נכנסה למסחר בבורסה בתל אביב מניית "דלק ייזום", החברה שמחזיקה בזכות תמלוג העל ממאגר הגז לווייתן, והתגובה של השוק חדה ואגרסיבית. המניה נסחרת בזינוק חד של 750% עד 770% ביחס למחיר הבסיס שנקבע לה, במחזורי מסחר גבוהים במיוחד לחברה שרק עכשיו עלתה לראשונה על הלוח.

"דלק ייזום" הייתה עד לפני ימים ספורים חברה בת בבעלות מלאה של קבוצת דלק, בשליטת יצחק תשובה ובניהולו של עידן וולס. הקבוצה החליטה לנתק אותה ולחלק את מניותיה כדיבידנד בעין: כל מי שהחזיק במניית קבוצת דלק במועד הקובע, 8 ביולי, קיבל מניה אחת של "ייזום נכסים" על כל מניית דלק, בלי לשלם דבר.

הנכס היחיד שהחברה מחזיקה הוא זכות התמלוגים ממאגר לווייתן, מתוך חלקה של ניו מד אנרג'י במאגר. כרגע התמלוג עומד על 1.5% מההפקה, ולאחר החזר ההשקעה הראשונית של השותפים הוא צפוי לזנק ל-6.5%. מדובר בזרם הכנסה פאסיבי במלוא מובן המילה: בלי הוצאות תפעול, בלי סיכוני קידוח ובלי עלויות הפקה.

אבל כאן נדרשת זהירות, ודווקא בגלל הגודל של המספרים. אחוזי הזינוק מטעים במידה רבה, כי הם נמדדים ביחס למחיר בסיס נמוך שנגזר מהתאמה טכנית של מחיר מניית דלק. בספרי הקבוצה נרשם נכס התמלוג בשווי אפס, והוא כמעט לא בא לידי ביטוי בשווי מניית דלק. כלומר, נקודת ההתחלה של "ייזום נכסים" הייתה נמוכה, וכל תמחור אמיתי של הנכס מייצר בהכרח אחוזי עלייה עצומים.

מעבר לכך פועלים כאן שני כוחות. הראשון הוא ביקוש אמיתי: המשקיעים מקבלים לראשונה חשיפה ישירה וסחירה לזכות תמלוגים על אחד מנכסי האנרגיה החשובים באזור, מבנה השקעה נדיר בשוק הישראלי. השני הוא היצע יחסית מצומצם: מניות שחולקו בחינם לרבים, מחזור ראשוני, ומחירי פתיחה שמתקשים לגלם את השווי, מצב שמזמין תנודתיות חדה.

אם החזקתם במניית דלק, ישירות או דרך קרן נאמנות, קרן השתלמות או תיק פנסיוני, מצאתם היום מניה חדשה בתיק שלא שילמתם עליה. הרווח "על הנייר" עשוי להיראות דרמטי, אבל חשוב לזכור שהשווי הכולל של האחזקה לא נוצר יש מאין: הוא פשוט התפצל לשני נכסים גלויים במקום אחד עמום. מנגד, דלק עצמה יוצאת מחוזקת מהמהלך, עם תוספת של 200 עד 220 מיליון דולר להון העצמי והוצאה של התחייבויות נטו בהיקף דומה מהמאזן.

עוד ב-

עסקת הגז ב-35 מיליארד דולר יוצאת לדרך: אלו המרוויחים הגדולים

לכתבה המלאה

השאלה האמיתית תיענה רק בימים ובשבועות הקרובים, אחרי שהמסחר יתייצב. הערך של "דלק ייזום" תלוי בסופו של דבר בקצב הפקת הגז מלווייתן, במחירי הגז, ובמועד שבו התמלוג יקפוץ מ-1.5% ל-6.5%. ביום הראשון, השוק מגיב בעיקר להתרגשות. התמחור הרציני מגיע אחר כך.