הנתונים הרשמיים של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה הציגו תמונה אופטימית לכאורה: מדד המחירים לצרכן לחודש יוני החליק את קצב האינפלציה השנתי לרמה של 1.6% בלבד – עמוק בתוך יעד יציבות המחירים של בנק ישראל. על פניו, מדובר באור ירוק בוהק להמשך המדיניות המרחיבה והורדת ריבית נוספת כבר בספטמבר הקרוב. אלא שדו"ח מיוחד של ענקית הבנקאות האמריקאית ג'יי.פי מורגן (JPM) מציע קריאה מפוכחת והרבה פחות חד-משמעית של המפה המוניטרית.

בכירי הבנק האמריקאי מזהירים כי מאחורי הכותרות החיוביות מסתתרים לחצים אינפלציוניים פנימיים ומדאיגים: זינוק במחירי השירותים: קצב ההתייקרות השנתי (מנוכה עונתיות) קפץ מ-1.7% ל-2.8%. שוק השכירות רותח: מחירי השכירות מציגים קצב התייקרות שנתי חריג של כ-8% זה החודש השני ברציפות. חזרת ההתייקרויות: חציון רכיבי המדד עבר מטריטוריה שלילית לחיובית.

במקביל, בצד הריאלי, המשק הישראלי מציג תיקון טכני חד ("ריבאונד") לאחר ההתכווצות ברבעון הראשון ושיבושי הלחימה (מלחמת 12 הימים). בג'יי.פי מורגן מעריכים כי אומדן הצמיחה לרבעון השני יזנק לקצב שנתי דו-ספרתי של 10.5%. צמיחה מואצת זו, לצד היחלשות השקל לאחרונה, מייצרים בפועל תמהיל כלכלי שפועל נגד הורדת ריבית.

למרות סימני האזהרה, ב-JPM בחרו שלא לשנות את התחזית הרשמית שלהם, והם עדיין מעריכים כי הריבית תרד ב-0.25% בספטמבר ותגיע לרמה של 3% עד סוף השנה. הסיבה לכך אינה נעוצה בנתוני המקרו, אלא בהערכה כי בנק ישראל ממשיך לרכוש דולרים בשוק המט"ח.

עוד ב-

אחרי ירידה של 15%: ג'יי פי מורגן ממליצה להשקיע בענקית הטכנולוגיה

לכתבה המלאה

לפי המודל של הבנק האמריקאי, התערבות פעילה של בנק ישראל בשוק המט"ח מהווה הלכה למעשה הקלה מוניטרית, ולכן עצירת התהליך דרך ערוץ הריבית תהיה צעד לא טבעי. פרשנות זו עומדת בסתירה מוחלטת להצהרותיו הרשמיות של הנגיד, פרופ' אמיר ירון, לפיהן הרכישות נועדו אך ורק לטיפול בכשלים נקודתיים בשוק ולא ככלי מדיניות מוניטרית. עם זאת, נראה כי השווקים הבינלאומיים בוחרים לבחון את בנק ישראל לפי מבחן התוצאה והמעשים בשטח – ולא לפי הכוונות המוצהרות.