השוק

החלטת הריבית הבאה מתקרבת בצעדי ענק: האם בנק ישראל יפתיע?

למרות השינויים התכופים במחירי הדלק והתחזיות החדשות למדדי המחירים לצרכן, הכלכלן הראשי של הראל מעריך כי הנגיד יקבל החלטה דרמטית לגבי גובה הריבית בעוד כשבועיים

מערכת ice | 7/10/2026 6:03 עקבו אחרינו בגוגל

אמיר ירון נגיד בנק ישראל (צילום shutterstock, פלאש 90/ יונתן זינדל)

עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, ערך סקירה כלכלית שבועית במרכזה התייחס לכל הנושאים הכי חמים כיום בכלכלה המקומית והעולמית.

"בישראל הבלו מזיז את המדדים אבל לא את התמונה הכוללת. בשל חופשת סוכות לא היו בישראל פרסומים כלכליים משמעותיים. פתחנו את אוקטובר עם זינוק במחירי הבנזין לשיא חדש רק כדי לקבל יומיים לאחר מכן הודעה על הפחתה זמנית נוספת במחיר הבלו.

השינויים התכופים משנים את התחזית שלנו למדדים הקרובים וכרגע אנו צופים עלייה מתונה יותר של כ-0.3% במדד אוקטובר (עם נטייה כלפי מטה) לצד עדכון מקביל כלפי מעלה של מדד נובמבר לאור הערכתנו שצו ההנחה לא יוארך כשיפוג.

ברמה השנתית הדבר אינו משנה את הערכתנו לאינפלציה של 2% ב‑12 המדדים הבאים. השינוי כלפי מטה בתחזית המדד לחודשיים הקרובים אינו משנה את הערכתנו שריבית בנק ישראל תישאר ללא שינוי בעוד כשבועיים, זאת לאור העלייה בריבית בעולם, הפיחות בשקל מאז ההחלטה הקודמת והעובדה שחבר אחד בוועדה המוניטרית לא תמך בהפחתה האחרונה.

ואם כבר עסקנו באנרגיה הפרסום המשמעותי בתחום היה ההודעה המשותפת של כלכלות ה-G7 על שחרור מתואם של 100 מיליון חביות נפט ומוצרי דלק במשך ארבעה חודשים. בתגובה לכך טראמפ הודיע שלא יממש את כוונתו לעצור זמנית את יצוא מוצרי הדיזל של ארה"ב, זאת לאחר שרוסיה וסין עשו זאת כבר לפני זמן מה. שחרור המלאים יכול להקל על המחסור בטווח הקצר אך אינו פותר את הפגיעה בייצור ובנתיבי האספקה.

נתוני השכר הממוצע ממשיכים להצביע על התמתנות אם כי הקצב עדיין גבוה. על פי הנתונים האחרונים השכר הממוצע למשרת שכיר של עובדים ישראלים עלה ב-4% ב-12 החודשים שהסתיימו באוגוסט, האטה מקצב של כמעט 7% לפני מספר חודשים.

במבט על הרכב המשרות התמונה פחות אחידה. הגידול במספר המשרות בשנה האחרונה נשען בעיקר על ענפי החינוך, הבריאות, בעוד שבמגזר העסקי סך המשרות כמעט לא השתנה, במיוחד בהייטק שבו מספר המשרות ממשיך לדשדש. ההאטה בקצב עליית השכר לצד היציבות בסך המשרות, תומכת בהמשך התמתנות איטית של אינפלציית השירותים.

בעולם: בפסקה אחת - הפד יכול לחכות, שוק האג"ח לא. הנתונים בשבוע האחרון בארה"ב קנו לפד זמן. דוח התעסוקה היה חלש מהצפי והעדכון לאחור במדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית הציג תמונת מתונה יותר מזו שהייתה ידועה בעת העלאת הריבית לפני כ-3 שבועות. השילוב הפחית משמעותית את הציפיות להעלאת ריבית כבר בסוף החודש, אך מחירי האנרגיה הגבוהים והצמיחה החזקה משאירים את הדלת פתוחה להעלאה נוספת לקראת סוף השנה.

דוח התעסוקה החלש בארה"ב סוגר להערכתנו את הדלת להעלאת ריבית נוספת החודש. דוח התעסוקה הראשוני בארה"ב לספטמבר היה חלש מהצפי כאשר נוספו 29 אלף משרות חדשות בלבד ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה. שיעור האבטלה עלה קלות ל-4.2% וקצב עליית השכר השעתי הממוצע ירד ל-3.0% (ב-12 החודשים האחרונים), הקצב האיטי ביותר מאז לפני הקורונה.

נתוני המשרות הפנויות ומספר תביעות האבטלה משלימים את התמונה כאשר סך המשרות הפנויות ירד באוגוסט לרמה של קרוב ל-7 מיליון אך מספר התביעות לדמי אבטלה נשאר מתחת ל-200 אלף גם בשבוע האחרון. התמונה הכוללת היא שהחברות מאטות את קצב גיוס העובדים אך אין סימנים לכך שהן ממהרות לפטר (למעט בענפים מסוימים).

