השוק

מנכ"ל כלל: "אנחנו אופטימיים על ישראל, עד עכשיו זה השתלם לנו"

מנכ"ל כלל, יורם נוה, בראיון ל-ice: "ב-2024 זיהינו הזדמנות בישראל, אנחנו מהגופים שהשקיעו כאן הכי הרבה"

רוי שיינמן | 25/8/2025 21:01

יורם נוה, מנכ״ל כלל ביטוח (צילום סיון פרג', וידאו הד)

מניות הביטוח טסות לשמיים בתקופה האחרונה, ומניית כלל לא חריגה - היא זינקה ב-103% השנה וב-225% בשנה האחרונה כשברקע היא ושאר חברות הביטוח נהנות משיפור בתוצאות, שוק הון חזק שדוחף את הרווחים מהשקעות, ותקן IFRS 17 שמפשט את הדוחות הכספיים והופך אותם ליציבים יותר לאורך זמן.

כלל אומנם הציגה ירידה ברווח מפעילויות ליבה ברבעון השני, אך זאת בעיקר כתוצאה מרווח גבוה ברבעון המקביל כתוצאה מאירוע חד פעמי בביטוח. לצד זאת הרווח הכולל של כלל ברבעון בנטרול אירוע חד פעמי בחברת האשראי מקס עמד על 632 מיליון שקל, עלייה של 4% ברבעון המקביל.

מקס ממשיכה להיות אחד הנכסים המשמעותיים של כלל, וחברת הביטוח כבר מרוויחה בקצב של כ-2 מיליארד שקל בשנה, בעוד המניה נסחרת לפי שווי של כ-13.7 מיליארד שקל - מכפיל רווח של פחות מ-7. אם שוק ההון ימשיך להציג ביצועים חזקים, ואם למקס יהיה רישיון לקבל פיקדונות מהציבור - כפי שמתכנן המפקח על הבנקים במטרה להגביר את התחרות בתחום - הקו החיובי של כלל עשוי אף להימשך.

אבל יש גם סיכונים - רגולציה היא דבר לא צפויה וקשה לדעת מה יהיה בסוף עם המהלכים של המפקח על הבנקים. לצד זאת הביצועים החזקים בשוק ההון לא ימשיכו לנצח, וכמובן שאי הוודאות בזירה הביטחונית נותרת גבוהה. יורם נוה, מנכ"ל כלל, דיבר בשיחה עם ice על המומנטום החיובי של החברה, על האופטימיות לגבי שוק ההון הישראלי, וגם על ההזדמנויות שעדיין עומדות בפני החברה.

איך אתה מסכם את הרבעון?
"יש כאן שילוב של סביבת מאקרו טובה ושוק הון חזק, אנחנו בבואה של הכלכלה הישראלית שממשיכה להיות פנומנלית למרות הכל. זאת גם הזדמנות להראות שאנחנו מוציאים לפועל את כל מה שהבטחנו. הקפיצה המשמעותית היא בפעילות הביטוח, עוד לפני יישום תקן IFRS 17, ועל זה נוסף מרווח פיננסי עודף ושיפור משמעותי אצל מקס".

כמה שומת המס השפיעה על מקס ומה הצפי קדימה?
"שומת המס היא בגין תקופה של 14 שנה אחורה, ובהסתכלות קדימה ההשפעה זניחה. גם בלי האירוע החד פעמי הזה זאת חברה שהרוויחה קרוב למיליארד שקל במחצית, ונראה שהמגמה החיובית תימשך".

ממה נובעת הירידה ברווח מפעילויות הליבה ברבעון?
"ברווח חיתומי מביטוח וחיסכון נראה שיש ירידה בגלל ההשוואה לרבעון מקביל, שם היה את ההסכם עם המלל: הפרשנו לארוך שנים בשמרנות והגענו להסכם עם המלל בשנה שעברה ושם השתחרר לנו סכום משמעותי. פעילות הליבה עצמה כן מראה שיפור ברבעון בנטרול של הגורם הזה".

