איתקה, הרכישה הבעייתית של יצחק תשובה שסיבכה אותו בצרות מהם הוא מתחיל לצאת עכשיו, השלימה בסוף השבוע מימון מחדש של החוב לאחר שלקחה מימון בנקאי מגובה עתודות נפט והשלימה גיוס אג"ח בהיקף של 625 מיליון דולר, מה שמאפשר לה להעלות לקבוצת דלק פירעון של הלוואת בעלים בהיקף של 250 מיליון דולר, מצב שיעמיד את קבוצת דלק במצב בו היא יכולה לפרוע את התחייבויותיה עד למרץ 2022.

"לאור השלמת המימון מחדש צפויים לקרות שני אירועים משמעותיים באיתקה/קבוצת דלק:
החזר הלוואת הבעלים שהעניקה קבוצת דלק לאיתקה בהיקף של 250 מיליון דולר שתספק לקבוצה ביטחון בהחזר החוב עד לאמצע שנת 2022, כאשר המקורות להחזר יתרת החוב אמנם מגוונים אך תלויים בעיקר באירוע הבא.

"ההנפקה של איתקה בלונדון שצפויה להציף לקבוצת דלק על פי הערכות הקבוצה כמיליארד דולר ותאפשר לאיתקה לחלק דיבידנדים נוספים בהמשך צפויה להסגר עד לסוף השנה. סביבת המאקרו הנוכחית, מחירי הנפט והתזרים המשמעותי (קצב שנתי של כ-500 מיליון דולר) שצפוי לאיתקה בשנים הקרובות יתמכו בשווי בהנפקה אך יש לזכור כי איתקה מגיעה להנפקה בתקופת שיא לתעשייה ושינוי במחיר הנפט או בסביבה המאקרו כלכלית עלולים להשפיע לרעה על ההנפקה.

"בנוסף, יש לזכור כי המח"מ של עתודות ה-1P של החברה הוא כ-5 שנים (יחסית נמוך) ועלויות הנטישה גבוהות ומסתכמות לכ- 1.3 מיליארד דולר. העסקה מבשרת טובות למחזיקי האג"ח של קבוצת דלק, אגרות החוב של קבוצת דלק הגיבו כמובן בחיוב למהלך.

"אמנם החזר הלוואת הבעלים היה בתכנון במסגרת דו"ח המקורות והשימושים שפרסמה הקבוצה אך כעת ישנה וודאות מלאה לסכום שיכנס לקופה ויאפשר לקבוצת דלק לעמוד בהתחייבויותיה למחזיקי האג"ח עד לאמצע שנת 2022. ההנפקה הצפויה של איתקה תכניס לקופתה של קבוצת (ע"פ הערכות החברה) כמיליארד שקל ולהערכתנו ישימו את החותמת הסופית על יציאתה של קבוצת דלק מהמשבר אליו נקלעה לפני כשנה וחצי" כותב לובלין.

לסיכום, אומר לובלין, בהינתן ששוויה של איתקה 3 מיליארד שקל הרי ששוויה של קבוצת דלק צריך להיות נמוך בכ-22% משווי החברה בבורסה.