השוק

המניה הענקית בהנחה של 30%: איך זה קורה ומה היה בדוחות?

ההפסד הרבעוני של חברת האחזקות נבע כמעט כולו מהפחתות ערך חשבונאיות ב-BE הבריטית ובאנרג'יקס, בעוד התוצאות התפעוליות של החברות המוחזקות דווקא עלו ב-14%. המניה נסחרת סביב 30 שקל, מול שווי נכסי נקי (NAV) של 42.5 שקל למניה. האם הדיסקאונט מוצדק?

רוי שיינמן | 18/8/2026 9:16 עקבו אחרינו בגוגל

קבוצת אלוני חץ, אחת מחברות האחזקות הוותיקות בבורסה בתל אביב, סיכמה את הרבעון השני של 2026 עם הפסד של כ-179 מיליון שקל המיוחס לבעלי המניות, לעומת רווח של כ-134 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.

אלא שמאחורי המספר מסתתרת תמונה מורכבת יותר: ההפסד נובע כמעט כולו מהפחתות ערך חשבונאיות בחברות המוחזקות, ואילו הפעילות השוטפת שלהן דווקא רשמה שיפור. במקביל, המניה נסחרת בדיסקאונט של כ-30% על השווי הנכסי הנקי שלה.

כדי להבין את הדוח צריך להפריד בין שתי שכבות. השכבה הראשונה היא הפעילות התפעולית של החברות המוחזקות: חלקה של אלוני חץ בתוצאות אלה, בנטרול שערוכי נדל"ן והפחתות ערך, עלה ברבעון השני בכ-14% והסתכם בכ-98 מיליון שקל. במחצית הראשונה של השנה הקצב מרשים יותר, עם עלייה של כ-20% לכ-254 מיליון שקל. במילים אחרות, הליבה העסקית של הקבוצה צומחת.

השכבה השנייה היא ההפחתות החשבונאיות, שהן שהפכו את השורה התחתונה לאדומה. ברבעון נרשמו ירידות ערך של כ-188 מיליון שקל בחלק החברה, בעיקר בגין הפחתת שווי קרקעות לייזום בחברת הבת הבריטית Brockton Everlast, ובגין מחיקה שרשמה אנרג'יקס על פרויקט אר"ן.

אלה מחיקות "על הנייר" שלא משפיעות על תזרים המזומנים, אך הן פגעו בתוצאה המדווחת. בחציון כולו נרשם הפסד של כ-102 מיליון שקל, לעומת רווח של כ-201 מיליון שקל אשתקד.

ההון העצמי למניה על בסיס NAV סחיר (לפני מסים נדחים) עומד על 42.5 שקל, בעוד המניה נסחרת סביב 30 שקל, המשקפים שווי חברה של כ-6.79 מיליארד שקל לאחר ירידה של כ-22% מתחילת השנה. כלומר, השוק מתמחר את אלוני חץ בהנחה של כ-30% על שווי נכסיה.

זו לא תופעה חריגה. חברות אחזקות נסחרות כמעט תמיד בדיסקאונט על השווי הנכסי הנקי, מסיבה מובנית: השוק מניח שקשה "להציף ערך" כשמנהלים כמה חברות במקביל, ושחלק מהערך התיאורטי לעולם לא יתממש.

נוסף על כך, מעל החברות המוחזקות יושבת שכבת ניהול נפרדת עם הוצאות הנהלה, מטה ומימון משלה, שגוזרת נתח מהתשואה שמגיעה לבעלי המניות. ולבסוף, את אמות ואנרג'יקס אפשר לקנות ישירות בבורסה, כך שהמשקיע דורש "פיצוי" על השכבה הנוספת. הדיסקאונט הוא לא בהכרח כשל תמחור, אבל הוא כן מרכיב שכל מי ששוקל את המניה צריך להבין.

