השוק
צניחה חדה בשווקים: מניות השבבים והטכנולוגיה קורסות, הנפט מפתיע
כלכלני יוליוס בר מנתחים: טלטלה גלובלית בבורסות אחרי שמדד השבבים צלל בכמעט 8% ומניות הטכנולוגיה באסיה רשמו ירידות חדות של עד 10%. האם מדובר בסיומו של תור הזהב של הבינה המלאכותית? וגם: ההפתעה הענקית בשוק הנפט
כלכלני הבנק לניהול העושר יוליוס בר, ערכו סקירה כלכלית מקיפה בה נגעו בחזרה לשגרה של הנפט בעקבות הפסקת האש בים ארה"ב לאיראן, שוק המניות ועוד.
נורברט רוקר, ראש מחקר כלכלה והדור הבא: "החזרה המהירה בשוק הנפט מפתיעה. על בסיס נתוני מעקב אחר אוניות וחדשות אנקדוטליות, נראה כי נפט זורם החוצה מהמזרח התיכון.
היצוא ככל הנראה חזר לרמה של מעל 80% מהנורמה שקדמה למשבר, מה שמרמז כי השוק עבר מגירעון לעודף. מלאים שהתרוקנו עשויים להתחיל להתמלא מחדש מוקדם מהצפוי. תהליך זה לוקח זמן וצפוי לספק תמיכה מסוימת למחירים, לפני שעודף המלאים ככל הנראה יחזור בשנה הבאה.
הירידות של השבועות האחרונים נבעו במידה רבה משינוי מהיר בסנטימנט השוק משורי לדובי, שינוי שמגלם מראש בחלקו את מגמות הנורמליזציה הללו. ההשלכות הפוליטיות של זעזוע הורמוז עדיין נותרות לא ברורות, אך כאשר מחיר הנפט נמצא באזור ה-70 דולר, מדינות הנפט כבר חזרו לשגרה החדשה-ישנה של תזרימי מזומנים מדוכאים. אנו נותרים בעמדתנו הזהירה, שומרים על פוזיציית השורט שלנו, ומפחיתים את תחזיתנו ל-3 חודשים ל-70 דולר.
נראה כי שוק הנפט חוזר במהירות לשגרה החדשה-ישנה שלו לאחר זעזוע הורמוז. המחירים ממשיכים לרדת בהדרגה ככל שהמסחר היוצא מהמזרח התיכון מתרחב. ערפל המלחמה פינה את מקומו לערפל הדינמיקה המואצת של החזרה המהירה. על בסיס נתוני מעקב אחר אוניות וחדשות אנקדוטליות, ובמקרה של איראן בסיוע ההקלה האחרונה בסנקציות, כמעט מתקבל הרושם שהנפט נשטף החוצה מהמפרץ.
הודות לנזק מוגבל ולייצור שהופחת ברובו אך לא הופסק, נראה כי תהליך ההאצה המורכב של בארות, בתי זיקוק ויצוא מתרחש באופן מסודר ומהיר, בתמיכת הגעתן המיידית של מכליות ריקות. היצוא מהמזרח התיכון ככל הנראה חזר לרמה של מעל 80%.
בהתחשב בעודף שהיה לפני המשבר ובנסיגות בביקוש בחודשים האחרונים, סביר שהשוק כבר עבר מגירעון לעודף. רמות המלאים צפויות להגיע לשפל בקרוב ולהתחיל להיבנות מחדש, כאשר צי המכליות העמוסות במלואן יגיע במהלך השבועות הקרובים לפריקה בחופי אסיה.
יצוא הנפט הגולמי והנפט מארה״ב צפוי להתחיל להיחלש בקרוב, כאשר הביקוש לחביות מוצא אחרון אלה ייעלם. הנורמליזציה מתפתחת מעט מהר ובאופן דינמי יותר מהצפוי, מה שמרמז על גירעון קטן יותר בחלקו ועל התאוששות מהירה יותר של המלאים.
הירידות של השבועות האחרונים נבעו במידה רבה ממעבר בסנטימנט השוק מרמה שורית לרמה ניטרלית, ובקרוב ככל הנראה לרמה דובית. סנטימנט השוק מכליל באופן רגשי מגמות יסודיות צפויות ומוסיף לשוק הנפט רכיב צופה פני עתיד.
