השבועיים וחצי הקרובים צפויים להיות מתוחים מאוד בוול סטריט. אחרי הנאום של ילן שהיה גולת הכותרת של השבוע האחרון, נראה שבורסת ההימורים על עיתוי העלאת הריבית הקרובה בארה"ב תרכז עניין רב, ועשויה לקבוע את הכיוון של שוקי המניות והאג"ח. ההימורים החמים הם על יוני, יולי או ספטמבר. על הרקע הזה, נתוני התעסוקה והאינפלציה הצפויים השבוע יעמדו במוקד תשומת הלב.

כרגע הצפי ליוני עומד על 30% בלבד, אך לנוכח העובדה שבנתוני התעסוקה השבוע צפוי עיוות טכני ידוע מראש שיביא לנתונים נמוכים ובתחום האינפלציה אין ציפיות לדרמות – ייתכן שבשווקים יאמינו שהפד ימתין. הציפיות לעליית ריבית ביולי כבר מתקרבות ל-55%, אך לרעת ההימור הזה עומדת העובדה שלהחלטה של חודש זה לא נלווית מסיבת עיתונאים – ובדרך כלל מעדיפים הבנקאים להעלות ריבית דווקא כאשר כן מתקיים מעמד מתוקשר כזה, כדי שתהיה להם הבמה להסבירו. ההסתברות לעליית ריבית בספטמבר היא כבר 60%, אך השאלה היא אם זה לא מאוחר מדי אם הפד יהיה מעוניין בכל זאת להעלות את הריבית יותר מפעם אחת השנה.

אחרי הנאום של יו"רית הפד ביום שישי באוניברסיטת הארוורד, למי שעוד היה ספק שהריבית בארה"ב תעלה השנה – הוא נעלם. השורה התחתונה של הנאום היא שהשווקים לא צריכים לשאול את עצמם אם הריבית תעלה השנה, אלא מתי. באופן ברור אמרה ילן כי הנתונים מצדיקים עליית ריבית בחודשים הקרובים, אך היא לא פיתחה את הנושא הזה הרבה מעבר לכך. בשני הפרמטרים החשובים, ורגע לפני נתוני המקרו של השבוע, היא ציינה כי:

• שוק העבודה סביר, למרות שהפד לא רואה את התפתחויות שהוא רוצה לראות בתחום עליית השכר ובתחום התעסוקה (למשל מבחינת חלוקת עובדים בין משרה חלקית למשרה מלאה).
• האינפלציה. ילן מאמינה שהיא תגיע ל-2%, למרות שבינתיים קשה לראות את זה מציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק.תגובת השוק לנאום הזה לא היתה דרמתית (התשואה לשנתיים עלתה מ-0.88% ל-0.91%) – מה שאומר שלפחות בטווח הקצר השווקים כבר הפנימו את הציפיות לעליית הריבית. הציפיות לעליית ריבית אחת השנה כבר מעל 70%.

ציפיות האינפלציה יורדות
למרות המשך עליית מחירי הנפט, שבשבוע האחרון עלו בעוד 3% ולרגע נשקו לרמת 50 דולר, לא ראינו בשבוע האחרון עלייה בציפיות האינפלציה בעולם. בארה"ב אולי אפשר לקשור זאת להתחזקות הדולר, אך בשום מקום אחר בעולם המפותח זה לא קורה, למרות עלייה של מעל 100% במחירי הנפט מאז רמת השפל. בחודש האחרון התייצבו ציפיות האינפלציה ברמות הנוכחיות, למרות נתונים כלכליים טובים, צריכה הפרטית חזקה והתייצבות באבטלה. הציפיות בארה"ב ל-5 שנים הן 1.5% ול-10 שנים הן 1.6%.

בשוק המקומי בשבוע החולף כמעט לא נרשם שינוי בציפיות האינפלציה. בחלק הקצר הציפיות עדיין מאוד נמוכות (0.2%-0.4%) ובבינוני הן לא שונות הרבה מהעולם. אנו (ורוב החזאים בשוק) עדיין מעריכים כי האינפלציה בשנה הקרובה תהיה גבוהה יותר (כ-0.9%), על רקע העלייה הצפויה בשכר המינימום במהלך חצי השנה הקרובה וכן על רקע נתוני התעסוקה המצוינים והצריכה הפרטית החסונה.