האינפלציה בארה"ב - העבר עוד לפנינו. מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית שהוא המדד המועדף על הפד למדידת האינפלציה עלה ב-0.3% באוגוסט והליבה עלתה ב-0.2%, מעט מתחת לצפי. ב-12 החודשים האחרונים הקצב עדיין גבוה ועומד על 3.4% ובליבה על 3.0%.

הסיפור המרכזי היה העדכון השנתי לאחור של נתוני חמש השנים האחרונות כאשר אינפלציית הליבה ביולי עודכנה כלפי מטה יותר מהצפוי ל-3.0% (לעומת 3.3% בנתון הקודם). חלק משמעותי מהתיקון נבע משינוי במדידת מחירי שירותי ניהול תיקים. כך הפד מקבל כעת תמונת אינפלציה מתונה יותר מזו שעמדה בפניו כשהעלה את הריבית בחודש שעבר.

בעוד שהמחירים עודכנו כלפי מטה העדכון הראה שהצריכה הייתה חזקה יותר עם עלייה ריאלית של 0.6% באוגוסט. משמעות הדבר היא שהצריכה הפרטית צפויה להיות גורם משמעותי לצמיחה גם ברבעון השלישי (לצד ההשקעות העצומות בבינה המלאכותית). עם זאת ההכנסה הפנויה הריאלית נותרה ללא שינוי ושיעור החיסכון המשיך לרדת ל-4.1%.

הצריכה הפרטית נותרת מקור החוזק של הכלכלה האמריקאית אך אנו מתקשים להאמין שהקצב הנוכחי יישמר גם בשנה הבאה, לאור ההתמתנות בשוק העבודה וההנחה שנראה האטה בקצב גידול ההכנסות.

חוזקה של הכלכלה בא לידי ביטוי גם בסנטימנט החברות, שהמשיך להשתפר. מדד מנהלי הרכש לענפי התעשייה של מכון ISM ירד אמנם קלות בספטמבר, אך סעיף ההזמנות החדשות השתפר ומחירי התשומות המשיכו לזנק.

המדד המקביל לענפי השירותים ירד קלות ל־54.9 נקודות, נמוך מהצפי, אך רמתו עדיין מצביעה על התרחבות נאה בפעילות, בעוד שמדד המחירים המשיך לעלות לרמתו הגבוהה ביותר מאז קיץ 2022. התמונה הכוללת היא של התמתנות מסוימת בפעילות בסוף הרבעון השלישי והמשך עלייה בלחצי העלויות.

להערכתנו השילוב של אינפלציה מתונה יותר (לאחר העדכון) ושל קצב עליית שכר שאינו מאיץ, זאת לצד התבטאויות מתונות של כמה מבכירי הבנק שאותתו שיש זמן לאסוף נתונים, תומך בהשארת הריבית ללא שינוי בהחלטה בסוף החודש.

למרות זאת מחירי האנרגיה הגבוהים והעלייה בעלויות החברות לצד חוזקה של הכלכלה והאינפלציה שעדיין מעל היעד משאירים את האפשרות של העלאת הריבית בדצמבר פתוחה (הפד לא מעלה ריבית פעם אחת). הפוקוס יהיה על עד כמה ההתייקרות במחירי האנרגיה תחלחל לשאר המחירים ולכן הנתון המשמעותי הבא הוא נתוני האינפלציה שיתפרסמו ב-14 באוקטובר.

באירופה האינפלציה עולה והמשקיעים נזכרו שבצרפת יש בחירות בקרוב. האינפלציה בגוש האירו עלתה ל-3.8% בספטמבר (3.2% באוגוסט) על פי האומדן הראשוני. רוב העלייה נבע כמובן מהזינוק במחירי האנרגיה (כמעט 20% בשנה האחרונה) בעוד שאינפלציית הליבה עלתה בשיעור מתון ל-2.5%.

העלייה באינפלציה לצד התבטאויות הנגידה בהחלטה הקודמת משאיר את הדלת פתוחה להעלאה נוספת השנה, אם כי אנו לא בטוחים שהיא תתממש (במיוחד לא בהחלטה הקרובה) זאת גם לאור העובדה שהעלייה החדה בתשואות כבר מהדקת בפועל את התנאים הפיננסיים.

חשוב לציין שעליית תשואות האג"ח אינו מתחלק באופן שווה. הבולטת לשלילה הייתה צרפת שבה הפער בין תשואות האג"ח שלה לאלה של גרמניה הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז משבר החובות לפני כמעט 15 שנה.

עוד ב-

הכלכלן הבכיר מפתיע: ענף הבניה מתאושש, המשק בזינוק חד והשיא בנתב"ג

לכתבה המלאה

התרחבות פערי התשואות משקפת חשש מהגירעון ומיכולת המערכת הפוליטית לצמצם אותו לקראת הבחירות לנשיאות (סוף אפריל 2027). בחירת של לה פן לנשיאה עלול להוביל לפיזור הפרלמנט ולבחירות מוקדמות, ולכן המפלגות המרכיבות את הקואליציה הנוכחית יתקשו לתמוך בצמצום הגירעון מחשש לאבד מושבים.