העוגן ארוך הטווח של הנפט, בינתיים, נראה ללא שינוי. זעזוע הורמוז לא שינה את עלויות הייצור ואינו צפוי לגרום למחזור השקעות מתמשך כלפי מעלה. הראיות לכך שהביקוש מגיע לשיאו חזקות, וכוללות את חשמול התחבורה ואת מעבר חומרי הגלם הפטרוכימיים מנפט למקורות מבוססי גז, מה שמרמז כי היצרנים דבקים בזהירות הונית.
גירעון המלאים דורש זמן כדי להיבנות מחדש, מה שאמור להשאיר את המחירים מעל העוגן בטווח הקרוב, מעט מעל 70. בהמשך, ובכניסה ל-2027, צפוי להתפתח עודף היצע ולדחוף את המחירים מתחת לעוגן ואל אזור ה-60 הנמוכים. אנו מורידים את תחזיתנו ל-3 חודשים ל-70 דולר, בהתאם לתחזיות החודשיות והרבעוניות שקוצצו. ההשלכות הפוליטיות הרחבות והמתמשכות של משבר החודשים האחרונים עדיין אינן ברורות.
עם זאת, כאשר מחירי הנפט חזרו לאזור ה-70 דולר, אין רווחי עתק מפטרודולרים עבור היצרניות במזרח התיכון. גם בהיבט זה, השגרה החדשה-ישנה הגיעה מהר יותר מכפי שחלק קיוו".
מתיו ראכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות: "שוקי המניות הגלובליים ירדו בחדות ביום שלישי, כאשר המשקיעים צמצמו חשיפה לטכנולוגיה, ובפרט למניות שבבים. אף שאנו ממשיכים להיות חיוביים לגבי הזדמנות הבינה המלאכותית בטווח הארוך, התיקון מדגיש את הסיכונים הקשורים להובלת שוק שהופכת מרוכזת יותר ויותר. לדעתנו, הדבר מחזק את הטיעון בעד פיזור רחב יותר בין אזורים וסקטורים.
שוקי המניות הגלובליים ספגו נסיגה חדה ביום שלישי, כאשר המשקיעים צמצמו חשיפה למניות טכנולוגיה ושבבים. מדד Nasdaq ירד בכ-3.3% בעת כתיבת הדברים, בעוד שמדד Philadelphia Semiconductor ירד בכמעט 8%. מדד Kospi של דרום קוריאה, המאופיין במשקל גבוה של מניות טכנולוגיה, ירד ב-10% מהשיאים האחרונים.
לאחר שסקטורים הקשורים לבינה מלאכותית (AI) הניעו חלק משמעותי מתשואות המניות הגלובליות במחצית הראשונה של השנה, הם הפכו למוקד של צמצום סיכונים רחב יותר. נראה כי כמה גורמים תרמו למהלך. המשקיעים ממשיכים לעכל את ישיבת הפד הניצית מהשבוע שעבר, כאשר השווקים מתמחרים כעת במלואה העלאת ריבית עד אוקטובר.
תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים טיפסה חזרה לכיוון 4.5%, מה שמגביר את הלחץ על נכסי צמיחה בעלי מח״מ ארוך. במקביל, חלק מהמשקיעים החלו לבחון מחדש את ההנחות האופטימיות ביותר סביב צמיחת הביקוש הקשורה לבינה מלאכותית, לאחר ראלי חזק במיוחד.
במאמרים קודמים ציינו גם כי הפוזיציות הפכו מרוכזות יותר ויותר, מה שהותיר את מניות הטכנולוגיה חשופות למימושי רווחים ולפירוק פוזיציות שיטתי כאשר הסנטימנט החל להשתנות. עם זאת, חשוב לציין כי איננו רואים במכירות עדות לכך שמחזור ההשקעות בבינה מלאכותית מסתיים.
בדומה לתיקון מוקדם יותר החודש, נראה כי המהלך מונע בעיקר מפוזיציות, מחששות תמחור ומשינוי בציפיות הריבית, ולא מהידרדרות רחבה ביסודות החברות. צמיחת הרווחים נותרה חזקה וממשיכה להיות המנוע המרכזי של העליות בשוקי המניות השנה.
