השוק
הכלכלן הבכיר מזהיר: השווקים טועים לחלוטין בניתוח הריבית
על אף שהפדרל ריזרב הותיר את הריבית ללא שינוי והשווקים מתמחרים שתי העלאות נוספות השנה, האנליסטים מעריכים כי צפויה דווקא ירידה בתשואות אג"ח הממשלתיות של ארה"ב
כלכלני הבנק לניהול העושר יוליוס בר, ערכו סקירה כלכלית בה התייחסו להחלטת הריבית בארצות הברית שנשארה על כנה, הלחץ הכבד על האג"ח של החברות היפניות ועוד.
"דיוויד קול, הכלכלן הראשי & אפונסו בורחס, מחקר אג"ח, יוליוס בר: "בישיבתה לחודש יולי הותירה ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב (FOMC) את טווח ריבית הקרנות הפדרליות ללא שינוי, ברמה של 3.5%-3.75%. אף שההחלטה תאמה את הערכתנו, השווקים תימחרו הסתברות של כ-30% להעלאת ריבית.
כתוצאה מכך, תשואות האג"ח הממשלתיות האמריקאיות בקצה הקצר של העקום ירדו ביותר מ-10 נקודות בסיס, ועקום התשואות רשם את ההשתטחות ההפוכה (steepening) החדה ביותר זה כמעט שנה. ההתפתחות הבולטת ביותר הייתה ששלושה מחברי הוועדה – בת' האמאק, ניל קשקרי ולורי לוגן – הצביעו בעד העלאת ריבית, כפי שביקש יו"ר הפד לראות מגוון דעות.
בהיעדר הכוונה ברורה לגבי המדיניות העתידית, השווקים מנסים להסיק מאותן הצבעות מיעוט על הצעד הבא של הפד, ולכן ממשיכים לתמחר כשתי העלאות ריבית במהלך השנה הקרובה. אנו ממשיכים להעריך כי הפד יותיר את הריבית ללא שינוי בתקופה זו, ולכן סבורים כי יש מקום לירידה נוספת בתשואות אג"ח האוצר האמריקאיות.
בישיבת יולי הותירה ועדת השוק הפתוח את טווח ריבית הקרנות הפדרליות ללא שינוי ברמה של 3.5%-3.75%. ההחלטה תאמה את תחזיתנו, אף שהשווקים העניקו הסתברות של כ-30% להעלאת ריבית כבר ביום רביעי. כצפוי, הסרת תרחיש הקיצון של העלאת ריבית הובילה תחילה לירידה של יותר מ-10 נקודות בסיס בתשואות האג"ח בקצה הקצר של העקום, בעוד שעקום התשואות כולו התלל בשיעור החד ביותר זה כמעט שנה.
במסיבת העיתונאים חזר יו"ר הפד, קווין וורש, על המסרים המרכזיים שאפיינו את החודשים הראשונים לכהונתו, ובראשם ההבטחה כי הפד "ישיב את יציבות המחירים". עם זאת, הוא נמנע מלספק כל רמז לגבי השילוב בין אינפלציה, פעילות כלכלית ונתוני שוק העבודה שעשוי להצדיק העלאת ריבית בעתיד.
במקום זאת, אמר כי על השווקים "לשחק את הכדור, לא את השופט". במובן זה, היעדרה של הכוונה עתידית ברורה (Forward Guidance) הוא המסר המרכזי של הישיבה. תחת הנהגתו של וורש, הפד מבקש להיות פחות מחויב למסלול ריבית מוגדר מראש, ולאפשר לשווקים להתאים את המחירים בעצמם, תוך התערבות מצומצמת יותר מצד הבנק המרכזי.
עבור מי שעוקב אחר בנקים מרכזיים, גישה זו מזכירה את "תיאוריית מראדונה" של נגיד הבנק המרכזי הבריטי לשעבר, מרווין קינג: להיות ברור לגבי היעד הסופי, אך לשמור על איום אמין של שינוי כיוון, כך שציפיות השוק יבצעו חלק מעבודת המדיניות גם כאשר הבנק המרכזי עצמו ממשיך לצעוד בקו ישר.
בהיעדר הכוונה מפורשת, השווקים מנסים לפענח את משמעות קולות המיעוט בוועדה כדי להבין מה יהיה הצעד הבא של הפד. בת' האמאק, ניל קשקרי ולורי לוגן תמכו בהעלאת ריבית של רבע נקודת אחוז, כך שההחלטה התקבלה ברוב של 9 מול 3.
למרות זאת, היו"ר הצטרף לרוב שתמך בהמתנה, מה שמלמד כי הדגש שהוא שם על הסיכון האינפלציוני אינו צריך להתפרש כתמיכה בהעלאת ריבית מיידית. על רקע זה, אין זה מפתיע שהשווקים ממשיכים לתמחר כשתי העלאות ריבית במהלך השנה הקרובה.
אנו חולקים על פרשנות זו. אומנם הטון של וורש בכל הנוגע לאינפלציה נותר ניצי, אך הוא נמנע במכוון מהתחייבות למסלול מדיניות עתידי. בהתאם לכך, אנו סבורים כי קיים פוטנציאל לירידה בתשואות אג"ח האוצר האמריקאיות, ככל שהשווקים יפחיתו בהדרגה את ציפיותיהם להעלאות ריבית".