התשואה להון שאנחנו רואים היום מייצגת?
"איך שלא מסובבים את זה, התשואה להון של כלל היא מעל 20%, ברבעון השני בלי נטרול הפרשות מיוחדות זה 23% ועם נטרול זה 28%. אני לא חושב שזה צריך להיות הבנצ'מרק החדש, שוק ההון היה חזק והשפיע לטובה ולצד זאת יש סייקל חיובי ברכב, וצריך לקחת בחשבון ששני אלה לא יישארו לאורך זמן. היעד שלנו לטווח בינוני הוא תשואה להון של 15% וככל שזה יימשך נשקול להעלות יעדים.

בגלל התקן החדש התנודתיות ברווח פחות משמעותית, ונוסף לזה יש גם את דמי הניהול המשתנים: עד היום לא יכלנו להכיר ברכיב הזה כנכס בצורה מלאה והתקנים החדשים משנים את זה. חלק מה-CSM הוא השווי הכלכלי של דמי ניהול משתנים וזה נותן לנו יציבות על פני שנים".

איך הביצועים החזקים בשוק ההון משפיעים עליכם ואיך אתם נערכים קדימה?
"אני אתחיל עם הצד של השקעות העמיתים: ב-2023 אומנם נשארנו מאחור כי הייתה לנו חשיפת חסר לארה"ב בהשוואה לגופים אחרים, וב-2024 ראינו שיש הזדמנות בישראל, אנחנו מהגופים שהשקיעו כאן הכי הרבה, והיום רואים שבעמיתים חזרנו להוביל בתשואות. יש כאן פוטנציאל לצמיחה מואצת יותר, רואים את זה מחודש לחודש".

איך אתם רואים את תוואי הריבית?
"ביוני 2024 שאלו אותי עד מתי נקנה אגח ממשלתי, אמרתי שזה הזמן, אמרתי שכמה שישראל תנפיק סדרות יותר ארוכות - אחנו נקנה. אנחנו לא מפחדים מהסיכון שמדינת ישראל תתמוטט, ועד כה זה השתלם לנו. חלק מהמהלך כבר קרה כי פרמיית הסיכון ירדה, אבל אנחנו אופטימיים גם להמשך.

מבחינת ירידת ריבית - אנחנו בסביבת ריבית גבוהה בכל העולם וצריך לזכור שיש קורלציה גבוהה בין ישראל לארה"ב. ככל שתהיה ירידת ריבית בספטמבר בארה"ב זה יפעיל לחץ גם על הנגיד. הוא רוצה לראות שהאינפלציה מתמתנת, אבל אני מניח שתהיה ירידה הדרגתית ומתונה".

איך אתם מתמודדים עם מפלס אי הוודאות שנותר גבוה?
"מתבססים על ניתוחי מאקרו וגם על אנליזה של חברות, והיום החשיבות של אנליזת חברות מתחדדת. צריך להסתכל על כל סקטור בפני עצמו, אנחנו מסתכלים בצורה סלקטיבית אבל באופן כללי אנחנו כן אופטימיים. בנוסף כשמקבלים החלטה לוקחים בחשבון את האלטרטיבות, וזה לא שהמכפילים בארה"ב זולים היום. אנחנו עדיין חושבים שישראל היא אטרקטיבית".

מה הכי חשוב לדעת על כלל בנקודת הזמן הזו?
"כלל הפכה להיות קבוצה פיננסית מאוזנת עם שתי רגליים חזקות ויציבות שמגבות אחת את השנייה - הביטוח והאשראי. נוסף על כך יש אפסייד שלא בא עדיין לידי ביטוי ברגולציה שעתידה להגיע לעניין קבלת פקדונות מהציבור, קודם באמצעות מקס וייתכן שגם אצל כלל בעתיד. זה עשוי להוזיל את מקורות המימון שלנו.

הפיקוח על הבנקים יקבע כללים של דרישות הון ונזילות עבור חברות שרוצות רישיון בנקאי. אנחנו מחכים לראות את התנאים, אבל מה שבטוח הוא שיש שינוי משמעותי נוכח הרווחיות החריגה של הבנקים - יש מקום לתחרות. מבחינתנו זה אפסייד נוסף שעוד לא קיים. זה מהלך אסטרגי שיכול לתת לנו ערך ואנחנו ערוכים לכך בצורה מיטבית".