עם זאת, הפעילות האחרונה בשוק מספקת תזכורת חשובה לגבי סיכון הריכוזיות. המחצית הראשונה של 2026 התאפיינה בהובלת שוק צרה במיוחד, שבמרכזה קומץ מניות טכנולוגיה ובינה מלאכותית אמריקאיות. אף שאנו ממשיכים להיות חיוביים לגבי תחזית הרווחים ארוכת הטווח של התמה, יש לצפות לתקופות של תנודתיות מוגברת כאשר פוזיציות המשקיעים הופכות צפופות.
לדעתנו, הירידות ביום שלישי מחזקות את הטיעון בעד פיזור בינלאומי רחב יותר. שיפור במומנטום הרווחים באזורים אחרים, הקלה בסיכונים גיאופוליטיים ומחירי אנרגיה נמוכים יותר יוצרים תנאים להשתתפות רחבה יותר בראלי המניות הגלובלי.
לאור זאת, התיקון האחרון מדגיש את היתרונות שבבחינה מעבר לאזור יחיד או לתמת השקעה אחת. ככל שהובלת השוק מתרחבת, חשיפה גלובלית מגוונת יותר למניות אמורה לסייע למשקיעים להשתתף בשלב הבא של השוק השורי, תוך הפחתת התלות במספר מצומצם של מניות וסקטורים".
ננאד דיניץ׳, מחקר אסטרטגיית מניות: "הירידה של 4% ביום שלישי במדד MSCI Emerging Markets נגרמה מתיקון חד במרחב הטכנולוגיה באסיה, שבו מניות דרום קוריאה ירדו ב-10% במהלך היום על רקע חששות לגבי השקעות הוניות בזיכרון לבינה מלאכותית, כאשר המהלך הוגבר עוד יותר על ידי מכשירים קמעונאיים ממונפים.
מתחילת 2026, תנועות מחיר יומיות במדד MSCI Korea העולות על ±5% התרחשו ב-20% מכלל ימי המסחר, 23 מתוך 115 ימי מסחר, לעומת 0.8% בלבד מימי המסחר ב-2025, 2 מתוך 242 ימי מסחר. אף שסיכון הריכוזיות סביב עסקת הבינה המלאכותית הוא חשש לגיטימי, התיקון אינו משנה את עמדת משקל היתר שלנו לגבי מניות בשווקים מתעוררים.
השווקים המתעוררים הגלובליים ירדו בכמעט 4% ביום שלישי. המכירות התרכזו במרחב הטכנולוגיה באסיה, בעקבות דיווחים על האטה בהרחבת הייצור של שבבי זיכרון לבינה מלאכותית, שהובילו לירידה תוך-יומית של 10% במניות דרום קוריאה. המהלך הוגבר עוד יותר על ידי הצמיחה המהירה של מכשירים קמעונאיים ממונפים, ששינו את פרופיל התנודתיות של דרום קוריאה ב-2026.
תנועות מחיר יומיות העולות על ±5% במדד MSCI Korea התרחשו ב-20% מכלל ימי המסחר השנה, 23 מתוך 115 ימי מסחר, לעומת 0.8% בלבד ב-2025, 2 מתוך 242 ימי מסחר. כתוצאה מכך, אנו סבורים כי הירידה הגדולה מונעת בעיקר על ידי משקיעים קמעונאיים המשתמשים במינוף גבוה ומפדיונות כפויים בתעודות סל, ולא מהידרדרות יסודית במחזור הביקוש לחומרת בינה מלאכותית.
עמדת משקל היתר שלנו לגבי קבוצת הנכסים של מניות שווקים מתעוררים גלובליות נותרת בעינה ונשענת על שלושה גורמים קריטיים. ראשית, שדרוגי רווחים רחבי בסיס. החברה החציונית בשווקים המתעוררים נמצאת במסלול לצמיחת רווח למניה של 14.3% לעומת השנה הקודמת ב-2026, כאשר עדכונים חיוביים מתרחבים בין אזורים וסקטורים, הרבה מעבר למדדים עתירי הטכנולוגיה בטייוואן, שמשקלה במדד 28%, ובדרום קוריאה, שמשקלה במדד 23%.