מגדלנה טאו, אנליסטית אג"ח אסיה, יוליוס בר: "כל עוד לא תוצג תוכנית מימון ברורה לקיצוץ המסים המתוכנן, קיים פוטנציאל לעלייה נוספת בפרמיית הסיכון הפיסקלית של הנכסים היפניים. התפתחות זו צפויה להכביד על אג"ח ממשלת יפן (JGB) ועל הין היפני, בעיקר בטווחים הארוכים של העקום, ולהוביל להתללה שלילית (Bear Steepening) אם הממשלה תידרש להנפיק אג"ח נוספות.
הבוקר שמר הין על יציבות יחסית, בסיוע כפול: החלטת הפדרל ריזרב להותיר את הריבית ללא שינוי (ברוב של 9 מול 3), וכן דבריו של יו"ר הפד, קווין וורש, שנשמע פחות ניצי מכפי שהשווקים ציפו. במקביל, אג"ח ממשלת יפן צפויות לרדת בעקבות העלייה בתשואות אג"ח האוצר האמריקאיות ובמחירי הנפט.
אנו מעריכים כי גם הבנק המרכזי של יפן יותיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו מחר. ממשלתה של ראש הממשלה סנאאה טאקאיצ'י החלה סוף סוף ליישם את אחת מהבטחות הבחירות המרכזיות שלה, לאחר חודשים של מחלוקות פוליטיות: הכנת הקרקע להפחתת מס הצריכה על מזון ומשקאות.
על פי התוכנית, מס הצריכה על מזון ומשקאות יופחת מ-8% ל-1% למשך שנתיים, החל מאפריל הקרוב. ההפחתה לא תעמוד על אפס אחוזים, כדי להקל על היישום מצד הקמעונאים, כאשר אחוז אחד יופנה למענקי מזומן למשקי בית זכאים, בהיקף כולל של כ-600 מיליארד ין.
עם זאת, הממשלה טרם הציגה מקור מימון לקיצוץ המסים ולתשלומי המענקים, שעלותם צפויה לעלות על 4 טריליון ין. המשקיעים חוששים כי המדיניות הפיסקלית של טאקאיצ'י הופכת מרחיבה יותר דווקא בתקופה שבה מחירי האנרגיה הגבוהים והיחלשות הין מגבירים את החששות מפני אינפלציה.
לפיכך, הלחץ לעליית תשואות אג"ח ממשלת יפן צפוי להימשך, במיוחד אם הרחבת ההוצאות תחייב הגדלת היקף הנפקות החוב הממשלתיות. הבנק המרכזי של יפן צפוי לפרסם את החלטת הריבית שלו ביום שישי בצהריים. רוב הכלכלנים מעריכים כי הריבית תיוותר ללא שינוי, כאשר מוקד העניין יהיה במסריו של הנגיד קזואו אואדה לגבי קצב העלאות הריבית בעתיד.
אם אואדה לא ירמוז על קצב מהיר יותר של העלאות ריבית, הין עלול להיחלש לרמה של 165 ין לדולר. גם ההתערבויות שביצעו הרשויות בשוק המט"ח במהלך השנה לא הצליחו עד כה לבלום את היחלשות המטבע.
קרן הפנסיה הממשלתית הגדולה בעולם (GPIF) הכחישה עד כה דיווחים שלפיהם בכוונתה לצמצם השקעות בנכסים זרים ולהגדיל את החשיפה לאג"ח ממשלת יפן. לטאקאיצ'י יש גם לחץ פוליטי לקדם את הבטחת הבחירות, לנוכח הבחירות המקומיות הצפויות באביב 2027.
הפופולריות שלה נשחקה לאחרונה בעקבות העלייה ביוקר המחיה, שנגרמה ממחירי אנרגיה גבוהים ומהתייקרות היבוא בעקבות היחלשות הין. בנושא השכר – מרכיב נוסף שעליו מתבסס הבנק המרכזי בניסיונו ליצור מעגל חיובי של עליית שכר לצד עליית מחירים – המליצה ועדת הייעוץ של משרד העבודה להעלות את שכר המינימום הממוצע ביפן ב-4.9%, לרמה של 1,176 ין לשעה בשנת הכספים הנוכחית. שכר המינימום החדש יחול על יותר מ-50 מיליון עובדים וצפוי להיכנס לתוקף באוקטובר.
העלייה בשכר המינימום מעידה כי השיפור בשכר מתרחב מעבר לחברות הגדולות ומחלחל לחלקים רחבים יותר של שוק העבודה. במקביל, המחסור בכוח אדם ממשיך להוות אתגר משמעותי, על רקע הירידה וההזדקנות של אוכלוסיית יפן. מחוץ לערים הגדולות, עסקים מקומיים רבים מתקשים ליישם גם את העלאות השכר מהשנה שעברה, בשל העלייה המתמשכת בעלויות התפעול.
עוד ב-
שער הדולר-ין ממשיך להתאפיין בתנודתיות גבוהה, כאשר סוחרים מאיימים לדחוף את המטבע היפני לשפל חדש אם הבנק המרכזי של יפן לא יאמץ טון ניצי יותר בהחלטתו ביום שישי. גם עקום התשואות של אג"ח ממשלת יפן ל-30 שנה לעומת 10 שנים התלל מחדש השבוע, על רקע המדיניות הפיסקלית המרחיבה של ממשלת טאקאיצ'י".
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