בנק ישראל הותיר במהלך השבוע החולף את הריבית ברמה של 0.1%, בהתאם להערכתנו. בהודעה לא ניתן כל רמז בדבר אפשרות ממשית לשינוי במדיניות הבנק – גם על רקע הציפיות לעליית הריבית בארה"ב. להערכתנו, בשע"ח הנוכחי ולמרות האינפלציה השלילית והחולשה המתמשכת ביצוא, ריבית בנק ישראל צפויה להישאר ללא שינוי. זאת במיוחד על רקע המשך האינדיקטורים לצריכה פרטית חזקה, לנוכח המשך העלייה במחירי הדירות ונתוני שוק התעסוקה החיוביים שפורסמו היום. להערכתנו, הריבית תישאר ללא שינוי לפחות עד מחצית 2017, או עד שנראה פיחות משמעותי של השקל מול הסל.

 מה עושים השבוע?
מניות –  ביצועי יתר מחוץ לארה"ב
השבוע החולף התאפיין בעליות בשוקי המניות, כאשר השווקים הבולטים היו ארה"ב ואירופה. הודות לעליות האלה, שוקי המניות צפויים לסכם את חודש מאי עם תשואות חיוביות, אחרי ביצועים טובים גם במרץ ואפריל, אם כי העוצמות לא חזקות. התופעה הזו מחזקת את ההמלצה שלנו להגדיל חשיפה מחוץ לארה"ב, בעיקר לאירופה. הדקס מתחילת הרבעון בתשואה עודפת על S&P500.

במסחר באירופה בשבוע החולף בלטו במיוחד הבנקים. בשבועיים האחרונים עלו בכמעט 15% אחרי השפל שאליו ירדו בתקופה האחרונה, בעיקר בגלל חשש ליציבותם. זה בא לידי ביטוי במניות וגם באג"חים של הבנקים. לרוב קיים מתאם בין הבנקים באירופה ובישראל ומאחר שלא ראינו תיקון דומה בבנקים הישראלים, נראה כי יש כאן פוטנציאל תשואה שעדיין לא בא לידי ביטוי, אם כי חשוב לציין שגם לא ראינו ירידות בבנקים הישראלים כפי ש"חוו" מניות הבנקים האירופאים.

עונת הדו"חות הכספיים הסתיימה. הרווחים גבוהים מהתחזיות ב-3.3%, אך ההכנסות היו נמוכות מהתחזיות ב-0.3%. ברמה אבסולוטית, הרווחים ירדו ברבעון החולף ב-8.5% וההכנסות ירדו ב-2.25%. ההישגים הנאים ביותר שייכים לסקטור מוצרי הצריכה (מחזורית ובסיסית), שסיפק את הסחורה בדוחות. מעבר לכך לא ניתן לומר שיש מגמה בולטת בסקטור מסוים. מגזר האנרגיה בולט לחיוב הרבה מעל התחזיות, אבל אבסולוטית רוב החברות הפסידו כסף.

זה היה רבעון רביעי רצוף של ירידה ברווחים, כאשר הרבעון השני צפוי להצביע על התייצבות ושני הרבעונים הבאים צפויים להיות חזקים יותר. אחרי חמישה רבעונים שבהם שוקי המניות תפקדו חלש וגם הדוחות היו לא טובים – הרי שבמבט קדימה הצפי לשיפור ביחד עם מחירים נוחים עושה הגיון להישאר בחשיפה כמעט מלאה לאפיק.

בשוק הישראלי התיקון שראינו בשבוע האחרון נבע במידה רבה ממניות הארביטראז’ (למעט טבע שגם השבוע ירדה) ומסקטור הגז והנפט שיש לו פוטנציאל להמשיך לעלות. במחירים הנוכחיים גם הבנקים מעניינים להשקעה, במיוחד בהשוואה לאירופה וארה"ב (ובמיוחד למי שמאמין בעליית תשואות).

