טבע פרסמה בשבוע שעבר את הדוחות שלה לרבעון השני של השנה. בעוד החברה פספסה את תחזיות האנליסטים בשורת ההכנסות, היא הכתה את הצפי בשורת הרווח והעלתה את תחזית הרווח שלה לשנה כולה בהשוואה לתחזית הקודמת. 

טבע צופה כעת רווח של 2.5-2.65 דולר למניה, לעומת תחזית קודמת ל-2.45-2.65 דולר למניה, כשהחברה מתקדמת בתהליכי ההתייעלות שכוללים בין היתר פיטורים של כ-3,000 עובדים עד לשנת 2027, כ-8% מכוח האדם.

המשקיעים התאכזבו מהדוחות ומאז המניה ירדה ב-5.5% לשווי של כ-19.99 מיליארד דולר בוול סטריט, בכך השלימה ירידה של 30% השנה, אבל מוטי ספיר, אנליסט ב-Seeking Alpha, נשאר אופטימי בסקירה שפרסם אחרי הדוחות.

לפי ספיר, טבע היא אחת מאותן מניות שעדיין סובלות מהעבר - תביעות, חובות, ושערוריות - למרות שמדובר בחברה שעוברת שינוי יסודי. "המספרים של טבע נראים הרבה יותר טוב ממה שהגרף משדר", הוא כותב. ספיר מזכיר שלפני כחודשיים המליץ על המניה כשהייתה ב-18 דולר, והיום היא נסחרת ב-15.38 דולר, ירידה של כ-14.5%, אך מבחינתו, זו ירידה טכנית בלבד. "ההנהלה עושה את העבודה. החברה משפרת את הרווחיות, דוחפת מוצרים חדשים עם מרווחים גבוהים והמאזן משתפר".
 

ספיר מציין שטבע כבר לא נשענת רק על תחום התרופות הגנריות, אלא שמה דגש על תרופות ייחודיות שמציגות קצב צמיחה גבוה. המכירות של AUSTEDO בארה"ב זינקו ב-22% בשנה האחרונה, ו-UZEDY קפצה ב-125%. "אלו נתונים ממשיים, לא חלומות", הוא מדגיש. היעד של החברה להגיע לשיעור רווח תפעולי של 30% עד 2027, שנשמע בעבר דמיוני, נראה היום בר השגה. שיתופי הפעולה עם חברות כמו סאנופי ו-Fosun, לצד קיצוץ בעלויות, מצביעים על אסטרטגיה ממוקדת ומתוחכמת יותר מצד טבע.

טבע סיימה את הרבעון האחרון עם הכנסות של 4.18 מיליארד דולר, דומה לרבעון המקביל אשתקד. אבל ספיר מדגיש שהרכב ההכנסות השתנה: יותר מוצרים חדשניים עם שולי רווח גבוהים. הרווח למניה (Non-GAAP) עמד על 66 סנט, מעל לציפיות האנליסטים כאמור, ושולי הרווח הגולמי טיפסו לכמעט 50%. הרווח הנקי עמד על 282 מיליון דולר, עם תזרים מזומנים של 227 מיליון דולר לעומת 103 מיליון בשנה שעברה. החוב עדיין גבוה, 17.2 מיליארד דולר ברוטו, אבל החברה מפחיתה אותו בהדרגה תוך כדי גיוסי חוב חדשים ורכישות חוזרות.

בעיניו של ספיר, מניית טבע עדיין נסחרת כאילו השוק לא מאמין בשינוי. "עם מכפיל של קצת מעל 6 על הרווח, זה פשוט זול מדי עבור חברת פארמה שמתחילה להציג שיפור אמיתי", הוא כותב. לדבריו, החברות בענף נסחרות לרוב במכפילים של 10 עד 14, ואם טבע תגיע אפילו למכפיל שמרני של 9 - שווי המניה אמור לנוע בין 23 ל-24 דולר. בתרחיש אופטימי, אם ההשקה של מוצרים חדשים תצליח, החוב יירד והמשקיעים ישתכנעו שהשינוי אמיתי, המניה יכולה להגיע גם ל-30 דולר, פי 2 מהמחיר היום.

ספיר מציין שלמרות ההעלאה בתחזיות לרווחים ולמוצרים חדשים ל-2025, התקשורת והמשקיעים התמקדו בהחמצה בשורת ההכנסות, בעיקר בשל החולשה בתחום הגנריקה. ספיר סבור שזה מראה שהשוק עדיין חושש מ"מכה נוספת", גם כשהחדשות טובות. "זו תגובה קלאסית של שוק אחרי טראומה, הוא מחכה להוכחות, לא להבטחות", הוא מסביר.

ספיר גם מציין כי טבע עדיין ניצבת בפני סיכונים, בעיקר בתחום המשפטי והרגולטורי. פסק דין שלילי אחד עלול לאכול חלק גדול מהמזומנים שלה. החוב אמנם בירידה, אך עדיין גבוה, והריבית הגבוהה לא עוזרת. ואם התרופות החדשות לא יספקו את הסחורה, יעדי הרווחיות עשויים להתרחק.

המסקנה של ספיר ברורה: טבע מתחילה לספק תוצאות טובות יותר, מרימה תחזיות ומשנה את הסיפור, אבל השוק עוד לא השתכנע. "זה בדיוק הזמן שבו משקיעים סבלניים יכולים להיכנס לפני שהשוק תופס", הוא מסכם. "אני ממשיך לדרג את המניה כהמלצת קנייה. בטווח של 16-17 דולר היא אטרקטיבית בעיניי, ובמקרה של ירידה ל-15 דולר, זו הזדמנות להגדיל אחזקה. זה סיפור של שינוי עמוק שמתאים למי שמוכן להתעלם מהרעש ולהתמקד בעסק האמיתי".

עוד ב-

3 המניות האלה נרכשו על ידי מיליארדר. אחת מהן ישראלית

לכתבה המלאה

מוטי ספיר הוא אנליסט עצמאי עם ניסיון של יותר מ-15 שנה בשווקים הפיננסיים, בוגר תואר ראשון בכלכלה מאוניברסיטת בן-גוריון. ספיר מתמקד בניתוח של חברות ומדגיש: "אני לא רודף אחרי סיפורים, אלא אחרי המספרים והעסק שמתחתיהם".