"נאמר כבר עתה, בכל מה שנוגע לאומדן שווי כלכלי - ובהקשר של חברת ביטוח על אחת כמה וכמה - המשמעות הפיננסית של רבעון בודד היא זניחה. ועדיין, קשה להתעלם מהתוצאה הפנומנאלית שהפניקס הציגה ברבעון האחרון של השנה. 860 מיליוני שקל - זה מה שהרוויחה הפניקס בשלושת החודשים האחרונים, מה שמשקף תשואה של 54% על ההון - במונחים שנתיים.

"מובן שזו רווחיות שאינה רלוונטית בשום צורה לרמה המייצגת של החברה, אבל יש לה משמעות מעשית ברורה; הרווחים האלה התווספו להון העצמי של החברה, והובילו אותו לקפיצה חדה של 12% - ביחס לסוף הרבעון השלישי של השנה. זה אמור לקבל ביטוי במחיר המניה, שכן גם אם השוק ציפה לתוצאות מצוינות - ובהתאם הביא זאת לידי ביטוי מבעוד מועד במחיר המניה - נדמה לנו שהעוצמה הייתה מפתיעה". כותב האנליסט אייל דבי מלאומי שוקי הון.

"הרווח הכולל והתשואה על ההון מרשימים, אבל הם לא מייצגים: הרווח הכולל בשנת 2020 עמד על 1.35 מיליארד שקל, המשקפים תשואה של 18.5% על ההון. מובן שזו רמה גבוהה שאינה מאפיינת את החברה, כך שנשאלת השאלה מה הוביל להטיה? באופן גס, שני דברים מרכזיים; הקטנת עתודות חריגה וירידה בשיעור התביעות ששולמו בתקופה (Loss ratio).

"וזאת לצד שינוי בריבית היוון קצבאות ביטוח לאומי ועדכון שיעורי תוחלת החיים, הובילו להקטנת העתודות הביטוחיות בסכום של 382 מיליוני שקלים (לפני מס). אם תביאו בחשבון את מגן המס ותנטרלו את ההשפעה האמורה מהרווח הכולל, תגלו שהתשואה המתוקנת על ההון יורדת לכדי 15% לשנה. זו רמה שהיא כבר הרבה יותר קרובה לרווחיות המייצגת, אבל אנחנו סבורים שהיא עדיין מעט גבוהה.

"לטעמינו" כותב דבי "תשואת ההון המייצגת של הפניקס היא איפשהו בין 14%-12%, ככה שההטיה הקלה כלפי מעלה נובעת להערכתנו מהתביעות הנמוכות ששולמו השנה - כפועל יוצא של השלכות המגיפה (מגבלות תנועה וירידה חדה בנסועה)".

לסיכום אומר דבי כי תמחור המניה ממעיט מערך החברה. "שווי השוק של הפניקס עומד על 7.2 מיליארדי שקלים, כאשר ההון העצמי שלה נושק לכדי 8 מיליארד שקל, מה שגוזר מכפיל הון של 0.9 לחברה.

"הרווחיות הגבוהה והאיתנות הפיננסית מאפשרים מדיניות דיבידנד נדיבה. ובשורה תחתונה: חברה צומחת, מאד רווחיות, בעיקר עקבית, שגם מחלקת דיבידנד ביד נדיבה, אבל איכשהו נסחרת מתחת להונה העצמי - זו השקעה מעולה והמניה מומלצת "קנייה"" הוא מסיים.