אג"ח קונצרני –  תמחור סיכונים הוא שם המשחק
המרווחים באג"ח חו"ל נשארו בשבוע האחרון כמעט ללא שינוי עם נטייה לירידת תשואות. באג"ח היי-יילד נרשמה ירידה במרווחים על רקע עליית המניות והטיפוס של מחירי הנפט. להערכתנו, הפוזיציה של אג"ח חו"ל קונצרני ממשיכה להיות טובה יותר מחשיפה לממשלתי ברוב העולם.

בשוק המקומי המרווחים בקונצרני נוחים ובשבוע החולף הביצועים היו טובים. בתל בונד תשואות מורגשת תנודתיות גדולה יותר, בגלל אג"חים ספציפיים. בדירוגים הגבוהים המרווחים ממשיכים לרדת, כאשר מרווחי הבנקים יורדים ל-0.74%. אנחנו ממשיכים לטייב את תיק האג"ח כך שיבטא נכון את הסיכוי והסיכון של כל אג"ח ומוצאים שיש אג"חים, בעיקר בקבוצת ה  BBB, שלא מבטאים נכון את הסיכון.

לאור העבודה שאיננו צופים עליית תשואות משמעותית, אג"ח בנקים ממשיך להיות מעניין. מצב הבנקים בכל העולם משתפר, בארץ הם מתקרבים לרמות הלימות ההון הנדרשות ל-2017, בהדרגה יחזרו כל הבנקים המקומיים לחלק דיבידנד וכמעט כולם בתהליכים להנפקת אג"ח COCO, מה שהופך את האג"חים הקיימים למעניינים יותר.

תיק השקעות –  אם מגדילים סיכון אז באמצעות מניות
סחר החוץ ממשיך להיות הנושא המרכזי בשוק העולמי. נתוני החשבונאות הלאומית בכל העולם ממשיכים להצביע על חוזקה בצריכה הפרטית אל מול חולשה בתחומי התעשייה והיצוא. באירופה וביפן זו קרקע להמשך ההרחבות ולדחייה בהעלאות ריבית. השבוע צפוי ה-ECB  לפרסם עדכון תחזיות וזה עשוי להשפיע לחיוב על המטבע והתשואות. בהמשך החודש צפויה גם החלטת ריבית ביפן וייתכן כי סוף סוף יוחלט גם שם על הגדלת ההרחבה הכמותית במאמץ להחליש את המטבע.

בניגוד למגמה של השנה האחרונה ועל אף הירידה בסחר החוץ, מחירי הנפט והסחורות החקלאיות חוזרים לעלות. יש הטוענים שהעלייה הזו מרמזת על שינוי כיוון חיובי בתחום הסחר העולמי, רק שעדיין לא רואים זאת בנתונים.

כל אלה רק מצביעים על כך שבניגוד לעבר, שם המשחק גם בשוק העולמי וגם במקומי הוא דינמיות. חשיפה למדד בודד או לנכס ספציפי אחד מבלי לזוז – גישה שעבדה בשנים קודמות – מניבה כיום בעיקר תנודתיות ומעט תשואה. למרות שקשה לקלוע, מי שדורך במקום מתקשה להרוויח. על רקע זה גדלה החשיבות של בחירת מניות ואג"ח וגדלה חשיבות הניהול השוטף של שני הרכיבים. ההחלטה (לפני שבועיים) לקצר את התיקים השתלמה בשבוע האחרון, אך לאור עליית התשואות בחלק הארוך של העקום היא עשויה להשתנות במהירות. הביצועים של אג"ח חו"ל ושלל ההנפקות של התקופה האחרונה מעודדים גם השתתפות סלקטיבית באפיק זה. במניות אנו שומרים על חשיפה כמעט מלאה, כאשר ארה"ב אמנם עדיין מהווה את החלק המרכזי בחלק החו"לי, אך לצדה נתח מכובד גם לאירופה שעשויה להמשיך לתפקד טוב אם תימשך חולשת היורו לאור הצפי לעליית הריבית בארה"ב.