הנכס המרכזי בישראל הוא אמות (51.17%), מחברות הנדל"ן המניב הגדולות במשק. החברה מדווחת על חוזים חתומים ומו"מ מתקדם על שטחים חדשים שיניבו תוספת הכנסות שנתית של כ-235 מיליון שקל (חלק אמות: 120 מיליון שקל), ומעלה את תחזיותיה ל-2026: NOI בטווח של 1.07-1.08 מיליארד שקל, ו-FFO של 790-800 מיליון שקל. זה קו ההגנה היציב של הקבוצה.

אנרג'יקס (49.4%), מחברות האנרגיה המתחדשת המובילות בישראל, אישררה את יעד 2027 של 4GW ועוד 2GWh אגירה, והתקשרה בעסקאות חדשות לרכישת פרויקטים בארה"ב ובליטא. מנגד, פרויקט אר"ן הוקפא וספג מחיקה של כ-185 מיליון שקל, כשהטורבינות שלו יופנו לפרויקטים בליטא ובפולין. זו הזרוע הצומחת אך גם התנודתית יותר בקבוצה.

בבריטניה, Brockton Everlast (85.6%) רשמה הפחתה של כ-66 מיליון ליש"ט בעקבות עליית תשואות אג"ח ל-10 שנים שהעלתה את שיעור ההיוון - זה עיקר מקור ההפסד הרבעוני. בארה"ב, קאר (80.8%) מקדמת שלושה פרויקטים למגורים להשכרה (851 יח"ד) עם צפי לרווח יזמי של כ-95 מיליון דולר.

למרות ההפסד, אלוני חץ שומרת על מדיניות חלוקה: החברה הכריזה על דיבידנד רבעוני של 25 אגורות למניה (כ-57 מיליון שקל) שישולם באוגוסט, במסגרת יעד שנתי של 100 אגורות. שיעור המינוף הכלכלי עומד על כ-38%, והחברה גייסה באפריל כ-353 מיליון שקל בהרחבת אג"ח.

נתן חץ, מנכ"ל אלוני חץ מסר: "אנו מסכמים את הרבעון עם התקדמות וצמיחה בכל הטריטוריות בהן אנו פועלים. בישראל, אמות עומדת בלוחות הזמנים של הפרויקטים המצויים בהקמה. מגדל ToHa2 צפוי להיפתח בתחילת 2027 כמתוכנן, ונכון להיום נחתמו חוזים ומתקיימים משאים ומתנים מתקדמים לקראת חתימה בהיקף של כ-75% מהשטחים לשיווק.

אנרג'יקס נמצאת בתנופת הקמה, כאשר בסוף שנת 2027, צבר הפרויקטים בהפעלה מסחרית יותר מיוכפל עם הספק של לפחות 4GW (סולארי ורוח) ו-2GWh (אגירה). בנוסף העמידה החברה יעדים לשנת 2030 בהם להערכתה צבר הפרויקטים בהפעלה מסחרית יעמוד על הספק של לפחות 9GW (סולארי ורוח) ו-7GWh (אגירה).

במקביל לעלייה בשיעורי ההשכרה, ממשיכה Carr לפעול למימוש פוטנציאל הצמיחה ולהרחבת פעילות הייזום בתחומי המשרדים והמגורים להשכרה, לרבות, במתווה של צירוף משקיעים מוסדיים בארה"ב לעסקאות ספציפיות.

Brockton מתקדמת בייזום הפרויקטים עם המשך הקמת בניין Dovetail בלב הסיטי של לונדון וממשיכה בקידום תוכניות להגדלה משמעותית של זכויות הבנייה עבור פרויקטים יזמיים נוספים שבבעלותה, בדגש על פארק המדע בקיימברידג'.

עם זאת, הושפעו תוצאות הרבעון בעיקר מירידת ערך שנרשמה ב- Brockton אשר נבעה מהשפעות מאקרו כלכליות על כלל הענף בשל עליית תשואות אג"ח הממשלתיות ומירידת ערך שרשמה אנרגי'קס בגין פרויקט אר"ן בישראל.