השאיר את הריבית ללא שינוי כצפוי על 2.25% לאחר שהעלה אותה בהחלטה הקודמת.
עם זאת הנגידה ציינה כי חלק מחברי המועצה שקלו להעלות את הריבית כעת, הדגישה כי הסיכונים לאינפלציה מוטים כלפי מעלה וכי השפעת זעזוע האנרגיה עוד לפנינו. מנגד היא ציינה כי נתוני האינפלציה אינם מעידים בשלב זה על חלחול משמעותי למחירי השירותים ולשכר ולכן הבנק בחר להמתין.
אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים והפעילות הכלכלית בגוש האירו תשמור על יציבות (יחסית) העלאת ריבית נוספת בספטמבר תתממש בהסתברות גבוהה, במקביל לפרסום התחזיות המעודכנות של הבנק. זאת לא בהכרח משום שהנתונים יחייבו העלאה, אלא כחלק מניהול הסיכונים כפי שציינו בכירים בבנק. להערכתנו על רקע ההאטה בצמיחה האירופאית העלאת ריבית אינה נחוצה ואף עלולה להכביד עוד יותר על הצמיחה.
הנתונים האחרונים מגוש האירו היו מעודדים יחסית. מדד מנהלי הרכש הראשוני ליולי הצביע על התאוששות ברורה בפעילות הכלכלית בתחילת הרבעון הנוכחי, לאחר שככל הנראה נרשמה צמיחה אפסית ברבעון הקודם. המדד עלה ל-51.9 נקודות, עם חזרה להתרחבות בענפי השירותים לצד התרחבות מהירה יותר בענף התעשייה, בעיקר בזכות המשך השיפור בפעילות בגרמניה. עם זאת מרבית החברות נסקרו באמצע החודש עוד לפני הזינוק המחודש במחירי האנרגיה, ולכן ייתכן שנראה עדכון כלפי מטה בנתוני החודש הבא.
אף שהשווקים כבר מגלמים כמעט במלואה העלאת ריבית בספטמבר, ההחלטה תתקבל בהתאם לנתונים שיתפרסמו עד אז. לכן הפוקוס השבוע יהיה על נתוני האינפלציה הראשוניים ליולי, שיתפרסמו ביום שישי.
בחמישי - להערכתנו בבריטניה הריבית תישאר ללא שינוי, אך ההחלטה לא תהיה פה אחד: האינפלציה בבריטניה הפתיעה שוב כלפי מטה כאשר ירדה ל-2.6% הקצב הנמוך ביותר מזה קרוב לשנה. עיקר הירידה החודשית נבע מהוזלה במחירי הדלק, המזון וההלבשה אם כי גם אינפלציית השירותים התמתנה במעט. למרות הנתון המעודד ידוע כי מחירי האנרגיה חזרו לעלות ולכן סביר שנראה עלייה באינפלציה הכללית כבר בחודש הבא.
שוק העבודה מראה סימנים של התייצבות אם כי הוא עדיין נותר חלש במבט היסטורי כאשר שיעור האבטלה נשאר במאי על 4.9% והירידה במספר המועסקים הייתה מתונה מהצפוי (אך עדיין שלילית). גם קצב עליית השכר המשיך להתמתן והגיע לרמתו הנמוכה ביותר מאז 2020. התמונה הכוללת מצביעה על ביקוש חלש יחסית לעובדים ועל התמתנות בלחצי השכר.
ראש הממשלה החדש נכנס בשבוע שעבר לתפקידו ובחר באופן מפתיע בשר ההגנה לשעבר (שהתפטר לאחר שקרא להגדלת תקציב הביטחון) לתפקיד שר האוצר. במקביל הודיע על ביטול זמני של חלק מהמע"מ על החשמל למשקי הבית החל מאוקטובר השנה. צעדים אלו אינם משדרים לשווקים מחויבות מלאה לעמידה בכללים הפיסקליים אך בשלב זה נראה כי המשקיעים עדיין מעניקים לממשלה תקופת חסד, לפחות עד הצגת התקציב הצפויה באוקטובר או בנובמבר.
על רקע התמתנות האינפלציה והירידה בקצב עליית השכר להערכתנו הבנק המרכזי בבריטניה ישאיר את הריבית שוב ללא שינוי על 3.75% בחמישי הזה. עם זאת גם הפעם צפויים מספר חברים בוועדה לתמוך בהעלאת ריבית לנוכח הזינוק במחירי האנרגיה. אנו סבורים כי הריבית תישאר ללא שינוי גם בהמשך השנה וכי ההסתברות הגלומה בשווקים למעל 2 העלאות ריבית מוגזמת.
נראה כי הציפיות בשווקים מושפעות במידה רבה גם מהחשש לסיכון הפיסקלי. אם לקראת סוף השנה ראש הממשלה ושר האוצר יציגו תקציב מרחיב מהצפוי ומחירי האנרגיה יישארו גבוהים, הבנק המרכזי עשוי לשקול שינוי בריבית. אך בתרחיש הבסיס שלנו החולשה בשוק העבודה והקושי של לחצי המחירים להתרחב מעבר להשפעה הישירה של האנרגיה תומכים בהמשך המתנה.
בינתיים במזרח הרחוק. ביפן האינפלציה מתחת ליעד אך מבעבעת מתחת לפני השטח. באוסטרליה שוק העבודה הדוק והאינפלציה צפויה להמשיך להעלות, העלאת ריבית נוספת היא שאלה של זמן.
הבנק המרכזי של יפן ישאיר להערכתנו ביום שישי את הריבית ללא שינוי על 1.0%, לאחר שהעלה אותה בהחלטה הקודמת. עם זאת היחלשות המטבע המקומי, העלייה במחירי הדלק והחשמל, נתוני יצוא חזקים ומדיניות פיסקאלית מרחיבה צפויים להמשיך לתמוך בלחצי המחירים ובהעלאת ריבית נוספת.
להערכתנו מחזור העלאות הריבית עדיין לא הסתיים אך הבנק יימנע מהידוק מהיר מדי כדי שלא להכביד יתר על המידה על שוק האג"ח. לכן השאלה המרכזית בהחלטה הקרובה היא האם הנגיד יאותת שההעלאה הבאה עשויה להגיע לפני סוף השנה.
נתוני שוק העבודה באוסטרליה ליוני היו חזקים עם גידול מהיר מהצפוי במספר המשרות, בעוד שיעור האבטלה נותר יציב על 4.4%. הנתון מחזק את ההערכות שהעלאת ריבית נוספת באוסטרליה היא רק שאלה של זמן, כאשר התזמון יהיה תלוי בעיקר בנתוני האינפלציה.
לכן במוקד יהיו נתוני האינפלציה הרבעוניים שיתפרסמו מחר (רביעי), כאשר הצפי הוא להמשך עלייה לכמעט 5% בעקבות הזינוק במחירי האנרגיה. במוקד תעמוד אינפלציית הליבה ואם היא תהיה גבוהה מהצפי ההסתברות להעלאת ריבית בהחלטה הקרובה בעוד כשבועיים תעלה משמעותית.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