שנית, דולר אמריקאי חלש יותר מבחינה מבנית. תחזיות המטבע שלנו מרמזות על פיחות של 7% בדולר האמריקאי במהלך 12 החודשים הקרובים, רוח גבית היסטורית אמינה לתשואות מטבעות בשווקים מתעוררים ולזרימות הון חוצות גבולות.
שלישית, עליות שוק בהובלת בינה מלאכותית בסקטור הטכנולוגיה באסיה, שנותרות מנוע צמיחה מבני עבור המדד למרות התיקון של היום. אף שסיכוני ריכוזיות סביב עסקת הבינה המלאכותית הם חשש לגיטימי, התיקון ביום שלישי אינו משנה את עמדת משקל היתר שלנו לגבי מניות שווקים מתעוררים.
סיכון משמעותי יותר בטווח הקרוב לתזה שלנו הוא היפוך מתמשך בדולר האמריקאי. מדד הדולר האמריקאי (DXY) התחזק ברציפות בשבועות האחרונים והגיע לשיא של 13 חודשים בעקבות זרימות לנכסי מקלט בטוח ועלייה בציפיות השוק להעלאת ריבית מצד הפד עד אוקטובר תחת היו״ר החדש קווין וורש. מסלול ניצי יותר של הפד יפעיל לחץ על מטבעות השווקים המתעוררים ויהדק את התנאים הפיננסיים ברחבי קבוצת הנכסים".
אפונסו בורג׳ס, מחקר הכנסה קבועה: "ההשתטחות האחרונה של עקום התשואות החייתה את הדיבורים על מיתון, אך ההיסטוריה מראה כי העקום רחוק מלהיות אורקל אמין. לאורך מחזורים מרובים, היפוכים בעקום יצרו יותר רעש מאשר אות, וחזו האטות שלא התממשו. כאשר השווקים מתמחרים כעת העלאות ריבית, ולא הורדות ריבית, אין לראות בהשתטחות האחרונה אזהרת מיתון דטרמיניסטית.
עקום התשואות מתואר לעיתים קרובות כאורקל של הפעילות הכלכלית. כאשר תשואות לטווח ארוך יותר יורדות מתחת לתשואות לטווח קצר יותר, כלומר היפוך עקום, הנרטיב המקובל טוען כי משקיעי אג״ח צריכים להיות מודאגים מהצמיחה, שכן הם מתחילים לתמחר הקלה מצד הבנקים המרכזיים.
בעקבות התוצאה הניצית של ישיבת ה-FOMC בשבוע שעבר, עקום ה-2/10 המצוטט לעיתים קרובות, כלומר הפער בין תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים ול-2 שנים, ירד מתחת ל-30 נקודות בסיס, הרמה השטוחה ביותר מאז אפריל של השנה שעברה.
הדבר מעלה באופן טבעי את השאלה: האם עקום הפוך מנבא באופן מהימן מיתונים או ביצועים חלשים של נכסי סיכון? בבחינה מעמיקה יותר, אנו מוצאים כי היפוכים בעקום התשואות יצרו יותר רעש מאשר אות, והציעו יותר מדי “אזעקות שווא”.
בעוד שההיפוך ב-2022 קדם לתקופה חלשה עבור נכסי סיכון, כאשר מדד S&P 500 ירד בכ-9% ב-12 החודשים שלאחר היפוך עקום ה-2/10 בסוף מרץ אותה שנה, בחמשת המקרים האחרים שבהם עקום זה התהפך בשלושת העשורים האחרונים, מדד S&P 500 עלה ביותר מ-11% בממוצע ב-12 החודשים שלאחר מכן.
עוד ב-
בפשטות, העקום היה מנבא חלש של ביצועי מניות. בהתמקדות בעקומים אחרים שמצוטטים לעיתים קרובות, כגון הפער בין תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ל-2 שנים ול-3 חודשים, גם עקום זה חזה מיתונים שלא התממשו. בחזרה לפרק הנוכחי, חשוב לציין כי השוק מתמחר כעת העלאות ריבית בשנתיים הקרובות, דבר שבוודאי אינו תואם סביבת מיתון. בהתאם לכך, אין לפרש את ההשתטחות האחרונה כאות מיתון דטרמיניסטי".
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
