מה שנראה לפני כמה חודשים כמגמה ברורה של ירידת אינפלציה בארה"ב - מתחיל להיראות הרבה פחות ברור. נתוני אפריל שפורסמו השבוע הראו שמדד המחירים לצרכן האמריקאי עלה ב-3.8% בהשוואה לאשתקד - מעט מעל לצפי של 3.7%, ובפער משמעותי מעל יעד האינפלציה של הפדרל ריזרב שעומד על 2% בלבד.

הנתון הזה לא חיובי לכשלעצמו, אבל מה שמדאיג אפילו יותר הוא ההרכב שלו.

כ-40% מהעלייה במדד מיוחסת למחירי האנרגיה - שעלו בחדות על רקע המתיחות הגיאופוליטית סביב מלחמת איראן והשפעותיה על שוקי הנפט. אבל האנרגיה לא לבד. מחירי המזון ועלויות השכירות ממשיכים לדחוף את המדד כלפי מעלה, ואפילו האינפלציית הליבה - זו שמנפה אנרגיה ומזון ומשקפת לחצי מחירים עמוקים יותר - עלתה ל-2.8%, מעל הצפי.

הנתון שמטריד במיוחד את הכלכלנים: אינפלציית השירותים עלתה ל-3.3%. אינפלציה בשירותים - מסעדות, ביטוחים, שירותי בריאות - היא הרבה יותר "דביקה" מאינפלציה של מוצרים. היא לא נעלמת כשמחיר הנפט יורד.

עד לפני זמן לא רב, השוק הניח שהפדרל ריזרב יחל להוריד ריבית בשלב כלשהו במהלך 2026. כעת התמונה השתנתה. הסתברות של העלאת ריבית עד דצמבר עלתה לכמעט 30%.

הסיבה להחמרה בציפיות היא לא רק הנתון הנוכחי - אלא ההקשר שלו. כלכלנית הבנק הפדרלי של קליבלנד, בת' המאק, אמרה השבוע שאנחנו עומדים בפני "הזעזוע הרביעי תוך חמש שנים" - אחרי הקורונה, אחרי פלישת רוסיה לאוקראינה, אחרי גל המכסים. "כל זעזוע אמור להיות קצר, אבל האם הם לא מצטברים בתודעת הצרכנים לכדי ציפייה שהאינפלציה פשוט תמיד כאן?" היא שאלה.

זו שאלה קריטית. כשאנשים מתחילים לצפות שמחירים ימשיכו לעלות - הם מתנהגים בהתאם: עובדים דורשים שכר גבוה יותר, עסקים מעלים מחירים מראש. כך האינפלציה הופכת ל"דביקה" יותר.

פרסטון קולדוול ממורנינגסטאר הזהיר שהאפשרות של העלאת ריבית ב-2026, שנראתה רחוקה, "הולכת ומתקרבת". ג'ו ברוסואלס מ-RSM היה חד יותר: "הורדות ריבית השנה - שכחו מזה. הפד לא יוכל להצדיק אותן".

גם אוסטן גולסבי, נשיא הפד של שיקגו, הודה שנתוני אפריל מדאיגים אותו - במיוחד עליית אינפלציית השירותים, שאינה נובעת מנפט ולא ממכסים. "זה הולך בכיוון הלא נכון", הוא אמר.

אם הפד יחליט לשמור על ריבית גבוהה לאורך זמן - ואפילו להעלות אותה - ההשלכות יורגשו בכמה מקומות: ריבית גבוהה אומרת עלויות מימון גבוהות יותר. מי שמתכנן לקחת הלוואה - כדאי לקחת בחשבון תרחיש שבו הריביות לא יורדות ב-12 החודשים הקרובים.

בנוסף, שוק המניות אוהב ריבית נמוכה. אם הציפיות להורדות ריבית יתפוגגו - המכפילים של מניות הצמיחה עלולים להיפגע. לצד זאת, תשואות האג"ח האמריקאיות עשויות לעלות, מה שגם ישפיע על תיקי ההשקעות - כולל קרנות הפנסיה.

בשורה התחתונה - האינפלציה האמריקאית לא הולכת לשום מקום. ומי שהניח שהפד יחלץ את השווקים עם ריבית נמוכה בקרוב - ייתכן שצריך לחשב מסלול מחדש.