מניות קבוצת הנדל"ן של חיים כצמן המשיכו לרדת אתמול ונמצאות בתקופה רעה. מניית נורסטאר, חברת ההחזקות שדרכה כצמן שולט בג'י סיטי, ירדה ב-4.05% לשער של 5.71 שקל, ושוויה בבורסה ירד לכ-356 מיליון שקל. מניית ג'י סיטי (לשעבר גזית גלוב) ירדה ב-2.48% לשער של 8.37 שקל, לפי שווי של כ-1.38 מיליארד שקל.

הירידות של היום מצטרפות לשבוע לא פשוט שעבר על החברה. מתחילת נובמבר איבדה ג'י סיטי כ-17% מערכה. נורסטאר צנחה בכ-20%. יחד מחקו שתי החברות כ-370 מיליון שקל משווי השוק שלהן: ג'י סיטי מחקה כ-280 מיליון שקל ועוד כ-90 מיליון שקל נמחקו בנורסטאר. רק לפני כשבועיים וחצי, ב-23 באוקטובר, נסחרה מניית ג'י סיטי בשער של 11.32 שקל. מאז היא איבדה יותר מרבע מערכה.

נורסטאר מחזיקה כיום ב-56.57% בג'י סיטי. כצמן מחזיק ישירות בכ-12% ממניות נורסטאר. יחד עם חברות פרטיות הקשורות אליו, ובראשן אורורה קפיטל, ההחזקה מגיעה לכ-32% מהחברה. ישראל קנדה מחזיקה כ-14.5% מהחברה. לפי החישוב שלנו, שווי ההחזקה של כצמן ירד מתחילת נובמבר בכ-30 מיליון שקל, ומתחילת אוקטובר בכ-36 מיליון שקל. כיום היא שווה כ-116 מיליון שקל. לכך מצטרפת החזקה ישירה קטנה של כ-0.24% במניות ג'י סיטי, ששוויה ירד בתקופה הזו בכמיליון שקל ועומד כיום על כ-3.4 מיליון שקל.

מה עומד מאחורי הירידות? הטריגר המרכזי הגיע מברזיל. ג'י סיטי מחזיקה שם מרכזים מסחריים באמצעות חברת הבת גזית ברזיל, וכבר באוגוסט הודיעה שבכוונתה למכור את כל פעילותה במדינה. אבל מאז התוצאות המפתיעות בבחירות בברזיל בסוף אוקטובר, הבורסה שם צללה והמטבע המקומי נחלש. אגרות החוב של הממשלה בברזיל (לעשר שנים) מציעות תשואה של 15% בשנה בערך. כשזה המצב, המשקיעים דורשים "פיצוי" - תשואה גבוהה, וזה אומר שהמחירים יהיו נמוכים בהרבה. לכן, תוכנית מימוש הנכסים, שאמורה להוריד את רמת החוב של החברה, נתקלת בקשיים.

נזכיר את פיצוץ העסקה עם צחי אבו בקיץ. נורסטאר הייתה אמורה למכור לארי נדל"ן של אבו, ולשותפיו כידן דהרי וירון אדיב, 26% ממניות ג'י סיטי תמורת כ-661 מיליון שקל. העסקה בוטלה בתחילת אוגוסט, ונורסטאר פתחה מחדש את החיפוש אחר משקיע אסטרטגי. עד היום לא נמצא רוכש חלופי. בינתיים, הכסף שהיה אמור להקטין את החוב של נורסטאר ושל ג'י סיטי לא הגיע.

נורסטאר רגישה במיוחד לכל תזוזה בג'י סיטי. מניות ג'י סיטי משמשות גם בטוחה לחובות. מרמה מסוימת שאליו תגיע המניה, שווי הבטוחות של נורסטאר יירד מתחת לגובה החוב, אבל היא עדיין לא שם.

עוד ב-

יצחק תשובה וחיים כצמן במוקד: מניות החברות שמחקו מאות מיליונים

לכתבה המלאה

ויש גם נקודת אור: גם אחרי הנפילה, מניית ג'י סיטי נמצאת בעלייה של כ-10% מתחילת השנה והמשקיעים נהנו מתשואה נאה. לחברה הון עצמי של כ-4.1 מיליארד שקל, פי שלושה משווי השוק. מצד שני, המשקיעים לא בטוחים שכצמן יצליח למכור נכסים במחירים שבספרים ולהוריד את המינוף. בדיעבד, יכול להיות שהוא היה צריך לוותר ולאפשר לצחי אבו להיכנס לחברה עם שותפיו החדשים.